פול מקנמרה: "הריבית הנמוכה תשאר לאורך זמן, שוק המניות בסין הוא קזינו"

ביום רביעי האחרון, התכנסה בתל אביב לראשונה ועידת ההשקעות SOHN, אחת מועידות שוק ההון היוקרתיות בעולם. הועידה כינסה חלק ממנהלי השקעות ומנהלי קרנות הגידור הידועים בעולם כדי לנתח את מצב שוק ההון כיום ולחלוק עם קהל המשתתפים את התובנות שלהם שבדרך כלל נסתרות מעיני הציבור הרחב.

הועידה שמתכנסת מאז 1995 מידי שנה בערים הפיננסיות החזקות בעולם (לונדון, ניו יורק, הונג קונג ועוד) התכנסה השנה גם בתל אביב, במרכז הכנסים של הבורסה לניירות ערך בתל אביב וכל ההכנסות ממכירת כרטיסים נתרמו ל"מלאכיות הדממה" – העמותה לתסמונת רט, אותה ייסד כוכב הכדורסל לשעבר, עו"ד שמוליק זיסמן.

אחד מהמשתתפים הבולטים בכנס הוא פול מקמנרה, מנהל השקעות בכיר בפירמת ההשקעות השוויצרית GAM שמנהלת מעל 130 מיליארד דולר. מקמנרה מתמחה בהשקעות באג"ח ובמטבעות בשווקים המתעוררים ותחת ניהולו נמצאים כ-6 מיליארד דולר. בשיחה עם Bizportal מקמנרה חשף כמה מהתובנות שלו על השווקים מסביב לעולם ועל התחזיות שלו להמשך הדרך.

מה התחזית שלך לשווקים ברחבי העולם?

"אני חושב שנמשיך לראות את מה שראינו בשנים האחרונות. הצמיחה לא הולכת להיות גדולה וכך גם הרווחים אבל המכפילים ימשיכו לצמוח והראלי בשוקי המניות צפוי להמשך. בנוגע לשוק החוב, יש הרבה חוב בעולם וזה אומר צמיחה נמוכה וסביבת ריבית נמוכה לתקופה ארוכה מאוד, לפחות לתקופה שנראית לעין. אני לא צופה שינויים משמעותיים, גם העלאת ריבית של רבע אחוז מצד הפד' לא צפויה לשנות את היסודות הפונדמנטליים בשוק היום"

איך אתה רואה את המצב בעולם מבחינה מוניטרית?

"אני חושב ששיעורי הריבית יעלו, אבל בצורה מאוד איטית בגלל שפשוט האינפלציה עדיין נמוכה מאוד. בארה"ב האינפלציה התחילה להרים את הראש מעט וזו הסיבה היחידה שהפד' הוא אגרסיבי יותר מבנקים מרכזיים אחרים בעולם. אם לא הייתה בארה"ב אינפלציה, הפד', כמו כל בנק מרכזי אחר בעולם היה זהיר יותר יותר. אנחנו חושבים שהפד' יבצע כמה מהלכים של העלאות ריבית לקראת נורמליזציה אבל אנחנו בכלל לא חושבים שנראה הידוק מוניטרי אגרסיבי."

אתה רואה המשך להקלות המוניטריות, בסין למשל?

"סין, ככל הנראה תמשיך להוריד את שיעורי הריבית, ובכל מקרה התחזית שלנו היא המשך מדיניות מוניטרית מקלה בכל מקום בעולם לאורך זמן רב"

דיברנו על סין, איך אתה רואה את המצב בשוק המניות הסיני לאחר הזעזועים האחרונים?

"שוק המניות הסיני הוא קזינו. הוא לא דומה בכלל לשוקי המניות בשווקים המפותחים, שוקי מניות שבעצם מהווים מקור חשוב לגיוסי הון וכו'. שוק המניות הסיני הוא קטן בהרבה והוא תמיד היה וכנראה ימשיך להיות תנודתי. זה שוק שמבוסס ברובו על תחזיות לעתיד ולא על רווחים עכשווים. בכל מקרה אני לא רואה השפעה גדולה של שוק המניות על הכלכלה הסינית, סין תלויה הרבה יותר בשוק החוב שלה מאשר בשוק המניות."

אחרי האירועים האחרונים עם משבר החוב ביוון – האם אתה רואה מדינה נוספת שנכנסת למצוקה?

"באירופה, אני לא חושב שזה יקרה, אני חושב שיוון הייתה מקרה בפני עצמו. אני לא יודע מה יקרה עם איטליה למשל בטווח הארוך אבל בטווח הקצר הכל מגולם. אם מדברים על השווקים המתעוררים אז אוקראינה היא כבר בתהליך של חדלות פרעון וזה סביר שהיא אכן תגיע לכך. גם ונצואלה בסיכון, כאשר היא ושאר הכלכלות שמבוססות על יצוא סחורות בונות את הכלכלות שלהן סביב רמת מחירים מסוימת וכאשר המחירים נופלים יש להן בעיה."

איזו השקעה אתה מעדיף כיום - השקעה באג"ח קונצרני או אג"ח ממשלתי?

"השקעה באג"ח ממשלתי מכיוון שפרמיית הסיכון כיום באג"ח הקונצרני פשוט נמצאת בשפל היסטורי."

לאילו מדינות בשווקים המתעוררים אתה ממליץ להחשף ומאילו להמנע?

"אני חושב שכרגע צריך להצמד למדינות שהציגו ביצועים גרועים בשנה החולפת. וזה לא בגלל יסודות פונדמנטליים טובים, אלא בגלל שהמטבעות של המדינות האלו נפלו בצורה חריגה, למשל כמו ברוסיה. הרובל הציג ביצועים חלשים בסוף השנה שעברה וראינו אותו חוזר לעלות ברבעון הראשון והשני של השנה הנוכחית. בהקשר הזה אנחנו מציינים לטובה גם את ברזיל, אינדונזיה ודרום אפריקה, ושוב זה נובע יותר מתיקון טכני מתבקש מאשר שינוי פונדמנטלי בכלכלות האלו. מנקודת מבט פונדמנטלית, אנחנו חושבים שהודו נראית מעולה בשל העובדה כי מחירי נפט נמוכים טובים למדינה, שהיא יבואנית נפט גדולה. גם מקסיקו נראית טוב, והיא גם חשופה לארה"ב, שלדעתי היא עתידה לצמוח בצורה נפלאה"

דיברת על נפט מקודם, איפה אתה רואה את מחיר הנפט בעתיד הקרוב?

"בניגוד לשאר הסחורות, הנפט לא תלוי רק בסין. סין היא הצרכנית הגדולה ביותר של מתכות, פחם ושאר סחורות רכות, כך שאם הצמיחה בסין מאטה, אז רוב הסחורות יציגו ביצועים חלשים,מלבד הנפט. בנפט הסיפור הוא קצת שונה. סין אחראית לכ-10% מהביקוש העולמי בנפט, ארה"ב אחראית ל-20% כך שאם יש סחורה שיכולה לתפקד בעולם שבו סין מדשדשת, אז מדובר בנפט. כמובן שיש עוד גורמים שמשפיעים על המחיר כמו הביקוש וההיצע, הרצון של קרטל אופ"ק להשאיר את מחירי הנפט נמוכים. בשורה התחתונה אני חושב שמחיר הנפט ישאר פחות או יותר איפה שהוא נמצא היום."