האירו בדרך לצנוח? ה-ECB חסר אונים מול המתרחש בשווקים

"הבנק המרכזי באירופה צפוי להציג תוכנית תמריצים בספטמבר הקרוב שתעלה משמעותית על ציפיות המשקיעים. כאשר אתה מתמודד עם השווקים הפיננסים, זה לפעמים טוב יותר לעבור את המטרה מאשר להחטיא אותה, ולכן טוב יותר יהיה אם נציג חבילת תמריצים רחבה יותר", כך טען היום חבר מועצת המנהלים של ה-ECB ויו"ר הבנק המרכזי של פינלנד, אולי רן, בניסיון לעצור את הסחף בשווקים. 

דבריו של רן לא צריכים להפתיע, כאשר נראה שהבנק המרכזי באירופה עומד כעת חסר אונים מול הקריסה של המערכת הבנקאית, ומול נתוני המאקרו שמאותתים על כניסה למיתון. מדד STOXX 600 BANKS, העוקב אחר הבנקים האירופאים, השלים ב-3 השבועות האחרונות נפילה של 15%. הבנק הבעייתי דויטשה בנק (סימול:DB) שעלה לכותרות בחודש האחרון בעקבות תוכנית ייעול חריפה, משלים צניחה של מעל 13% בימים האחרונים, וקובע הערב שפל חדש. 

גרף דויטשה בנק  בשנה האחרונה: אין רגע דל באירופה

אבל זו רק ההתחלה עבור הבנקים באירופה. כפי שהסברנו בעבר, מאז המשבר הכלכלי ב-2008, הדבר המשמעותי ביותר עבור סקטור הבנקאות הוא "תקנות באזל", שקבעו יחסי נזילות לבנקים. הבנקים האירופאים צפויים להתקשות בעמידה ביעדים אלו בחודשים הקרובים. הגרף הבא מציג את חישובי הפד' בנוגע למזומנים בגופים המוסדיים הזרים: כפי שניתן לראות, כמות המזומנים של הגופים הפיננסים הזרים (שכוללים את הבנקים האירופאים), עלתה במהלך 3 תוכנית הרכישות שביצע הפד' בתחילת העשור, והחלה לרדת מיד כאשר הפד' הפסיק אותן. בנוסף נציין כי כמות המזומנים ירדה בצורה חדה מאוד בעקבות תהליך צמצום מאזן הפד', הרבה יותר מאשר הבנקים האמריקניים. 

כמות המזומנים של הבנקים הזרים בעשור האחרון

כמות המזומנים של הבנקים הזרים נשארה יציבה פחות או יותר מאז מרץ האחרון, הנק' בה הממשל האמריקני הגיע לתקרת החוב ונמנע מגיוסי הון גדולים. כעת, כאשר הממשל האמריקני צפוי לחזור בסוף החודש הקרוב להנפיק אגרות חוב, כמות המזומנים של הבנקים הזרים  צפויים לרדת בחדות (בסביבות 200-300 מיליארד דולר). 

זו גם הסיבה מדבר בחודשים האחרונים על השקת תוכנית רכישות. הבנקים באירופה זקוקים בדחיפות למזומנים. וזו גם הסיבה שבדויטשה בנק מבצעים בתקופה האחרונה מכירות חיסול של נכסים. ללא הזרמה נוספת של מזומנים, המערכת הבנקאית באירופה צפויה לקרוס בחודשים הקרובים.  

2 בעיות יש לפתרון מסוג זה
הבעיה הראשונה היא כי רווחיות הבנקים. ה-ECB יציל ככל הנראה את המערכת הבנקאית מקריסה טוטאלית בחודשים הקרובים, אבל פעולותיו צפויות להחריף את הקושי של הבנקים באירופה להציג רווחים, מסלול שהוא איננו בר קיימא. ובמילים פשוטות: ה-ECB יידחה את המשבר בתקופה מסוימת. 

הבעיה ה-2 היא בשוק המט"ח. ל-ECB יש יכולת להדפיס אירו, ולא דולרים. המשמעות של גידול בהיצע האירו בשווקים, כאשר במקביל כמות הדולרים בשוק צפויה לרדת בחדות, היא נפילה חדה של בערכו של האירו. כלל לא בטוח שכל המדינות באירופה יסכימו למהלך כזה, והמהלך צפוי בוודאי לגרום לכעס רב אצל טראמפ.  

גרף האירו מול הדולר: הלחץ על האירו צפוי להתחדש בעוצמה אם ה-ECB יחליט לתמרץ את השוק