בלתי נתפס: מאזן הפד' זינק ב-1.6 טריליון דולר ב-3 השבועות האחרונים

למרות שהסיטואציה בכלכלה הריאלית בעולם ובפרט בארה"ב ממשיכה להידרדר במהירות נראה כי הסיטואציה בשווקים הפיננסים התייצבה בשבועיים האחרונים. התנודתיות עדיין גבוהה, אך היא ירדה משמעותית והמדדים רחוקים כעת מרמות השפל שנרשמו באמצע מרץ האחרון. מבט על מאזני הבנקים המרכזיים מסביר בקלות את הפער בין ה"כותרות המאיימות" לבין האדישות היחסית בשווקים.

הדו"ח השבועי של מאזן הפד' התפרסם אמש לאחר סגירת המסחר וחשף כי צד הנכסים במאזן גדל השבוע ב-557 מיליארד דולר לרמה של 5.81 טריליון דולר. מדובר בעלייה השבועית השנייה בגודלה בהיסטוריה של הבנק, כאשר השיא התרחש בשבוע שעבר עם זינוק של 586 מיליארד דולר. ב-3 השבועות האחרונים זינק מאזן הבנק בסכום בלתי נתפס של 1.6 טריליון דולר – אותו סכום של תוכנית הרכישות ה-3 שביצע הבנק בעשור הקודם, רק שאז הסכום התפרש על 15 חודשים. עוד השוואה מעניינת: 1.6 טריליון דולר מהווים כ-7.5% מהתמ"ג בארה"ב. 

מאזן הפד בעשור האחרון: מתפוצץ בחודש האחרון והיד עוד נטויה

הפד' ביצע השבוע רכישות של 432.2 מיליארד דולר בשוק האג"ח הממשלתי ובשוק האג"ח מגובה משכנתאות. בכך שבר הפד' את השיא של שבוע שעבר שעמד על רכישות של 352 מיליארד דולר "בלבד". בסה"כ, מאז ה-16 למרץ ועד יום רביעי האחרון, הפד' רכש כ-935 מיליארד דולר באגרות חוב ממשלתיות ועוד 344 מיליארד דולר בשוק האג"ח מגובה משכנתאות. 

נתון מעניין שעולה מהדו"חות: הסכום שהעביר הפד' לשאר הבנקים המרכזיים באמצעות קווי האשראי שפתח בחודש האחרון הסתכם ב-348 מיליארד דולר. סכום המאותת על כמה מצוקת הדולרים בשוק גדולה כעת. נזכיר כי מוקדם יותר השבוע השיק הפד' כלי חדש הנקרא FIMA Repo Facility שאמור להקל עוד יותר על הלחץ של הדולר בעולם (לכתבה המלאה). 

כיצד הרכישות משפיעות על השווקים?
על מנת להבין את החשיבות של הפד' לשווקים צריך להבין קודם כל את המבנה של מאזן הפד'. בצד הנכסים, יש לבנק את כל אגרות החוב שהוא קונה. בצד ההתחייבויות, יש את הרזרבות של המערכת הבנקאית. כל עלייה בצד הנכסים של הפד' מגדילה גם את רזרבות הבנקים, שכן הפד' קונה מאותם בנקים את אגרות החוב ונותן להם מזומן בתמורה. באותו אופן פעל ב-2018 תהליך "צמצום מאזן הפד'" שהוריד את הרזרבות של הבנקים. 

מבנה מאזן הפד': כל עלייה בנכסים שווה לעלייה ברזרבות של הבנקים

חשבון להדגיש כי גם לתנודות בקופת משרד האוצר האמריקני (Treasury General Account) יש השפעה משמעותית על רזרבות הבנקים, אך בחודש האחרון מדובר בפרמטר זניח מאוד לנוכח ההתערבות הגדולה של הפד'.

כאשר יש לבנקים רזרבות גדולות יותר, הם יכולים להעניק אשראי גדול יותר לשוק, ולכן מרווחי האשראי יורדים. במקביל, הבנקים יכולים להלוות כעת כסף לקרנות הגידור שפעילות מאוד בשווקים (בדיוק התהליך שהתרחש ברבעון האחרון של 2018 וגרם לזינוק בשווקים). 

בנוסף, ברגע שהפד' מעניק דולרים לשאר הבנקים המרכזיים מוריד את הדחיפות של אותם בנקים לממש את יתרות המט"ח שלהן במטרה להגן על שער המטבע המקומי. 

התחזית לעתיד? מאזן הפד' צפוי להמשיך לזנק
הגידול החד בשורת הנכסים של הבנק לא צפוי להאט בקרוב, כאשר חלק נכבד מהתכוניות שהכריז הבנק עדיין לא יושמו במלואם. הפד' עדיין לא התחיל לבצע רכישות בשוקי האג"ח הקונצרני ובשוק האג"ח המוניציפלי (אך ההצהרה שלו כבר משפיעה על השווקים). ברגע שהפד' ייכנס לשוקי האג"ח הקונצרניים, "כללי המשחק" בשוק צפויים להשתנות דרמטית (כפי שהסברנו מוקדם יותר השבוע).

האם הצעדים האחרונים של הפד' מספיקים להתמודד עם האטה בכלכלה? לא בטוח, אך הפד' מוכיח כל פעם שהוא יכול להגדיל עוד יותר את התערבותו בשוק. האם הפד' מנפח פה בועה חדשה בשווקים? התשובה היא כן. אך לנוכח החששות מהאטה כלכלית חדה נראה כי עובדה לא נראית דחופה כעת. חשוב לציין כי במקביל לפעולות של הפד', שאר הבנקים המרכזיים ובפרט הבנק המרכזי באירופה ויפן מבצעים גם הם פעולות "לא קונבנציונאליות" במטרה לשמור על השווקים הפיננסיים.