בית המשפט בגרמניה: חלק מתוכניות הרכישה של ה-ECB לא חוקיות

האם הניסוי הכלכלי הגדול בשנים האחרונות באירופה לא חוקי? בית המשפט בגרמניה קבע היום כי חלק מתוכניות הרכישה שהבנק המרכזי באירופה (ECB) עשויות להפר את החוקה של האיחוד האירופאי. להחלטה היום עשויות להיות השפעות משמעותיות על השווקים בחודשים הקרובים. 

נתחיל מההתחלה: בעקבות משבר החובות באירופה בתחילת העשור הקודם, מבצע הבנק המרכזי באירופה מספר תוכנית רכישות בשוקי האג"ח, כאשר התוכנית הגדולה ביותר מתמקדת בשוק האג"ח הממשלתי (PSPP). נכון לשבוע האחרון, הבנק מחזיק אגרות חוב ממשלתיות של מדינות האיחוד האירופאי בהיקף של 2.19 טריליון אירו. הרכישות הגדולות שמצבע הבנק הצליחו להפחית משמעותית את החששות מחדלות פירעון של המדינות החלשות ביבשת (יוון, איטליה וספרד). 

יש רק בעיה – החוקה באיחוד האירופאי אוסרת על מימון גירעונות ממשלתיים באמצעות הדפסת כסף של הבנק המרכזי. גרמניה, שזוכרת עדיין את תוצאות ההיפר אינפלציה של שנות ה-30, נחשבת בשנים האחרונות כ"ניצית" ביותר בגישתה בנוגע לפעולות ה-ECB. 

בתחילת הדרך, הייתה הסכמה כי הבנק המרכזי יבצע השקעות לפי שיטת "מפתח הון", כלומר הבנק ירכוש אגרות חוב לפי גודל הכלכלה. בנוסף, היה איסור על הבנק המרכזי לרכוש מעל ל-33% מכלל האג"ח של כל מדינה. איסור זה היה צריך "להבטיח" כי  הבנק לא יממן ישירות את גירעונות הממשלתיים. 

הבנק המרכזי באירופה הגיע קרוב למגבלות אלו בחודשים האחרונים ולנוכח הרכישות הצפויות, הבנק יעלה מעל לרף הנ"ל כבר בחודשים הקרובים. נציין כי הגירעונות הגדולים שיצרה הקורונה יחייבו את הבנק להגדיל עוד יותר את הרכישות בשנים הקרובות. לפיכך, נראה כי בגרמניה מנסים לצנן את ההתלהבות של חלק מהמדינות באיחוד

אבל זה לא הכל. בית המשפט בגרמניה טוען היום כי הבנק המרכזי לא לקח בחשבון את כל ההשפעות של תוכנית הרכישות. "כך לדוגמה, תוכנית ה-PSPP גרמה לפגיעה משמעותית בחסכון הפרטי. יתר על כן, ככל שה-PSPP מורידה את הריבית הכללית בשוק, היא מאפשרת לחברות לא פרודקטיביות להישאר בשוק. בסופו של דבר, ככל שהתוכנית מתארכת, כך גדל הסיכון שהמערכת האירופאית הופכת להיות תלויה בה",

בית המשפט בגרמניה קבע היום כי ה-ECB צריך להוכיח ב-3 החודשים הקרובים כי תוכנית הרכישות שלו "פרופורציונלית" ומתאימה לנתונים הכלכליים. אחרת, הבנק המרכזי בגרמניה לא יורשה להשתתף בפעילות זו של ה-ECB. 

חשוב להדגיש כי ההחלטה היום לא צפויה להשפיע על תוכנית הרכישות שהוכרזה בעקבות הקורונה בהיקף של 750 מיליארד אירו. עם זאת, ההשפעה בשוק כבר מורגשת, כאשר אגרות החוב של איטליה, ספרד ויוון קופצות היום. במקביל, האירו יורד ב-0.6% מול הדולר לרמה של 1.08 דולר לאירו.