האם השווקים המתעוררים הם השקעה מעניינת?

כל מי שהשקיע אי פעם בשווקים המתעוררים יודע כי פרמטר חשוב בהשקעה כזו הוא שעררי החליפין. יש גם גורמים נוספים, אך המטבע האמריקני ביחס למטבע במדינה הוא קריטי. הסיבה לכך פשוטה - בגלל שההון היחסי של אותן מדינות נמוך (ביחס למדינות מפותחות)  הן נאלצות לקחת הלוואות במטבע זר בשביל להתפתח. המטבע הזר העיקרי  שבו נעשות ההלוואות הוא הדולר. 

בעשור האחרון לנוכח ההיצע הרב של הדולרים שהגיע בזכות תוכנית הפד' השונות, התלות של אותן מדינות בדולר גדלה עוד יותר. מחקר של הבנק להסדרים בינלאומיים (BIS) מ-2018 הראה עד כמה תופעת המינוף במטבע זר צברה תאוצה בעשור האחרון (למחקר המלא). 

ההלוואות הדולריות לשווקים המתעוררים בעשור האחרון לפי ה-BIS - זינוק חד

נתונים אלו מאותתים למשקיעים כי בשביל לדעת את המגמה הצפויה בשווקים המתעוררים, צריך לדעת את כיוון הדולר בעולם. כאשר הדולר נחלש בעולם, קל לאותן מדינות לגייס הון (שחסר להן) ולכן הצמיחה בהן עולה. ולהיפך, כאשר בארה"ב מצמצמים מוניטרית, השווקים המתעוררים הם הראשונים להיפגע (כפי שהתרחש בשנים האחרונות). 

עדיין לא השתכנעתם? תסתכלו את תעודת הסל EWZ, העוקבת אחר שוק המניות הברזילאי. לאחר בריחת הון מהמדינה שהובילה את המטבע המקומי להיסחר ברמה 6 ריאל לדולר (שפל כל הזמנים), היחלשות הדולר בעולם בשבועות האחרונים הובילה לתיקון חד של קרוב ל-20% בריאל מול המטבע האמריקני, כאשר אתמול נסגר הצמד ברמה של 4.96 ריאל לדולר. הון רב התחיל לחזור לשווקים אלו, והתוצאה היתה זינוק של 53% מאמצע מאי (בדיוק כפי שהערכנו כאן לפני שבועיים). נכון, הסיטואציה בברזיל ובשאר השווקים המתעוררים עדיין נראית רע (קורונה ומיתון עמוק), אבל ברגע שההון חוזר לאותן מדינות השווקים כבר מתחילים לתמחר את הצמיחה העתידית. 

לפיכך, כדאי לנתח את הצפי לדולר בשביל לדעת את כיוון השווקים המתעוררים, ונראה כי התקופה הקרובה עשויה להיות טובה במיוחד לשווקים אלו. כפי שאנחנו מדגישים בתקופה האחרונה, הסיפור המרכזי בשווקים הוא הצפי להצפה של השווקים בדולרים ע"י הממשל האמריקני (לכתבה המלאה). מאזן הפד' שפורסם בחמישי האחרון מצביע כי למרות שהשווקים כבר התחילו לתמחר ירידה במצוקת הדולרים בעולם, הממשל האמריקני עדיין לא התחיל בפועל להציף את השוק. קופת האוצר של ארה"ב עומדת עדיין סביב רמה של 1.44-1.5 טריליון דולר וצפויה לעמוד ברמה של 800 מיליארד דולר בסוף החודש הקרוב. קשה לראות כיצד הדולר לא סובל מלחץ מכירות כבד בעקבות פעולות אלו. וכאמור, השווקים כבר התחילו לתמחר חלק מהמהלכים.

שוק הסחורות- רוח גבית נוספת
מלבד הצפי לחולשה בדולר, ההתאוששות של שוק הסחורות בתקופה האחרונה צפוי להעניק רוח גבית לשווקים אלו. אם ניקח את ברזיל כדוגמה, עיקר הייצוא של המדינה מתרכז בשוק הנפט והמינרליים. ההתאוששות של מחיר הנפט לרמה של קרוב ל-40 דולר לחבית היא כמובן סימן חיובי. 

מה יכול לקלקל את החגיגה הצפויה? הפד' בעיקר

הבנק המרכזי בארה"ב נמצא כרגע בגישה אולטרה מרחיבה מבחינה מוניטרית - מעולם לא תמך הפד' בשווקים כפי שהוא עושה בחודשים האחרונים. עם זאת, עדיין יכולות להתעורר  מספר בעיות לשווקים המתעוררים הראשונה, אם הזינוק בשבוע האחרון בתשואות האג"חים ימשך, מדובר בגורם שיפגע בסופו של דבר בשווקים המתעוררים כאשר המשקיעים יעדיפו להשקיע באג"ח האמריקני. נציין כי בחודשים האחרונים דובר לא פעם אחת (גם ע"י בכירי הפד') כי הבנק עשוי להשיק תוכנית לשליטה על עקום האג"ח,, כלומר לקבע את תשואות האג"חים. אם אכן בפד' יעשה זאת - מדובר בסיטואציה מושלמת לשווקים המתעוררים. רמזים לפעולות הבאות של הבנק נקבל כבר בשבוע הקרוב בהחלטת הריבית.

בנוסף, צריך לזכור כי בסופו של דבר כמות הדולרים האדירות שנשפכות לשווקים יעלו בסופו של דבר את האינפלציה בארה"ב והפד' יצטרך לבסוף לצמצם את המדיניות המוניטרית שלו - מהלך שיפגע בשווקים המתעוררים כפי שפגע בשנים האחרונות. 

ולסיכום, נראה כי השווקים המתעוררים בהחלט עשויים להיות מעניינים בתקופה כזו, בפרט לאחר הפגיעה הקשה שחווה בחודשים האחרונים. אבל במקביל צריך לשים לב לפעולות המתרחשות בארה"ב -  הכל בסופו של דבר תלוי בהחלטות של הפד'.