מי קונה עכשיו מניות ומה חושב המומחה הגדול לשווקים - פרופ' ג'רמי סיגל?

איך מקבלים החלטות השקעה בסביבה של חוסר וודאות מוחלטת? ממתינים להתבהרות.  
התמונה שמצטיירת ממיין סטריט קודרת ביותר ובמיוחד מארה"ב. המדינה שבלעדיה  לא יצליח העולם להשתקם נמצאת במצב בעייתי בהתמודדות מול משבר הקורונה. מה שמעלה את החשש שהמדדים "יבדקו" תחתית חדשה בקרוב. ובכל זאת - דווקא בארה"ב אנשים עדיין משקיעים, חברות מגייסות כספים והמומחים השונים עדיין ממשיכים לפעול כרגיל ומציפים את התקשורת בהערכות ואפילו בהמלצות.

מאוד מעניין לעקוב אחרי הפער בין מה שרואים במיין סטריט למה שרואים בוול סטריט. אם מיין סטריט צודקת מדדי המניות היו צריכים להיות נמוכים בהרבה ממה שהם כעת. אבל נראה שבוול סטריט  מסתכלים על ההתפתחויות בצורה שונה וזה תמוה כי מדובר באותם אנשים בדיוק.

השאלה היא כיצד יכול להיות שמנהל השקעות שבערב מקבל מהתקשורת את כל האינפורמציה הכלכלית (והלא כלכלית) הקודרת וכאדם אינטליגנטי ברור לו שמתפתחות בעיות כלכליות רציניות ביותר שחלקן עלולות לגרום להאטה כלכלית חמורה וממושכת וגם ברור לו, כמנהל השקעות, שכול הכלים בהם השתמש בעבר להערכת נכסים אינם רלוונטיים כרגע; איך מנהל כזה יכול בבוקר לקנות מניות?

מילא המניות שמזוהות עם  מדיניות "אל תצא מהבית" כמו נטפליקס, אמזון או מניות רפואיות שאולי יביאו את התרופה לווירוס אבל גם אלו נסחרות עדיין בהערכה שבימים כתיקונם היתה גבוהה. בקצור, מדוע מישהו קונה מניות בימים אלו?

ובכל זאת, אנחנו חוזרים - אנשים עדיין משקיעים, חברות מגייסות כספים בערכים שלפני המגיפה, פעילות ה-A&M ממשיכה ואפילו גדלה. הסיבות לכך, לדעתנו, קשורות בכמה משתנים. את הראשונה שבהם למדנו כשעבדנו בשוק הסוכר והקפה בניו יורק בשנות  ה-70. קראו לזה אז "Sugar and Coffee Exchange" אבל סחרו גם בסחורות נוספות וחזינו אז במשקיעים שפלטפורמות קבלת ההחלטות שלהם התבססו על משתנה אחד ויחיד, "ללכת נגד הכיוון", להמר בעצם ושום נתון כלכלי לא עניין אותם. הדבר היחיד שכן עניין אותם היה העיתוי, "מתי להיכנס". בעולם קפיטליסטי עם שוק חופשי רבותיי ישנם תמיד משקיעים שילכו נגד הכיוון ואנחנו לא מדברים על "משקיעים קטנים", גם כאלו יש מספיק. אנחנו מדברים על משקיעי מיליון דולר ומעלה לעסקה כפי שראינו מידי יום במסחר בחוזי סויה, סוכר וקקאו שם עברנו התמחות. עובדה זו לצד העובדה שהשוק מוצף בנזילות כשם שלא היה מעודו שרק תגדל בעתיד הנראה לעין וזאת בסביבת אינפלציה וריבית אפסיות ובעולם של ההשקעות במרג'ין.

לבסוף ישנה בארה"ב (כמו רק בישראל) "האמונה בחלום האמריקאי" וזה רבותיי אמיתי לחלוטין. הצרוף לדעתנו בין מגוון המשקיעים, לנזילות הזולה ולחלום האמריקאי הוא הגורם העיקרי כרגע לעובדה שהשוק לא יורד כפי שהיה יורד ללא צרוף זה. כל זה כמובן לא פותר ל"משקיע הקטן" את הבעיה שהולכת וגדלה בין התמונה השחורה שהוא רואה במיין סטריט לבין התמונה הפחות חמורה שמוצגת בוול סטריט וש"מפתה" אותו לקפוץ פנימה כי נראה לו שתחתית הגיעה. דעתנו היא שצריך להמתין לתמונה שתצטייר מנתוני הרבעון הראשון שיתחילו לזרום ממחר עם נתוני התעסוקה ואז להמתין לדיווחי החברות המובילות (שכנראה "יוותרו" הפעם על ההנחיות וטוב שכך)  ולקוות שחוסר הוודאות יקטן. עד אז, לדעתנו, צריך ה"משקיע הקטן" להתרחק מהמים ובינתיים נסתכל על  איך מתייחסים חכמים מאתנו לתמונה.

מה פיטר לינץ' ממליץ לכם לעשות בשוק המניות?
פיטר לינץ,  מנהל ההשקעות הגדול, מייסד קרן מגלן שבמהלך 13 השנים שניהל אותה, 1977-1990, צמחה מ-18 מיליון דולרים ל-14 מיליארד, רואיין בפוקס ביזנס וסיכם את המצב בערך כך: אין היום שום דרך להעריך נכסים כי אי אפשר להשתמש בשני המרכיבים החשובים ביותר להערכת הנכס, ביצועי העבר והתחזיות העתידיות. אין היום שום דרך להעריך ביקוש או היצע עתידי והנתונים ההיסטוריים אינם רלוונטיים כרגע כך שכול פלטפורמת חיזוי, עם כול האלגוריתמים בעולם, לא שווה כרגע מאומה.

בסרט כזה עוד לא היה שום משקיע וגם אף אנליסט או מומחה.  נזכרנו שבתיקון  של סוף 2018 האזנו לראיון ארוך שערכה חברת  KMPG עם מנהלי ההשקעה של החברה שמובילה היום בכול נושא שקשור לניהול ופתוח עסקים והשקעות. "עשרת המגמות שלפיהן ינוהלו השקעות ב 2019" הייתה הכותרת. הריאיון יצא גם ככתבה באתר KMPG ומפאת אורכו אין דרך לעבור עליו כאן אבל תקראו בבקשה כי לחברה כמו KMPG חייבים להתייחס בכבוד. מי שיקרא הכתבה יגלה שאכן היתה מאוד רלוונטית לאותם ימים אבל, כשמתבוננים בסביבה הכלכלית היום רואים שלינץ' בהחלט צודק, אין שום דרך בעולם לחזות מה יקרה בעולם העסקים והכלכלה, מקרו, מיקרו, בכול סקטור ובכל חברה, מוול מארט ועד חנות המכולת השכונתית או מאינטל עד למרתף ברעננה בה מנסה יזם צעיר לפתח שבב עתידי.  

בנק ההשקעות מורגן סטנלי, כדוגמה, הוציא השבוע סדרה של עבודות מחקר מעניינות על כדאיות ההשקעה והמצב בסקטורים שונים. לקחנו את סקטור הבריאות כדוגמה אחת. "השפעת הווירוס על ההתפתחויות בשירותי הבריאות (Impact of COVID-19 on Healthcare Services)". 108 עמודים שבהם מנסה הבנק המוביל לעדכן, לאור ההשלכות שלדעתם תהיינה מהמשבר, את ההמלצות ומחירי המטרה של החברות בתת הסקטורים השונים של הבריאות, מסיטונאי תרופות כמו קרדינל (סימול:CAH), קמעונאים כמו CVS, מעבדות כמו LH, דיאגנוסטיקה ומחקר כמו  Charles River (סימול:CRL), שירותים מגוונים כמו יוניטד-הלת' (סימול:UNH), העברת אינפורמציה רפואית כמו Cerner (סימול:CERN) ועוד. במסגרת זו הם מעדכנים המלצותיהם ל-24 חברות מובילות בתת הסקטורים השונים. על כ"א מהחברות הן נותנים 3 סוגי המלצות בהתאם לאווירת ההתפתחויות: דובית, שורית ובסיסית.

CVS – האם היא מעניינת להשקעה?
ההערכות לגבי מחיר המטרה של מניית רשת בתי המרקחת (ועוד) הענקית CVS  ב-2020 כדוגמה, שהמניה שלה נסחרת כרגע על 60 דולר בערך, הן 38, 70 ו-115 דולרים בהתאמה וזאת כאשר קונצנזוס האנליסטים (22 אנליסטים) מצביע על מחיר מניה של 80.16 דולרים.  4 אנליסטים עדכנו מחקריהם על CVS בחודש האחרון. קרדיט סוויס, ביירד ו-RBC  ממליצים ב"החזק" ואילו מורגן, שמחקרו המעודכן ביותר, מה-27.3, ממליץ ב"קניה" אבל עם מחיר היעד של ההמלצה הבסיסית, 70 דולר - 18 דולרים מתחת למחיר המטרה ערב פריצת הקורונה.

מה שאנחנו למדים מהעדכון של CVS וגם מהעדכון של יתר 23 החברות הוא שהאנליסטים מורידים בעיקר את מחיר המטרה כאשר נתוני הבסיס למסקנות (מכירות, רווחים ורווח למניה)  נשארים, פחות או יותר, דומים לאלו שמלפני המגיפה. יש אפילו מקרים בהם הרווח למניה המעודכן עולה יחסית לרווח הישן למניה כמו במקרה של McKesson (סימול:MCK), ענקית האספקה של הציוד הרפואי והתרופות. כאן מעלה הבנק את הרווח למניה מ 17.81 ל 18.04 דולרים אבל מוריד את מחיר המטרה מ 182 ל 150. כמובן שלכל חברה יש משתנים אופייניים משלה אבל ההנחה, בגדול, היא  שבטווח של שנה ויותר יחזרו הנתונים למסלולי הרמה והצמיחה הממוצעים של העשור האחרון ועל מנת להיות שמרנים יותר אז כל מה שבעצם עושים האנליסטים זה הורדת מחיר המטרה.
לא סתם לקחנו את תחום הבריאות כדוגמה. כל 24 החברות באוכלוסיית המחקר של מורגן סטנלי הן מהסוג שפרשן הטלוויזיה הפופולרי קריימר מכנה, "החברות שירוויחו ממדיניות הסגר בבתים", חברות שהמגיפה אינה פוגעת בהן. קשה מאוד להניח שחברה כמו CVS או CERN יפגעו מהמצב.

מה שנכון לתחום הבריאות נכון לא פחות לתחומים מהסוג של רשתות המזון, הבידור הביתי, הלמידה מרחוק, התכנה, התקשורת, מעבדות הבדיקה ואפילו חברות כמו CSCO או QCOM (שתי אלו  יקבלו הזמנות ממלכתיות גדולות לעבודות התשתית שמתחילות לזוז עם ההקצבות החדשות) תיפגענה.

במורגן עדכנו גם את תחום הקמעונות ואת המלצתם על חברת וול מארט (סימול:WMT) ואחרות. חברת ענק זו שלמדה לתפעל את  המסחר המקוון לא פחות טוב מאמזון, יכולה, דווקא בתקופה הזו, למנף יכולת זו. החברה  היא המשווקת הגדולה בעולם של מוצרי מכולת, מזון, תרופות ואפילו דלק למכוניות ולאחרונה החלה להפעיל את תוכניתה החדשה Wallmart+, תוכנית של חברות של צרכנים מצד אחד ויצרנים מהצד השני (משהו שדומה ל"חבר") ושהכול יעבור דרך 4800 החנויות ו-3200 מרכזי  האיסוף של החברה, הכול מקוון.  החברה מעניקה לוול מארט המלצת קניה עם מחיר יעד של 130 דולרים.

כלומר, למרות חוסר הוודאות הגדול ולמרות האימה שמטילים הדיווחים מהתקשורת (ובצדק לדעתנו כי האוכלוסייה במדינות המערב ממושמעת פחות מהאוכלוסיות במדינות המזרח) אין עדין ירידה בפעילות בבורסות. מהתנהגות הבורסות האמריקאיות מאז ה-19.2 ובמיוחד במהלך השבועיים האחרונים אפשר להגיע למסקנה שלמרות הירידות (המוצדקות, שהרי לצד הווירוס גם רמות המחירים היו מטורפות),  המשקיעים לא נכנסו לפניקה. הם עדיין מנסים לאבחן ולהתאים את מחירי המניות למצב החדש. זה תהליך לא קל שחשוף מאוד למצב הרוח שברוב המקרים מעוצב ע"י התקשורת ולא בחמלה. במהלך אפריל ובעקבות הדיווחים שיגיעו מהשטח נוכל להתחיל לקבל תמונה ריאליסטית יותר על המצב הכלכלי האמיתי ברמות המקרו והמיקרו ואז נעשה חושבים מחדש.

כדאי לכם להקשיב לו – פרופ' ג'רמי סיגל סבור שירדה של 50% מהשיא אפשרית
הפרופסור ג'רמי סיגל, שלדעתנו הוא המומחה האמיתי למה שקורה בשווקים, לבטח מאז תחילת שנות ה-90, רואיין  שלשום ב CNBC  וזאת לאחר שרואיין גם בסוף השבוע הגרוע ביותר מאז 2008.

בראיון הקודם, שנערך בתוך המולת הנפילות החדות, הזהיר הפרופסור שאם לא ינקטו צעדים מסוימים ובראשם מדיניות פיסיקלית ומוניטרית נדיבה ביותר ואם המגיפה תמשיך להתרחב ואי אפשר יהיה לקבוע תאריך חזרה לנורמליות מדד ה-500 P&S (שבאותו יום כבר נפל ב -% 25 מהשיא), "עלול לרדת ב-40% ואפילו 50%" והוא נחשב כאחד המומחים האופטימיים.

אתמול ולאחר החלטות בתי הנבחרים בעניין התמיכה אמר שסיום המשבר קשור כעת בהתקדמות של 4 פעילויות:
1. הפעלת תכנית התמריצים, גם הפיסיקלית וגם המוניטרית (שלדעתו  כבר פועלת בשטח)
2. "השתטחות" עקומת המגיפה שלדעתו גם היא כבר מתרחשת.
3. התקדמות בפתוח תרופה או מניעה (שהוא מקווה שאכן נעשית)
4. קביעת תאריך של חזרה לנורמליות (שזו כרגע הבעיה הגדולה שגורמת לאי הוודאות). כעת ולמרות ההרעה מבחינת התפשטות המחלה בארה"ב, הוא מרגיש יותר טוב ובעיקר כי תוכנית התמריצים אושרה. "הסרת אי הוודאות היא שם המשחק" וברגע שזה יקרה, לדעתו, החזרה בוול סטריט תהיה מהירה מאוד ("ורואים דוגמאות לכך")

אז מה עושים בינתיים? עוקבים בעיקר אחרי ההתפתחויות וכדאי גם לעקוב אחרי הפעילות של בעלי עניין במניותיהם וזאת באמצעות "מדד הקניות/מכירות של בעלי העניין" שעוקב אחרי פעילות הרכישה והמכירה של בעלי העניין (הנהלה ודירקטורים) ובעלי המניות המובילים (בודדים ומוסדיים) בחברה. קריטריון זה לדעתנו הוא החשוב ביותר בשלב הנוכחי (ראו כאן). מאז החל להופיע, בקיץ 2008 מראה בברור שבכול פעם שבו השוק היה בתיקון ויחס הקניה/מכירה עבר לטובת הקונים (מתחת ל-1) המדדים החלו לעלות גם הם את זה תראו בטבלה הבאה. אולי נאריך בנושא בשבוע הבא.