השווקים במסר ברור לפד': הורדת הריבית בארה"ב קרובה מתמיד

אחד הלקחים החשובים בשווקים במהלך שנת 2019 היה כי השווקים יודעים לזהות טוב יותר מהפד' את מתווה הריבית בארה"ב. לקח זה חשוב כעת במיוחד, שכן שוקי האג"ח החלו לתמחר בימים האחרונים בוודאות מלאה עוד הורדת ריבית נוספת במהלך החודשים הקרובים.

נראה כעת כי "נפל הפור" כאשר התשואות על אגרות החוב של ארה"ב לתקופה של שנתיים ו-3 שנים יורדות מתחת לטווח התחתון של טווח הריביות שקבע הפד' (1.5ֵ%-1.75%). נזכיר כי במהלך 2019 התהליך התרחש לראשונה בחודש מאי, כחודשיים לפני הורדת הריבית הראשונה שביצע הפד'. 

תשואות האג"חים של ארה"ב לתקופה של שנתיים מול הטווח התחתון של הריבית

המהלך האחרון מאותת למעשה כי המדיניות הנוכחית של הפד' מיצתה את עצמה. האם המהלך מפתיע? לא ממש. כפי שהסברנו ב-BIZPORAL לפני פחות מחודש (לכתבה המלאה), הורדת הריבית בארה"ב היא בלתי נמנעת אם הפד' רוצה להמשיך לבצע רכישות בשוק האג"ח והיא הרבה יותר קרובה משנדמה.

כעת, כאשר התשואות של אגרות החוב של ארה"ב נסחרות מתחת לטווח הריביות שקבע הפד', כסף מתחיל לצאת מהשוק.  בסיטואציה הנוכחית, הגופים הפיננסים (שיש להם מזומנים) מעדיפים לשים את הכסף בחשבון הפד' (Reverse Repo Agreement) במקום להוציא אותו לשווקים. הפד' התחיל כעת "לעבוד בפול גז ניוטרל" – הוא מזריק הון מצד אחד, אך ההון יוצא במקביל מהשוק בגלל הפרשי ריביות. הדולר מטפס כעת מול רוב המטבעות בעולם ברקע לתהליך זה. 

הסקטור הפגיע ביותר הוא הבנקים האזוריים בארה"ב, המיוצגים ע"י תעודת הסל KRE. הדו"חות שפרסמו בנקים אלו בשבוע האחרון היו חלשים במיוחד, כאשר הורדת הריבית במהלך 2019 הורידה משמעותית את ההכנסות התלויות בריבית, ובמקביל עלויות ההון של הבנקים עלו משמעותית. הורדת ריבית נוספת צפויה לגרום כעת לפגיעה נוספת. 

סקטור התעשייה ובפרט סקטור האנרגיה תלוי באופן משמעותי באשראי שהוא מקבל מבנקים אלו, וזה נראה בעייתי. הירידות האחרונות בתשואות מחזירות את עקומת האג"ח האמריקנית להיות הפוכה בטווחים הקצרים, דבר שמוריד את הכדאיות של הבנקים לחלק הלוואות לסקטור. בנוסף, נתוני הפד' מחודש דצמבר מצביעים על ירידה חדה במתן הלוואות של הבנקים למגזר התעשייה והייצור, מגמה זו צפוי להחריף כעת. החולשה בימים האחרונים בסקטור האנרגיה לא צריכה להפתיע.

השינוי השנתי בכמות ההלוואות שמעניקים הבנקים לסקטור הייצור והתעשייה: הבנקים סוגרים את הברז לנוכח התנהגות עקומת האג"ח. הימים האחרונים צפויים להחריף את המגמה

הפד' נכנס כעת לדילמה גדולה עוד יותר. הביקורת על מהלכי הבנק האחרונים גברה משמעותית במהלך השבועיים האחרונים, כאשר הטענה העיקרית שהוא מנפח כעת בועה פיננסית בשווקים. באופן מפתיע, גם בכיר בפד' טען בשבוע שעבר כי הוא חושש שהוא נתן "אור ירוק למשקיעים לקחת סיכונים" (לכתבה המלאה). מנגד, הימים האחרונים מאותתים כי האפקטיביות של הפעולות האחרונות של הבנק יורדת משמעותי והוא יהיה חייב להתערב בצורה משמעותית יותר אם הוא רוצה למנוע הידרדרות מהירה בפעילות הכלכלית.

בכל אופן, השוק כעת מוסר מסר ברור לפד': הורדת ריבית נוספת בארה"ב קרובה מתמיד.