"שוק דובי בשוקי המניות מסתיים במיתון, לא מתחיל במיתון"

הראלי בוול סטריט התחדש בימים האחרונים, כאשר מדד הנאסד"ק קובע הערב שיא כל הזמנים חדש ומשלים עלייה של יותר מ-55% מהשפל של חודש מארס האחרון. הראלי החד התרחש למרות נתוני מאקרו חלשים מאוד בחודשים האחרונים ונדמה כי כולם "מחכים לסגירת הפער בין בוול סטריט למיין סטריט". עם זאת, מי קבע ש"סגירת הפער" תגיע מהצד של ירידות בשוקי המניות ולא מהצד של התחזקות הפעילות הכלכלית? 

האמת, שזה בדיוק מה שהפד' ושאר הבנקים המרכזיים מנסים להשיג - לעורר את הכלכלות באמצעות שוק ההון. נכון, ניתן להתווכח האם הפד' לא זורע את הזרעים למשבר הבא ע"י ניפוח בועה פיננסית, אך אותו תהליך מתרחש בכל העשורים האחרונים: היציאה ממשבר הדוט.קום הובילה להתנפחות בועת הדיור ב-2008, היציאה ממשבר הדיור הובילה להתמכרות ל-QE. כעת, אנחנו בשלב חדש וברור שזה מסוכן, אבל המערכת הלא יציבה הזאת החזיקה לאורך כל העשורים האחרונים וסביר להניח שתיהיה "כלכלה" בצורה כזו הוא אחרת גם בעתיד. 

כך או אחרת, נראה כי הסימנים להתאוששות הכלכלית בעולם כבר כאן, בוול סטריט אוהבים לכנות סימנים אלו כ-"Green Shoots". האמת שזה לא מפתיע, גם אם מדובר בתהליך מלאכותי לחלוטין שתלוי בכסף מהבנקים המרכזיים. הפעילות הכלכלית חוזרת לתפקד. 

נתחיל באירופה: מדדי מנהלי הרכש במגזר הייצור והשירותים לחודש יוני הפתיעו היום משמעותית את התחזיות המוקדמות. המדד במגזר הייצור עלה מרמה של 39.4 נק' לרמה של 46.9 נק'. המדד במגזר השירותים קפץ לרמה של 47.3 נק' מרמה של 30 נק' בלבד בחודש שעבר. צרפת בלטה מעל כולם, עם נתונים של מעל 50 נק' - רף המצביע על צפי להתרחבות בחודשים הבאים. גם מדד מנהלי בבריטניה הפתיע היום עם קריאה של 47.6 נק'.

• האינפלציה מתחממת - המדד המועדף על הפד' עלה מעל לצפי
• לקראת פתיחת שבוע המסחר בוול סטריט - האנליסטים מנתחים

בארה"ב, מדד מנהלי הרכש במגזר הייצור קפץ לרמה של 49.6 נק' והמדד במגזר השירותים זינק לרמה של 46.7 נק'. אמנם עדיין לא מעל לרף ה-50 הנק', אך נתון המצביע על התאוששות משמעותית ביחס לחודשים הקרובים. הפרט שבולט בכל נתוני המאקרו האחרונים הוא הזינוק ב"אופטימיות" של הנשאלים. 

מדדי מנהלי הרכש בארה"ב ומדד ה"הפתעות" בנתוני המאקרו של סיטי בנק

במובנים רבים, שנת 2020 היא הופכית לחלוטין לשנתיים הקודמות. במהלך השנתיים האחרונות, נתוני המאקרו הידרדרו כאשר האופטימיות של בעלי העסקים הלכה והתפוגגה. הכלכלה האמריקנית "נחנקה" בשנים האחרונות מהלחץ שנוצר כתוצאה מצעדי הפד'. היום, הרבה יותר אנשים מבינים את החשיבות של גידול במאזן הפד'. במהלך השנתיים האחרונות הפד' ניסה לצמצם את מאזנו והצליח להוריד רק 700 מיליארד דולר לפני שנדרש להזרים יותר מ-3.4 טריליון דולר תוך מספר חודשים. האירועים בספטמבר האחרון בשוקי הריפו היו תמרור אזהרה מאוד גדול לכך שהמערכת נחנקה.

• המיליארדרים לא התחמקו: הונו של מאסק צנח ב-116 מיליארד דולר
• מה קרה בהיסטוריה כשהתחילה מלחמת סחר?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

למרות שהטריגר הרשמי למיתון הוא נגיף הקורונה, כל מי שהתעסק עם מערכת הבנקאות בארה"ב בשנים האחרונות יודע שהבנקים הגדולים הכינו את עצמם למיתון בתחילת 2020. מדוע ג'יי פי מורגן ויתר הבנקים החליטו כבר בתחילת 2019 להתחיל להוריד חשיפה להלוואות בכרטיסי האשראי ולהתמקד ב"הלוואות האיכותיות ביותר"? הקריסה של סקטור האנרגיה ותשובה? המערכת הבנקאית הורידה חשיפה לסקטור ב-2 הרבעונים של 2019 מחשש לגל של פשיטות רגל במחצית הראשונה של 2020 (ולכן התזמון של העסקה שדלק עשתה נראה כבר אז הזוי). כן, נגיף הקורונה היווה את הטריגר להחרפת המשבר, אבל מיתון בארה"ב היה מתרחש ב-2020 גם בלי הקורונה. 

כל הבנקאים בארה"ב היו פסימיים במיוחד בשנתיים האחרונות בנוגע לצמיחה בארה"ב וצמצו חשיפה (למרות שבתקשורת זה נשמע לפעמים הפוך). אותם בנקאים הפכו אופטימיים מאוד בחודשים האחרונים. 

לקריאה נוספת: האינדיקטור שהצליח שוב לחזות את המיתון בארה"ב

כאשר מסתכלים על סקר ההלוואות האחרון שערך הפד' לבנקים הגדולים, ניתן לראות כי הידוק תנאי האשראי מצידם הגיע כבר לרמות של 2 המשברים הגדולים האחרונים. ברמות כאלו, ולנוכח העבודה כי המערכת מפוצצת כרגע בנזילות, הסיכויים להרחבה של תנאי האשראי עולים משמעותית.

סקר ההלוואות של הפד' בכרטיסי האשראי: החששות של הבנקים התחילו כבר בשנה שעברה וכרגע הם ברמות שיא היסטורית  

נכון, נוספו בעשורים האחרונים אינספור סקטורים חדשים לוול סטריט. סקטור הטכנולוגיה מושך את רוב תשומת הלב לנוכח הזינוקים בשערי המניות והצמיחה החזקה, אך בסופו של דבר חוקי הכלכלה בעולם לא השתנו בעשורים האחרונים: הצמיחה מבוססת על אשראי, ומי שאחראי על האשראי הוא הבנקים. כאשר הם עוצרים את האשראי יהיה מיתון, כאשר הם משחררים אשראי תיהיה צמיחה. 

לכולם ברור שמדובר בצמיחה שמבוססת על אשראי של הפד', אבל זה לא צריך להפריע, לפחות לא כרגע. נתוני המאקרו בארה"ב ובעולם ילכו וישתפרו בחודשים הקרובים ככל שהאשראי יגדל - הסייקל השורי החדש כבר כאן.  בנוגע לשווקים הפיננסים - מדובר בתקופה חלומית שכן הפד' לצידכם, בניגוד לכל השנתיים האחרונות.

וזה מחזיר אותנו להתבטאות שציינו בביזפורטל בשיאו של המשבר בשווקים: "שוק דובי לא מתחיל במיתון, הוא נגמר במיתון" - כך היה בכל העשורים האחרונים וההיסטוריה חוזרת על עצמה. עד ש"הנתונים" יצביעו כי הכלכלה התאוששה כבר, שערי המניות  יהיו גבוהים בהרבה.

הכתבה מה-24.3 - שיא המשבר: הנאסד"ק מעל 50% מאז אותה כתבה, ועדיין אנחנו רק בתחילתו של הסייקל השורי