האם מניית דיסני היא קנייה?

אסור למשקיע "להתאהב" במניה. עירוב של רגש עם החלטות השקעה אינו דבר מומלץ ולא ניכנס כאן לנושאים כמו אינטואיציה. במקרה של מניית דיסני שכמעט כל תחומי פעילותה קשורים לילדות שלנו ושל ילדנו, הדבר קשה במיוחד. אבל בכל זאת ננסה לבדוק האם עם שווי שוק של 270 מיליארד דולר הוא סביר לחברה שנסחרת  במכפיל רווח חזוי של כ-27 תשואת דיבידנד של 1.2%?

דיסני דיווחה לאחרונה על תוצאות עסקיות לרבעון האחרון. בתוצאות עצמן נדון בהמשך אבל שיחת הועידה הרבעונית הבליטה את עליונותה של דיסני בתוכן - דיסני היא מלכת התוכן. בשיחה הובלטה השקת שירות Disney + שעושר התכנים שלו מאיים יותר מכל חברה אחרת על ההגמוניה של נטפליקס בתחום הצפייה הישירה בסרטים ובסדרות טלוויזיה (או streaming entertainment לפי נטפליקס). גם אמזון נמצאת שם עם שירות amazon prime וגם אפל שהשיקה לפני כחודש את הדור הבא של ה-apple tv, אבל דומה שאף אחד לא יכול להתחרות בעושר התכנים של דיסני ובמגוון החבילות שהיא יכולה להציע לצרכן האמריקאי והבינלאומי.

לדיסני יש את מה שוורן באפט מגדיר כ-moat – חפיר. חפיר, זהו אותו נכס כלכלי שיש לחברה שמשמר את יתרונה התחרותי ויכולתה להמשיך לצמוח ולהגדיל את רווחיה, בשוק תחרותי. לדיסני יש "חתיכת" חפיר שמקשה מאוד על חברות בתחום להתחרות בה. את התוכן הקלאסי של הסרטים וסדרות הטלוויזיה שלה היא ממנפת גם על מנת לבצר את מעמדה המוביל בתחום פארקי השעשועים.

בבעלותה של דיסני 12 פארקי שעשועים ברחבי העולם בהם ביקרו יותר מ-155 מליון מבקרים בשנה שעברה במחיר כרטיס כניסה של מעל ל-110 דולר. המספרים האלו מבטאים את העוצמה הכלכלית של המותג של דיסני ואת היכולת להמשיך ולצמוח בתחומי הפעילות השונים  גם בשנים הקרובות.

נחזור לרגע לשירות שידורי הסטרימינג - Disney+. בארה"ב ניתן לרכוש את השירות הבסיסי בסכום של 7 דולר לחודש ולקבל גישה לכל הסדרות והסרטים של דיסני ותכנים נוספים של אולפני פיקסאר, מארוול, star wars ועוד. דיסני היא גם בעלת ערוצי הספורט של ESPN ושל שירות הסטרימינג HULU והיא מציעה חבילה של שידורים הכוללת את השמות הללו תמורת כ-13 דולר לחודש.

עוצמת התוכן הזאת היא מקדם מכירות מעולה בפני עצמה, אבל דיסני לא מסתפקת בכך ובמהלך אוקטובר, חתמה על הסכם עם Verizon לפיו שתי החברות מציעות את השירות הזה בחינם למשך תקופה של שנה (מי שכבר התחיל במנוי בתשלום והוא לקוח של Verizon יקבל החזר כספי ל-12 חודשים). מדובר בכוח שיווקי אדיר של יותר מ-150 מליון מנויים. כמובן שהדרך להגיע לכמות המנויים של נטפליקס (כ-60  מליון בארה"ב ומעל 150 מליון ברחבי העולם) עדיין ארוכה. עם זאת מדובר בצעדים שיווקיים נכונים ודיסני פרסמה  לאחרונה כי לאחר שבועיים של פעילות, מספר המנויים שהצטרפו לשירות עומד על 10 מליון מנויים...

4 מרכזי רווח
אז בואו נעמיק טיפה ונבחן את הפעילויות העיקריות שמהן נובעות ההכנסות של דיסני. דיסני מחלקת את הכנסותיה ל-4 פעילויות עיקריות:

רשתות תקשורת ומדיה - כוללות את ESPN, נשיונל גיאוגרפיק, ואת רשת twenty first century Fox. ברבעון האחרון ההכנסות מתחום פעילות זה עמדו על 6.5 מליארד דולר  -צמיחה שנתית של 22%. הרווח התפעולי הסתכם בכ-1.8 מליארד דולר - ירידה שנתית של 3%.

פארקים, חוויות ומוצרים נלווים - ההכנסות מפעילות זו עמדו על 6.7 מליארד דולר, עלייה של 8% לעומת השנה שעברה; ואילו הרווח התפעולי עמד על 1.4 מליארד דולר עלייה נאה של 17% לעומת השנה שעברה.

אולפני דיסני - הכנסות של 3.3 מליארד דולר, עלייה מסחררת של 52% לעומת השנה שעברה ורווח תפעולי של 1.1 מליארד דולר - זינוק של 79% לעומת השנה שעברה. מדובר בתחום פרויקטלי שתלוי בהצלחת הסרטים שיצאו לאקרנים בתקופה המסוימת - זה יכול להציח ויכול להיות שלא. 

תחום ה-Direct to Consumer and International (או בקיצור DTCI) - תחום זה כולל את שירותי הסטרימינג שהזכרנו קודם ומתבסס בעיקר על HULU ומעכשיו גם על Disney +. בעוד שההכנסות עמדו על 3.4 מליארד דולר לעומת פחות ממיליארד דולר ברבעון הקודם בשנה שעברה, רשמה הפעילות הפסד תפעולי בסך של כ-740 מליון דולר במהלך הרבעון. הנהלת החברה מעריכה כי בשל עלויות החדרה של שירות Disney + ההפסד ברבעון הבא יהיה אף גבוה יותר ויעמוד על כ-800 מליון דולר. אז התחום המדובר מפסיד כסף אבל החשיבות האסטרטגית בעידן שלנו לשליטה על התוכן אותו אנו צורכים היא כה גדולה שבדיסני ימשיכו להשקיע את הכסף הזה ובהמשך הדרך סביר מאוד שיראו גם תשואה נאה על השקעתם.

הסובלת העיקרית מן ההשקעה של דיסני תהיה ללא ספק נטפליקס שתאלץ לחשוב מחוץ לקופסא איך מתחרים נגד אימפריית התוכן של דיסני.

כתבתי בעבר על מניות ה-FAANG וגם על מיקרוסופט שראויה להיות חלק מן הקבוצה האדירה הזאת. גם לדיסני ישנם מאפיינים של מוליכת שוק דומיננטית בתחומים מסוימים (פארקי השעשועים למשל) ונכסים תפעוליים אשר מעלים את סיכוייה להמשיך ולצמוח בהכנסות ולשפר את הרווחיות שלה בשנים הקרובות.

סיכום - האם מניית דיסני מעניינת?
מחיר מניית דיסני נמצא כיום ברמות שיא כל הזמנים. לדיסני פעילות ענפה בתחום הבידור והתוכן והסינרגטיות בין תחומי הפעילות השונים שלה עצומה ומאפשרת לה מינוף של הצמיחה.

היא נחשבת למלכת התוכן למבוגרים ולילדים ואת העצמה הזאת היא ממנפת לצורך השקת שירותי הסטרימינג של דיסני פלוס, פעילות שקוראת תיגר על הדומיננטיות של נטפליקס בתחום. בהשוואה שטחית של מכפילי רווח, מניית דיסני זולה יותר משאר מניות ה-FAANG ומיקרוסופט. למרות שהיא לא זולה בהשוואה היסטורית. השילוב של יכולת צמיחה גבוהה בשנים הקרובות, פלוס העובדה שמדובר במובילת שוק עם נכסים יחודיים (ומחיר המניה בהחלט מבטא את הנתונים הללו) הופכים את אפשרות ההשקעה במניה לאפשרות מעניינת ובהחלט ראויה למעקב.

רמי רוזן, אנליסט בכיר ומומחה לקשרי משקיעים. חבר בפורום הישראלי לקשרי משקיעים IIRF.

המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי בנוגע לפעילות החברה הנסקרת והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.