איזה בנק מחלץ הפד' בפעולותיו האחרונות?

בספטמבר האחרון נאלץ הפד' להזרים עשרות מיליארדי דולרים למערכת הפיננסית במטרה להציל את שוקי הריפו. הפד' טען בהתחלה כי מדובר ב"אירוע טכני וזמני", אך הגדלת ההתערבות מצידו בחודשים האחרונים, שהגיעה לשיא ביום חמישי האחרון עם הודעה על כך שהבנק צפוי להזריק כ-500 מיליארד דולר נוספים לשוקי הריפו עד סוף השנה (לכתבה המלאה) מאותתים כי מצוקת הנזילות במערכת הבנקאית גדולה הרבה יותר משנדמה היה בהתחלה.

על הגורמים שהביאו לסיטואציה הנוכחית כבר דנו מספר רב של פעמים, אך השאלה המעניינת באמת היא איזה גוף נקלע כעת למצוקת נזילות וצריך עזרה מהפד'? 

את התשובה לכך לא נקבל מהפד', שמסיבות מובנות לא צפוי לפרסם את הסכום הספציפי שהוא מעביר לכל בנק (אם היה עושה זאת, אותו הבנק הבעייתי היה חדל פירעון במהירות), אך בהחלט ניתן לספק השערה מושכלת – דויטשה בנק, הבנק שהוגדר בשנים האחרונות כ"גדול מכדי ליפול".

הבנק הגדול בגרמניה ממשיך להציג נתונים חלשים במיוחד: את הרבעון ה-3 של 2019 סיים הבנק עם הפסד של 832 מיליון דולר לעומת רווח של 229 מיליון אירו בתקופה המקבילה אשתקד. מתחילת 2019 הסתכם ההפסד של הבנק ב-3.78 מיליארד אירו. 

נזכיר כי הבנק עלה בשנה האחרונה לכותרות ברקע לניסיונות ההנהלה לבצע מהלכי התייעלות משמעותיים הכוללים פיטורים של עד 20 אלף עובדים, במקביל לניסיונות הבנק למכור נכסים כמו חטיבת הברוקראז' שלו. 

אך החולשה בנתונים הפיננסיים והצעדים הדראסטיים שמבצעת הנהלת הבנק בשנה האחרונה הם רק רמז אחד למצוקת הבנק. רמז נוסף ניתן למצוא בדו"חות של הבנק. כפי שדיווחנו מוקדם יותר השנה (לכתבה המלאה), מאז הרבעון האחרון של 2018, הבנק שינה לחלוטין את פירוט מקורות המימון שלו, כאשר בדו"חות האחרונים הבנק מציין רק את נתוני יחס הנזילות שלו (LCR), שניתן לעוות אותו בקלות. האם לבנק יש סיבה טובה להסתיר את מקורות המימון שלו בשנה האחרונה?

נכון לדו"חות האחרונים של סוף הרבעון ה-3 של 2018, כ-15% ממקורות המימון של הבנק מגיעים משוק הריפו (SECURED FUNDING) ועוד 3% מהמימון מגיע מקרנות הפד' (UNSECURED WHOLESALE). 

אם זה לא מספיק, בשנה האחרונה היו מספר דיווחים על כך שקרנות הגידור החלו לעזוב את הבנק, כאשר המקרה הבולט ביותר הוא של "רנסאנס טכנולוגיות", קרן הגידור הנחשבת למוצלחת ביותר בעולם, שהחליטה לא לקחת סיכונים ולמשוך את הכספים מהבנק הבעייתי (לכתבה המלאה). הכסף של אותן קרנות שיצאו הוא סעיף ה-"Other Customer", כלומר עוד 3% ממקורות המימון של הבנק.

בסה"כ, האירועים האחרונים הביאו לפגיעה של 23% ממקורות המימון של הבנק, מבלי להתייחס לתוצאות החלשות שמפרסם הבנק. 

פירוט מקורות המימון של הבנק בדו"חות לרבעון ה-3 של 2018, מאז הבנק מסתיר סעיף זה

רמז נוסף לעובדה כי דויטשה בנק נמצא בבעיות מימון משמעותיות הוא דרך הפעולה של הפד'. בשבוע שעבר פרסם ה-BIS כי לקרנות הגידור היה חלק משמעותי בזינוק של ריבית הריפו בספטמבר האחרון (לכתבה המלאה).

ייתכן מאוד כי לקרנות הגידור יש חלק משמעותי באירועים האחרונים, אך דרך הפעולה של הפד' מאותתת כי הוא לא מנסה (לפחות כעת) להציל את קרנות הגידור, אלא להציל בנק גדול. הזרקות ההון שמבצע הפד' מבוצעות למערכת הנקראת Tri-party בעוד קרנות הגידור משתמשות ב-FICC sponsore. לנוכח הגבלות ה-G-SIB של הבנקים הגדולים, הנזילות בשוק לא צפויה לחלחל למטה עד סוף השנה אלא להיתקע בבנקים הגדולים.

הפד' יודע זאת, ועדיין בחר לבצע הזרקות. מדוע? כי יש בנק גדול שנמצא בבעיות. במקרה (או שלא), דויטשה בנק מוגדר כ-PRIMARY DEALER, ולכן יש לו גישה חופשית לכסף מהפד'. 

ולסיכום, החדשות הטובות: הפד' פעיל מאוד בשווקים ולא ייתן לגוף פיננסי גדול ליפול בגלל מצוקת נזילות, והשווקים נהנים מכך במיוחד. החדשות הפחות נעימות, הפד' יצטרך להתערב בצורה משמעותית יותר במהלך 2020 אם הוא ירצה לשמור על המערכת הבנקאית יציבה. הגירעון העצום הצפוי של הממשל האמריקני (מעל ל-1 טריליון דולר), והכניסה לתוקף של תקנות רגולציה נוספות כמו (CECL) מאותתות כי הפעולות של הפד' הן רק ההתחלה.