האם מניית ברקשייר הת'וואיי היא הזדמנות קנייה?

מחזיקי המניות של ברקשייר האת'וויי (סימול: BRK.A) לא רוו נחת מכנס המשקיעים שנערך בשבוע שעבר, שבו הבעלים של החברה, המשקיע האגדי וורן באפט, הציג תחזית די אפרורית ומרוסנת – הן בנוגע לביצוע בייבאקים של מניות על ידי החברה (רכישות עצמיות) והן בהרכב האחזקות של החברה בעת הזו.

המניה צוללת להערכות השווי הנמוכות ביותר שלה מלמעלה מ-30 שנה (שווי שוק ביחס לשווקי נכסי נקי). במילים אחרות, לא נוטתנים פרמיה משמעותית כבעבר לניהול של החברה. באפט ושותפו צ'ארלי מאנגר הם אשפי השקעות, אבל מחיר השוק מבטא אכזבה  מסוימת. מחיר המניה אגב, חזר לרמה של נובמבר 2017. שנתיים וחצי של עליות נמחקו. מתחילת השנה, אז עמדה על שיא 342,261 דולר למניה, ירדה המניה ב-23% לרמה של 265,000 דולר למניה.

בשיא הירידות שנרשמו עד כה, ב-23 למרץ, מחיר המניה ירד בכ-30% מאז התאזנה עם יתר השוק, אבל הטרנד הכללי יורד כלפי מטה. המניות של ברקשייר (ישנן שני סוגים - A ו-B) מפגרות השנה אחרי ה-S&P.

מניות החברה נסחרות על פי הערכות אנליסטים  בדיסקאונט של כ-20% ומעלה ביחס לשווי הכלכלי של עסקיה (שווי נכסי נקי על פי ערכים כלכליים). הפרמטר הזה על פי הגישה של באפט הופך השקעה לכדאית. אבל הוא לא מבצע בייבאקים.

אפסייד של 32% למניה
במכתב למשקיעים, בבנק ההשקעות השוויצרי UBS העריכו שהמניה נסחרת כרגע בחסר של כ-30%.

בבנק נותנים למניות ה-B שווי של 233 דולר, לעומת מחיר השוק של 176 דולר. כלומר, אפסייד של 32%. לפי החישוב הזה, גם מניות ה-A נסחרות בחסר, כששווי השוק אמור להיות 349,500 דולר (אפסייד של 34%). 

ב-UBS אומרים שהתמחור הנוכחי אמנם יחסית נדיר, אבל היו כבר מצבים שהחברה נסחרה לפי השווי שלה בספרים בלבד, כמו במשבר הדוט.קום בשנת 2000 ובמשבר הסאב פריים. אבל בסך הכול, היחס בין מחיר המניה לשווי בספרים עומד על ממוצע של פי 1.6, כשבשנים האחרונות התייצב על פי 1.4, וכעת הוא פי 1.15.

מאז ה-31 למארס, יחס מחירשווי של ברקשייר הפך אפילו יותר מעניין. זה בגלל שהשווי בספרים, עלה בשל עליית הערך של הפורטפוליו של החברה.

המחיר של המניה ירד, אבל ההחזקות עלו
את העליות של ברקשייר מובילה אפל (סימול: AAPL), שעלתה בכ-20% מאז סוף מארס. בכך העלתה את השווי של ברקשייר בלפחות 12 מיליארד – זאת בהנחה שהיא עדיין מחזיקה ב-251 מיליון המניות של אפל (מה שבהחלט הגיוני כי באפט כינה את אפל העסק המושלם שראה בחייו). רק לפי הנתון הזה הרי שיש עוד ערך שלמעשה מקטין את היחס - שווי מול הון - מכפיל ההון הוא אפילו נמוך מה-1.15. 

עם זאת, בשנים האחרונות, באפט עצמו שם דגש על כך שאינו רואה את החשיבות של השווי בספרים, מאחר והוא סבור שהנתון לא מצליח לשקף את הערך האמיתי של החברה, שאחזקותיה שוות הרבה יותר ממה שמצוין במאזנים. לדוגמא, חברת הרכבות בורלינגטון נורת'רן סנטה פה, כנראה ששווה פי שניים מהשווי בספרים הנאמד בכ-43 מיליארד דולר – זאת בהתבסס לא רק על הרווחים של החברה, אלא על מצבה של המתחרה העיקרית שלה יוניון פסיפיק (סימול: UNP).

ההחזקה השלישית של ברקשייר, ענקית הביטוח גייקו, צפויה להרוויח בעקבות משבר הקורונה. לפי הנתונים שהיא מפרסמת, ולמרות משבר הקורונה, החברה צפויה להרוויח 24 מיליארד דולר עד סוף 2020.

לכאורה ברקשייר שנסחרת בכ-424 מיליארד דולר  עשויה להיות השקעה מעניינת, במיוחד שלחברה שיא מזומנים של 138 מיליארד דולר. אבל באפט השמרן, הזהיר את המשקיעים בשבוע שעבר על התרחישים הגרועים ביותר - למרות שכבר הוריד מעצמו את אבן הריחיים של מניות חברות התעופה. שלא תטעו -  באפט למרות השמרנות, סבור שנעבור על משבר הקורונה וארה"ב תצא מחוזקת. אבל יש מקומות שיפגעו, ויש מקומות שייקח להם זמן להתאושש.

באפט אמר למשקיעים כי אינו רואה סיבה לחזור למדיניות הבייבאקים. זה כנראה מכביד , מכביד על המניה, אבל אולי מאפשר למשקיעים שלה, הזדמנות לקנות מניות של ברקשייר בתמחור זול לעומת העבר.