התשואה על האג"ח של טבע ירדה - מה זה אומר?

בחודשים האחרונים מתרחשת ירידה חדה בתשואות האג"חים בשוק הקונצרני האמריקאי. כך לדוגמא, התשואה הממוצעת על אגרות חוב של חברות בדירוג "זבל" ירדה בימים האחרונים לרמות של 5.1%, שפל מאז 2014. ירידת התשואות היא עניין גלובלי והיא תקפה לכל סוגי האג"ח. המהלך לא דילג על טבע (סימול:TEVA), כאשר התשואות על החוב של החברה ממשיכות לרדת בהתמדה, למרות שהסיכונים עדיין קיימים. 

אם נוריד לרגע את כל הסוגיות המשפטיות של החברה, נראה כי לוח הסילוקין של החברה עדיין מאתגר. לפני הנפקת האג"ח בהיקף של 2.1 מיליארד דולר (לכתבה המלאה), שנת 2021 הייתה צפויה להיות מאתגרת, כאשר החברה הייתה צריכה למחזר חוב בהיקף של קרוב ל-7 מיליארד דולר בשנתיים הקרובות. 

הנפקת האג"ח האחרונה מורידה משמעותית את הסיכון לחוב ב-2021 לפי החישוב הבא: בקופת המזומנים של החברה היו בסוף הרבעון האחרון מזומנים בהיקף של 1.24 מיליארד דולר. תזרים המזומנים של החברה עמד ברבעון האחרון על 551 מיליון דולר, כאשר בחברה צופים תזרים של עד 2 מיליארד דולר בשנה. במידה והתחזיות של החברה לתזרים המזומנים יהיו נכונות, לחברה לא צפויים קשיים במחזור החוב לשנה זו.

השאלה היא מה קורה לאחר שנה זו? בין 2022 ל-2024 צפויה החברה למחזר יותר מ-13 מיליארד דולר, כאשר קופת המזומנים של החברה צפויה להיות ריקה לאחר הפדיון של 2021. קצב המכירות של מוצרי החברה (אג'ובי ואוסטדו) עולה במתינות במקביל לירידה  החדה במכירות של הקופקסון, החברה תהיה חייבת להשיק "תרופת בלוקבאסטר" בשנתיים הקרובות בשביל להתקרב בכלל להחזר של תשלומים אלו. 

כל זה מתרחש כאשר החברה מתנהלת מול מספר פרשות משפטיות, שכל אחת מהן עשויה להגדיל עוד יותר את הוצאותיה בשנים הבאות.  נזכיר כי החברה אך דיווחה כי הגיעה להסכם עם 4 תובעים מרכזיים בפרשת משככי הכאבים, אך החתימה עדיין לא בוצעה. לפי דיווחים ואינדיקציות שונות, העסקה נתקלת בהתנגדות מצד תובעים מרכזיים אחרים, שטוענים שהיא לא מחמירה מספיק ושרכיב המזומן שלה נמוך מדי.

כך או אחרת, תשואות האג"חים של טבע יורדות בעקביות. כך לדוגמא, התשואה על אגרות החוב של החברה ל-2024 נסחרת היום ברמה של 5.9% בלבד, לעומת תשואה של 10.2% במהלך אוגוסט האחרון. למעשה, התשואה על אגרות חוב אלו חזרה כעת לרמה של מאי האחרון, לפני שכל החששות סביב החוב של החברה עלו לכותרות. מחיר המניה באותו הזמן היה כ-14 דולר. 

התשואה על אגרות החוב של טבע ל-2024: חוזרת לרמות של מאי האחרון

ההתנהלות של אגרות החוב של טבע (ושל שוק האג"ח הקונצרני בכלל) מבליטה שוב כמה כוח יש לפעולות הבנקים המרכזיים היום, כאשר הן גורמות למשקיעים לזנוח כמעט לחלוטין את עניין ניהול הסיכונים.