למה הכלכלה היפנית במשבר והאם היא תיכנס למיתון?

לפני כמה חודשים הייתי בכנס במלטה, ובאחת הארוחות ישבתי לשולחן עם פרופסור יפני. השיחה התגלגלה למצבה של הכלכלה היפנית, והשכן שלי לשולחן נעשה מאוד מודאג. "החוב של הממשלה היפנית", הוא אמר, "הוא בערך 200% מהתוצר, ורובו הוא חוב פנימי.

"כלומר", המשיך הפרופסור, "רוב החוב הוא כספי הפנסיה של אזרחי יפן, ומכיוון שגם אני אזרח יפני, זה גם הכסף שלי". הוא המשיך וטען שהממשלה לא יכולה להחזיק את החוב הזה לאורך זמן, כי היא חייבת שהריבית ביפן תישאר נמוכה, אחרת תשלומי הריבית יאלצו אותה לפשוט רגל.

האזרחים של יפן מוכנים להמשיך לקנות את החוב בריבית נמוכה, אבל האוכלוסייה היפנית הולכת וקטנה, ולכן היפנים לא יוכלו להמשיך לקנות את אותן כמויות של חוב. כך שכדי להחזיק את אותה כמות של חוב, הממשלה תהיה חייבת למכור אותו לזרים. בינתיים, הסינים קונים קצת מהחוב היפני למרות הריבית הנמוכה, כי בכל העולם הריבית היא אפסית. אבל, לאורך זמן זה לא יחזיק מעמד, ולכן הריבית תהיה חייבת לעלות. וכשהיא תעלה, הממשלה תאלץ לעשות תספורת לחוב, ואז, סיים הפרופסור היפני, מהפנסיה שלי לא יישאר הרבה.

מה שקרה ביפן ברבעון האחרון הוא תסמין של הבעיה שתיאר הפרופסור. הממשלה שיודעת שהחוב שלה גדול, ושהיא צריכה להמשיך להוציא כסף כדי לסייע לכלכלה שלא ממש צומחת, הבינה שהיא חייבת קודם להגדיל את ההכנסות. לכן הממשלה העלתה את מס הקנייה בשני אחוזים, מ-8% ל-10%.

לזה היו שתי השפעות. הראשונה, המחירים עלו, בדיוק כפי שקורה בישראל בכל פעם שהממשלה מחליטה להעלות את המע"מ. והשניה, הציבור לקח את זה כרמז שצריך להגדיל את החיסכון, כי אי אפשר לסמוך על הממשלה שתשלם את כל תשלומי הפנסיה שהיא מחויבת להם. התוצאה היא שהצריכה הפרטית ירדה ב-2.9%. מסתבר שהתעשיינים צפו לא רע מה יקרה לצריכה הפרטית, כי ההשקעות ירדו ב-3.7%.

בסך הכול, התוצר ביפן ירד ברבעון ב-1.6%. אם הקצב הזה ימשיך עד סוף השנה, התוצר של יפן ירד בלמעלה מ-6%. זה כנראה לא יקרה, אבל כנראה שגם ברבעון הבא הצמיחה ביפן תהיה שלילית, כי התפרצות הקורונה בסין לא הולכת לעזור לכלכלה היפנית. ושני רבעונים רצופים של צמיחה שלילית זה כבר מיתון.

בהנחה האופטימית שהתפרצות הנגיף תיעצר, ושמלחמת הסחר בין ארה"ב וסין תכנס להפסקת אש בשנה הקרובה, הכלכלה היפנית כנראה תתאושש קצת ברבעון השלישי, כך שעד סוף השנה הצמיחה של יפן תהיה סביב האפס. אבל עבור אזרחי יפן כל רבעון כזה של צמיחה שלילית הוא תזכורת לכך שבמוקדם או במאוחר הפנסיות שלהם יקוצצו, ולכן כל מיתון כזה מגדיל את הרצון שלהם לחסוך ומקטין את הסיכוי שהצמיחה של יפן תחזור לפסים בריאים. וכל עוד החוב של הממשלה היפנית ממשיך להיות סביב ה-200% (ועד סוף השנה הזאת הוא צפוי להיות אפילו גבוה יותר), אזרחי יפן ימשיכו להסתובב בתחושה שבמוקדם או במאוחר הם הולכים להישאר בלי הפנסיה.

ד"ר אביחי שניר
המכללה האקדמית נתניה ובית ההשקעות אינפיניטי