מנכ"ל אינטל החדש עושה סדר - האם מובילאיי בדרך להימכר?

מנכ"ל אינטל Intel Corp -2.26%  החדש, ליפ-בו טאן, עובד מהר ומתחיל לעשות סדר בענקית השבבים האמריקאית. ביממה האחרונה דווח כי אינטל מכרה את השליטה באלטרה, חברת-בת שרכשה ב-2015, לידי קרן הפרייבט אקוויטי סילבר לייק. מהלך זה מגיע לאחר שטאן הצהיר כי בכוונתו "לפצל ולמכור מאינטל עסקים שלא נמצאים בליבת הפעילות של החברה". סימן שאלה גדול מרחף כעת מעל עתידה של מובילאיי,Mobileye -4.52%   החברה הישראלית שנרכשה על ידי אינטל ב-2017 תמורת 15.3 מיליארד דולר ומהווה את אחד האקזיטים הגדולים בתולדות ההייטק הישראלי. מובילאיי חזרה לבורסה לפני כשנתיים וחצי אך אינטל עדיין מחזיקה בה ב-90%. היא יכולה להיפגש עם כסף גדול (למרות נפילה של 70% מהשיא) ובהינתן שמובילאיי לא בליבת הפעילות זה בהחלט אפשרי ואפילו מתבקש.  

אינטל גם עשויה לפצל ולהפריד את פעילות מפעלי הייצור כשצעד בכיוון היה ההצהרה על שיתוף פעולה עם מלכת ייצור השבבים הבלתי מעורערת - TSMC יריבתה המושבעת של אינטל.  באינטל הבינו וקיבלו גם רמזים מהממשל שכדאי לעבוד ביחד, משהו בסגנון - אם אתה לא יכול לנצח אותו תחבור אליו וזה מה שהם עושים. זו יכולה להיות התחלה של היפרדות מתחום הייצור. גם כאן בדומה למובילאיי יש השלכות גדולות על השוק הישראלי -  אינטל היא המפעל הגדול ביותר שקיים כאן (מספר מפעלים), עם תוכניות הפיתוח הגדולות ביותר והמעסיק הזר הגדול ביות ר(כ-14 אלף עובדים). כאן, זה כנראה יהיה תהליך, אבל גם במקרה הזה, סיכוי טוב שבסוף לא תהיה אינטל ישראל בייצור, אלא רק בפיתוח ובעיצוב שבבים. 

נחזור למובילאיי. השאלה המתבקשת היא האם מובילאיי, המתמחה בפיתוח טכנולוגיות לרכב אוטונומי ומערכות סיוע לנהג, נחשבת לחלק מליבת הפעילות של אינטל. על פניו, התשובה לכך היא יחסית ברורה. תחום טכנולוגיות הרכב החכם והאוטונומי רחוק מליבת העיסוק של אינטל - פיתוח וייצור מעבדים לשוק המחשוב. עם זאת, מדובר בשוק צומח שנמצא בתחילת דרכו ולמובילאיי יש מעמד מוביל בו, מה שעשוי להוות כיוון אסטרטגי עבור אינטל.

מובילאיי חוותה תקופה מאתגרת בשנה וחצי האחרונות. כפי שדווח לאחרונה, החברה "מפשלת בעיקר בגלל שהשוק הסיני מפנה לה עורף". המניה של מובילאיי, שהונפקה מחדש בסוף 2022 לאחר שאינטל החזיקה בה כחברה פרטית במשך כחמש שנים, נמצאת במגמת ירידה חדה. מאז שיא של מעל 40 דולר למניה, צנחה המניה לאזור 12-14 דולר, המגלם שווי שוק של כ-12.2 מיליארד דולר - פחות מהסכום ששילמה אינטל בעת הרכישה.

• אינטל בדרך למכור את חטיבת השבבים Altera לקרן סילבר לייק
• אינטל לקראת עידן חדש? אלה השינויים שצפויים בחודש מאי

הנתונים העסקיים האחרונים של מובילאיי אינם מעודדים. בנק UBS הוריד לאחרונה את מחיר היעד למניית החברה מ-17 דולר ל-14 דולר, והפחית את תחזית המכירות שלה לשנת 2026 ב-6%, ואת תחזית הרווח התפעולי המתואם ב-20%. אחת הסיבות המרכזיות לכך היא ההשפעה הצפויה של המכסים שהטיל הנשיא טראמפ, אשר צפויים להשפיע בעקיפין על תעשיית הרכב העולמית ובהתאם על הביקוש למוצרי מובילאיי.

הדילמה של המנכ"ל החדש

המצב הזה מעמיד את ליפ-בו טאן בפני דילמה אסטרטגית משמעותית. מצד אחד, מכירת מובילאיי במחירה הנוכחי תיחשב לכישלון השקעתי עבור אינטל, שכן המחיר כיום נמוך מזה ששולם ב-2017. מצד שני, המשך החזקת החברה בתקופה של קיצוצים והתמקדות בליבה עלול להיתפס כסטייה מהאסטרטגיה החדשה שטאן מוביל.

ההחלטה לגבי מובילאיי נראית מורכבת יותר מזו של אלטרה. בעוד שאלטרה נמכרת בהפסד משמעותי לעומת סכום הרכישה (17 מיליארד דולר ב-2015 לעומת שווי מוערך של 9 מיליארד במכירה הנוכחית), מובילאיי נמצאת במצב דומה עם שווי שוק נוכחי של כ-12.2 מיליארד דולר, נמוך מסכום הרכישה המקורי של 15.3 מיליארד דולר.

• בוול-סטריט אופטימיים: מטא תשרוד את מלחמת הסחר טוב יותר מהמתחרות
• מלחמת הסחר: המגעים בין האיחוד האירופי לארה"ב הגיעו למבוי סתום
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

כפי שנכתב בוול סטריט ג'ורנל לגבי טאן, "אין לו הרבה זמן לחולל שינוי ולשנות את תחושת המשקיעים". המנכ"ל החדש של אינטל נמצא תחת לחץ להראות תוצאות, וכחלק מכך הוא עשוי לבחון בקפידה את כל הנכסים של החברה. לפי הערכות, טאן עשוי לבחור באחת משלוש אפשרויות מרכזיות: מכירת מובילאיי לגורם אסטרטגי במחיר מופחת, המשך החזקתה תוך המתנה לשיפור בביצועיה ובסביבה העסקית, או מכירה חלקית שתותיר בידי אינטל חלק מהבעלות.

אחד הגורמים שעשויים להשפיע על החלטתו של טאן הוא הביקורת שנמתחה לאחרונה על המנהלים הבכירים במובילאיי, אמנון שעשוע ושי שלו שוורץ. לפי פרסומים מהתקופה האחרונה, השניים מעורבים בפיתוח מספר חברות הזנק בתחום הבינה המלאכותית במקביל לתפקידיהם הבכירים במובילאיי. מצב זה עורר שאלות בקרב משקיעים לגבי מידת המחויבות שלהם לחברה.  

האתגרים בשוק הרכב האוטונומי

המצב של מובילאיי משקף את האתגרים הגדולים בתחום הרכב האוטונומי. למרות ההבטחות הגדולות, התחום מתקדם לאט יותר מהציפיות המוקדמות. חברות כמו טסלה, ווימו (מבית גוגל) ומובילאיי מתמודדות עם אתגרים טכנולוגיים, רגולטוריים ותפיסתיים בדרך למסחור נרחב של טכנולוגיות נהיגה אוטונומית.

מצבה הנוכחי של מובילאיי מושפע גם מההאטה בשוק הרכב העולמי. על פי נתוני UBS, הביקוש לשבבי EyeQ של מובילאיי צפוי לרדת ב-5% ב-2025, מ-33 מיליון יחידות ל-31.3 מיליון. כמו כן, הבנק מעריך שמערכת ה-Surround ADAS תחל להימכר רק ב-2027, ולא בסוף 2026 כפי שתוכנן. התחזית למסירות ה-EyeQ מ-2026 ואילך הונמכה ב-7%.

משמעותית במיוחד היא הירידה של 20% בתחזית המסירות למערכת SuperVision של מובילאיי, המשמשת ליישומי נהיגה אוטונומית. הסיבה העיקרית לכך היא ההערכה שמכירות של רכבי אאודי ופורשה בארה"ב, שברובן מיובאות מאירופה, יושפעו לשלילה מהמכסים החדשים שהטיל טראמפ.

הקשרים של טאן בסין

בשבועות האחרונים צצו דיווחים על כך שטאן מתמודד עם אתגר נוסף: חשיפת קשריו העסקיים הנרחבים בסין. לפי דיווחים בתקשורת האמריקאית, טאן שולט בלמעלה מ-40 חברות וקרנות סיניות, ומחזיק החזקות מיעוט בלמעלה מ-600 חברות נוספות דרך גופים שהוא מוביל או שבבעלותו. חלק מהחברות הללו מקבלות מימון ותמיכה ישירה מגופים ממשלתיים סיניים, וחלקן אף מזוהות עם צבא השחרור העממי של סין.

במצב עניינים זה, טאן עשוי להיות תחת לחץ מוגבר להוכיח את מחויבותו לאינטרסים האמריקאיים, במיוחד כשמדובר בחברה כמו אינטל שמספקת רכיבים קריטיים לתוכניות ביטחוניות של הממשל האמריקאי. מכירת פעילויות שאינן בליבת העסקים, כולל אפשרות מכירת מובילאיי, עשויה להיתפס כצעד שמחזק את התמקדות החברה באינטרסים האסטרטגיים האמריקאיים.

לאור כל זאת, ההערכה בשוק היא שטאן יבחן בשבועות הקרובים בצורה יסודית את האפשרויות העומדות בפניו בנוגע למובילאיי. סביר להניח שבפרמיה המתאימה, טאן ישאף למכור. השאלה מי יסכים לשלם. בהתחשב במחיר המופחת הנוכחי של מובילאיי, ישנה אפשרות שחברות או קרנות השקעה שונות יראו בכך הזדמנות השקעה. השוק המורכב של הרכב האוטונומי מהווה אתגר, אך הטכנולוגיה והידע שפיתחה מובילאיי עשויים להיות נכס בעל ערך לגורמים המעוניינים להיכנס או להתחזק בתחום זה.

מעניין לציין שבניגוד למניית מובילאיי שצנחה בכ-60% בשנה האחרונה, מניית אינטל הפגינה עמידות יחסית בחודשים האחרונים. היא ירדה בפחות מ-1% מתחילת השנה, בעוד שמניית אנבידיה צנחה ב-17%, ומדד S&P 500 ירד ב-8%. זו עשויה להיות אינדיקציה לתמיכת המשקיעים באסטרטגיית הריכוז והייעול שמוביל טאן.