רוצים להרוויח פי 10? לאופנהיימר יש הצעה בשבילכם

המלצות אנליסטים הן ברובן המוחלט אופטימיות מטבען, אך נראה כי בבית ההשקעות אופנהיימר לקחו את זה צעד קדימה. בבית ההשקעות פרסמו סיקור למניית הביו פרמצבטיקה VBI Vaccines (סימול:VBIV) עם מחיר יעד שגבוה כמעט פי 10 ל-900% ממחיר המניה הנסחרת בוול סטריט. 

החברה מוכרת למשקיעים בישראל בעיקר בגלל הקשר לחברת אופקו שמחזיקה בה נתח משמעותי. בשנת 2017 השלימה החברה גיוס של כ-70 מיליון דולר ממשקיעים בישראל ובעולם (בו השתתפו הרבה גופים מוסדיים מהארץ), בהמשך למיזוג פעילות ישראלית לפעילות אמריקאית בתחום החיסונים לצהבת. הגיוס בוצע לפי מחיר של 3 דולר למניה, אך מניית החברה יורדת בעקביות בשנים האחרונות ומחירה עומד על 0.54 דולרים בלבד, אם כי שוויה עדיין משמעותי - כ-100 מיליון דולר.

הפסדים כבדים; העתיד נמצא בצנרת המוצרים
החברה פרסמה בשבוע שעבר את תוצאותיה לרבעון האחרון. הכנסות החברה הסתכמו ב- 647 אלף דולר, לעומת 259 אלף דולר בלבד בתקופה המקבילה אשתקד. מתחילת השנה רשמה החברה הכנסות של 1.64 מיליון דולר, לעומת 671 אלף דולר בתקופה המקבילה אשתקד. ההכנסות הן עדיין בחיתולים, אחרי הכל - החברה מתמקדת בפיתוחים קליניים, וזו גם הסיבה להפסד הענק בשורה התחתונה - 16.1 מיליון דולר ברבעון השלישי, לעומת הפסד של 15.4 מיליון דולר בתקופה המקבילה אשתקד. בסיכום 9 החודשים הראשונים הסתכמו הפסדי החברה ב-44 מיליון דולר. 

נכון לסוף הרבעון, יש בקופת החברה מזומנים בסך 53 מיליון דולר, ובקצב שריפת המזומנים, הסיכון לדילול נוסף של בעלי המניות בהחלט אפשרי.  אבל יש גם חצי כוס מלאה - צנרת המוצרים של החברה. המוצר הראשון הוא  Sci-B-Vac (חיסון נגד צהבת B).התרופה פותחה במקור במכון ויצמן והיא ניתנה ל-500,000 איש בארץ במשך כעשור. התרופה יעילה במיוחד בטיפול במטופלים עם מערכת חיסון מוחלשת ובמטופלים בגילאים מבוגרים יותר (45 ומעלה). פוטנציאל מכירות התרופה, באם יתקבלו האישורים של ה-FDA,  על פי הערכת החברה יגיע ל-400 מיליון עד 600 מיליון דולר. התרופה נמצאת בשלב השלישי של הניסויים הקליניים. 

הפייפליין של החברה
פיתוח נוסף של החברה -  CMV (חיסון נגד מומים מולדים). CMV הוא הגורם הגדול ביותר למומים מולדים בעולם, שעבורם אין חיסון. כ-50% מהנשים נמצאות בסיכון. שוק היעד הוא בהיקף של מיליארדי דולרים, אבל לחברה יש עוד דרך ארוכה של ניסויים קליניים.

מוצר נוסף הוא -GBM (חיסון נגד סרטן glioblastoma). מדובר בשלב התחלתי יחסית של פיתוח לשוק שמכוון למספרים גדולים.

הטריגר להצלחה של החברה עשוי להיות החיסון נגד צהבת שכאמור יש לו רקורד טיפולי בארץ. זה יכול להיות מאוד משמעותי לחברה, וצרי לזכור שהרווחיות בתחום החיסונים גבוה יחסית. זאת ועוד - אם יתקבל אישור וקצב הייצור יגבר, אזי העלות לחיסון תרד משמעותית והרווחיות תגדל עוד יותר. אז סיכוי יש, אבל כמובן שגם סיכון - סיכון שהאישור לא יתקבל, סיכון שיהיה קשה להחדיר את החיסון , בכל זאת יש מתחרים, סיכון פיננסי שהרווחיות לא תהיה משמעותית מאוד, וסיכונים רבים נוספים.

באופנהיימר יודעים מצוין לקרוא את הסיכונים והסיכויים, והם בשורה התחתונה מאוד מתלהבים מהשקעה במניית החברה - הם מעניקים מחיר יעד של 5 דולר, כמעט פי 10 מהמחיר הנוכחי (פי 9 אם נרצה להיות מדויקים). אני סבור שזה תמחור קיצוני וגבוה מדי, ובאופנהיימר כבר "נפלו" עם הערכות אופטימיות מדי במיוחד לחברות ביוטק וביומד, אם כי, המלצה כזו - פי 9 ממחיר השוק, היא לא נדירה, היא פשוט יחידה במינה. צריך הרבה אומץ לצאת בהמלצה כזו, אבל יכול להיות, וזה בסבירות לא נמוכה, שאופנהיימר פשוט מגזימים - האם הם באמת סבורים שהשווי הראוי לחברה הוא קרוב ל-1 מיליארד דולר? האם הסיכונים גלומים במחיר היעד? אני ממש לא בטוח. 

ממה מתלהבים באופנהיימר?
בבית ההשקעות מציינים 2 קטליזטורים לעלייה החדה הצפויה לטענתם במחיר המניה. הראשון הוא פרסום תוצאות ניסוי שלב 3 לשדרוג החיסון נגד צהבת (Sci-B-Vac) במהלך החודשים הראשונים של 2020, כאשר החברה צפויה להשיג את האישורים הרגולטורים במחצית 2020. בנוסף החברה צפויה לבצע ניסוי שלב 2 לחיסון לטיפול בנגיף ה-ציטומגלוירוס (CMV) במהלך הרבעון הראשון של 2020.

באופנהיימר מציינים כי בתרחיש הבסיס שלהם הצלחה בניסוי נגד צהבת צפויה להביא לגידול של 15 מיליון דולר בהכנסות.

באופנהיימר נותנים משקל משמעותי לחיסון נגד נגיף ה-CMV, כאשר נזכיר כי החברה עדיין לא התחילה את הניסוי שלב 2 בתרופה. לטענת אופנהיימר, הצלחה בניסוי צפויה להעניק לחברה הכנסות של 2 מיליארד דולר מספר שנים לאחר ההשקה, כאשר במקרה הטוב ההשקה צפויה להתרחש ב-2025. בבית ההשקעות מסייגים כי לתרחיש כזה יש הסתברות של  20% בלבד להתרחש בפועל. 

שורה תחתונה - אופנהיימר מספקים המלצה מנותקת - מחיר יעד שגבוה פי 9 ממחיר השוק. לא תראו המלצות כאלו - פשוט אין. מה זה אומר - לרוץ לקנות? ממש לא. ייתכן שהאנליסטים של אופנהיימר אופטימיים מדי (ככה זה נראה לי), אם כי לא צריך כמובן לזלזל ב"רוח האנליזה" - החברה עשויה להימצא לקראת זינוק, הצלחה בניסוי ה-FDA לחיסון בצהבת תזניק את ההכנסות והפעילות שלה. אם תהיה התקדמות במוצר השני - חיסון  נגד מומים מולדים CMV, אז מדובר כבר בסדר גודל משמעותי יותר של פעילות, זה יכול להתבטא בשווי - אבל מיליארד דולר? לא סביר.