הפד' משנה את חוקי המשחק בחסות הקורונה; האם אנו בדרך לבועה פיננסית?

ניתן לטעון כי זמנים כלכליים קשים מחייבים צעדים קיצונים. עם זאת, לנוכח הצעדים האחרונים שהממשל האמריקני והפד', זרוע הביצוע של הממשל, נראה כי חשוב לשאול את השאלה "האם התרופה לא יותר גרועה מהמחלה עצמה?". בחסות נגיף הקורונה, השווקים הפיננסיים משנים את פניהם וייתכן מאוד ש"ביום שאחרי הקורונה" נתעורר למציאות לא פחות מסוכנת מהמציאות שהקורונה גורמת כעת.

צעדי התמיכה של הפד' הגיעו אמש לשיא חדש, כאשר הפד' הציג מספר תוכניות בהיקף של 2.3 טריליון דולר (לכתבה המלאה). עם זאת, המהלך שמשך את רוב תשומת הלב של המשקיעים היה ההודעה של הבנק כי יתחיל לרכוש אגרות חוב /תעודות סל של חברות עם דירוג אשראי "זבל" (לכתבה המלאה).

ב-2008 הייתה זו הטענה כי "הבנקים גדולים מכדי ליפול" שהובילה לחילוץ בהיקפים גדולים של הבנקים. המסר של הפד' והממשל בצעדים האחרונים הוא "כולם חסינים מכדי ליפול", גם החברות החלשות שלקחו סיכונים גדולים מידי בשנים האחרונות. 

המשמעות של הצעדים האחרונים היא הרס מוחלט של הכללים בשוקי האג"ח – הקשר בין סיכון לתשואה כבר לא קיים יותר. מי ירצה כעת לקנות אג"חים של החברות הטובות (בדירוגים הגבוהים), כאשר הדירוגים הנמוכים נותנים תשואה גבוהה יותר ובמקרה הגרוע הפד' יחלץ את כולם? הדרך להשתוללות בשווקים וניפוח בועה פיננסית הפכה אתמול לקצרה במיוחד.  

אחת הבעיות בצעדים האחרונים של הפד' היא שאין באמת "אסטרטגיית יציאה". ברגע שמתחילים לבצע תוכניות רכישה, אין באמת דרך לעצור אותן. הפד' יאפשר כעת לחברות בדירוגים הנמוכים לקחת עוד חוב, אך  האם הן יוכלו להחזיר אותו בעוד מספר שנים? כבר היום הן מתקשות לעמוד בהתחייבויות ולכן הדירוג שלהן שלילי. הפד' יצטרך לתמוך בכל פעם מחדש בשוק האג"ח הקונצרני. האם זו המטרה? והאם זה אמיתי, או שמדובר בצעד הצהרתי בלבד. יכול להיות שבעידן של דמויות ותדמיות, הפד' הבין שהוא לא צריך באמת לעשות, אלא בעיקר להצהיר. 

אם זה נראה בעייתי עד כאן, חכו להמשך....
מה שצריך להדאיג יותר את המשקיעים הוא האופן שבו תוכניות אלו עובדות. בפעם הראשונה בהיסטוריה,  הממשל האמריקני מקבל גישה ל"מכונת הדפוס" של הפד'.  טראמפ מקבל כעת כוח שהוא יוכל היה רק לדמיין לאורך כל הקדנציה האחרונה.

כפי שהסברנו כאן לפני כשבועיים (לכתבה המלאה), המשותף לרוב המוחלט של התוכניות שהפד' הציג בחודש האחרון הוא שהן אסורות ע"פ החוקה בארה"ב. ע"פ חוק, לבנק המרכזי בארה"ב מותר לקנות/להלוות רק לממשלת ארה"ב וסוכנותיה (סוכנויות כמו פאני מיי וכו').

איך זה בכל זאת הפד' עוקף את הגבלות אלו? הממשל האמריקני צפוי להקים גוף השקעות מיוחד (special purpose vehicle או בקיצור SPV). הפד' מלווה לאותו גוף השקעות מיוחד. מי שמבצע בפועל את קבלת ההחלטות על ההשקעות הוא משרד האוצר האמריקני  - סטיבן מנוצ'ין והנשיא טראמפ.

אבל זה לא נגמר עדיין: החלק המרכזי בתוכניות האחרונות הוא המינוף. על כל דולר שנמצא ב-SPV, הפד' מעניק מינוף של פי 2-10 על הסכום (תלוי בנכס שה-SPV משקיע). המשמעות – לממשל האמריקני יש כעת כוח קנייה מטורף של עשרות טריליוני דולרים. מה ימנע כעת מטראמפ לבצע רכישות בקצב מטורף שיקפיצו את השווקים עד לבחירות בהמשך השנה? 

אופן פעולות התוכניות האחרונות: טראמפ מקבל כעת כוח קנייה של עשרות טריליוני דולרים. הממשל האמריקני מבצע כעת הלאמה של כל השוק

בכתבה לפני כשבועיים ציינו כי מדובר בשבירת גבול וכעת יהיה לממשל קל הרבה יותר לדרוש (ולקבל) הגדלה של הסכומים/נכסים שאותם גופי SPV יכולים לרכוש. אתמול כבר קיבלנו הרחבה משמעותית של היקף הנכסים הנרכשים והסכומים,היד עוד נטויה...

חשוב לשים לב שמי שלוקח את הסיכון הוא הממשל האמריקני (ומשלם המיסים), כאשר הוא צפוי לספוג ראשון כל הפסד שיירשם ב-SPV. 

ברומא התנהג כרומאי...
האם מדובר בבועה פיננסית? כן, אך זו רק ההתחלה. ברגע שמבינים כיצד הפעולות של  הפד' והממשל האמריקני עובדות, ברור שהדרך ליצירת בועת נכסים הפכה לקצרה במיוחד. עבור המשקיעים הקטנים, אין יותר מידי ברירות אלא להצטרף לזרם - חוקי המשחק השתנו!

מסיבה זו טענו כאן לפני מעל שבועיים כי "הגיע הזמן לאסוף מניות, ההזדמנויות כבר כאן". השווקים כבר עלו משמעותית מאז, אך כל עוד הפעולות שתיארנו כאן נמשכות, קשה לראות כיצד השווקים לא ממשיכים לטפס (גם אם המצב בכלכלה הריאלית רע).

הכתבה מ-24.3: הפד' מנפח בועה, אך המשקיעים הקטנים יכולים להרוויח ממנה

אם מסתכלים על סקטורים ספציפיים, חשוב לציין שוב את סקטור הבנקאות. הם היו חלשים מאוד ביחס לשאר הסקטורים האחרים, אך כרגע הם מקבלים מיליארדי דולרים עם סיכון אפסי בזכות התוכניות של הפד' (לכתבה המלאה).