AMD מובילה בקרב מול אינטל אבל המלחמה רחוקה מסיום

שבוע המסחר האחרון היה שייך כל כולו למנייתה של יצרנית שבבי המחשוב, חברת AMD האמריקאית ( Advanced Micro Devices ) והמנכ"לית שלה - ליסה לו. זה התחיל ביום חמישי שעבר בלילה (23 ביולי). עם תום המסחר פרסמה המתחרה הגדולה של AMD, אינטל, את תוצאותיה לרבעון השני של השנה. התוצאות היו סבירות. הבעיה היתה במבט לעתיד. אינטל הודיעה יחול עיכוב של כחצי שנה עד הגעתם לשוק של מעבדי מחשב בעובי של 7 ננומטר. (ננומטר = מיליארדית המטר). וזאת כאשר החברה מתמודדת עם אתגרים לא פשוטים גם בייצור של שבבים בעובי 10 ננומטר. AMD שתמיד פיגרה אחרי אינטל כבר מייצרת כיום שבבים בעובי של 7 ננומטר ומפתחת טכנולוגיה לשבבים בעובי של 5 ננומטר.

ההודעה של אינטל שלחה מסר חד לשוק. ואכן, במסחר ביום שישי ביצעו שתי המניות מהלך של מספריים. AMD זינקה מ-59 דולר ל-66 דולר, ואילו אינטל צנחה ב-17% מ-60 ל-50 דולר. במהלך השבוע הנוכחי הפער הלך והתרחב. אתמול (29 ביולי), פירסמה AMD את תוצאותיה לרבעון השני. התוצאות נראות נהדר. החברה דיווחה על גידול של 26% בהכנסות מול הרבעון המקביל ל-1.96 מיליארד דולר. הרווח הנקי יותר מאשר הוכפל והסתכם ב-216 מיליון דולר. המנכ"לית, ליסה סו, עודדה את המשקיעים באמרה ששני שבבי המחשבים המתקדמים ביותר של החברה (Ryzen ו- EPYC) התקבלו היטב בשוק המחשבים הניידים והשרתים המתקדמים.

עוד לפני הפרסום זינקה AMD שוב ואתמול (ד') הגיעה למחיר שיא של כל הזמנים – 76 דולר. בכך השלימה המניה זינוק של 30% בתוך שבוע אחד. המחיר הנוכחי משקף לחברת השבבים מקליפורניה שווי שוק של 90 מיליארד דולר. אינטל שמנייתה התדרדרה מתחילת השנה ב-18% נסחרת כיום בשווי של 205 מיליארד דולר. מעליהן משקיפה יצרנית השבבים הגראפיים אנבידיה שנסחרת בשווי של 250 מיליארד דולר.

האחות הקטנה והמכוערת
AMD איננה שחקנית חדשה בזירת שבבי המחשבים. היא בת גילה של אינטל. היא נוסדה בשנת 1969, שנה לאחר אינטל. ושתיהן יושבות לאט רחוק זו מזו בסנטה קלרה קליפורניה. גם המטה של אנבידיה ממוקם לא רחוק משם.

היריבות בין אינטל ל-AMD נמשכת כבר 5 עשורים. AMD   תמיד נחשבה לאחות הקטנה והמכוערת מבין השתיים. אינטל ניצחה את AMD כמעט בכל הצמתים החשובים. הצומת העיקרי היה השותפות רבת השנים שהיתה לאינטל עם מיקרוסופט. בשנות ה-90', כאשר מחשב אישי הפך למוצר בסיסי – אינטל ומיקרוסופט היו החברות החזקות ביותר בעולם. הסימביוזה ביניהן אף נקראה בשם "ווינטל" ( שילוב של המילים Windows  ואינטל ).

אינטל ומיקרוסופט צמחו יחדיו יחד עם שוק המחשבים האישיים, ואילו AMD נותרה מאחור. הבעיה העיקרית שלה מול אינטל היתה באיכות המעבדים, ובתפוקת הייצור (Yield). אינטל תמיד הצטיינה בייצור יעיל וקפדני, דבר שסייע מאוד לרווחיותה.

AMD החזיקה לאורך שנים את העמדה של "מספר 2 בשוק המעבדים", אבל לא הצליחה להפוך את המעמד הזה  לרווחי מספיק. אינטל השיקה מדי 12-24 חודשים מעבד חדש, ו-AMD לא מצאה לכך תשובה. חברת אנבידיה שהוקמה ב-93', לקחה כיוון אחר ופיתחה בעיקר מעבדים גראפיים. כאלו שיש בהם שימוש במשחקי מחשב מורכבים שדורשים הרבה כוח מחשוב. כך היא יכלה להימנע ממלחמה ישירה מול אינטל שהיתה ממוקדת בסוף שנות ה-90' במקומות אחרים, בעיקר בפיתוח של שבבי תקשורת. אינטל לעומת זאת סבלה משורה של רכישות כושלות.

ב-2009 ביצעה AMD שינוי כיוון חשוב. היא הפכה לחברה מסוג FabLess. דהיינו – חברה שמפתחת שבבים, כאשר הייצור שלהם נעשה באאוטסורסינג. את מפעלי הייצור שלה היא הפרידה למיזם חדש שנקרא GlobalFoundries.

המבנה החדש אפשר ל-AMD להתרכז יותר בפיתוח המעבדים, ולסגור פערים מול אינטל. השנה, כך נראה, סגירת הפער מתחילה לקבל ביטוי מוחשי.

המודל העסקי החדש יחד עם המנכ"לית הכריזמטית שמונתה לתפקיד בסוף 2014 הפך באחרונה את AMD למניית טכנולוגיה לוהטת. כישלונות העבר נשכחו. התחזיות האופטימיות לעתיד נכנסו למרכז התמונה.  

השאלה המעניינת כעת היא האם המחיר של AMD  הוגן ומהווה הזדמנות השקעה. או שמא הוא כבר מבטא אופטימיות גדולה מדי. במבט שטחי בלבד המחיר בו נסחרת כיום AMD נראה לי גבוה מדי.

זה מתחיל במכפילים הסטנדרטיים. מכפיל רווח של 74 הוא גבוה מאוד, גם לחברה צומחת. מכפיל מכירות של 12 ומכפיל הון של 32 גבוהים מאוד גם הם. הם לא לוקחים בחשבון שהמלחמה בשוק המעבדים רחוקה מהכרעה. אינטל יכולה לחזור תמיד לראש הפודיום. היא עדיין חברה עם משאבים הרבה יותר גדולים. רק לשם השוואה – המכירות השנתיות של אינטל עומדות על 79 מיליארד דולר. של AMD על כ-8 מיליארד דולר. בקיצור – פי 10 לטובת אינטל. אינטל מחלקת מדי שנה דיווידנדים נאים. AMD טרם החלה לחלק דיווידנדים.

ל - AMD יש פונטציאל צמיחה גדול בשנים הקרובות. אבל נקודת הפתיחה שלה מול אינטל עדיין רחוקה. הרבה יותר קל לצמוח כאשר המכירות שלך הן עשירית לעומת המתחרה העיקרי שלך. הרבה יותר קשה לצמוח כאשר המכירות יגיעו ל-30-40 מיליארד דולר.

כך או כך – משמח לראות שאינטל כבר לא לבדה במשחק של מעבדי המחשבים. התחרות טובה לשוק וטובה לצרכנים. יחד עם זאת, מוטב לא להתלהב יתר על המידה ממניית AMD. בשווי הנוכחי שלה, כל פספוס זעיר בתוצאות העסקיות או בתחזיות לעתיד עלול להוביל לחיתוך חד במניה. לא מאמינים? תשאלו את בעלי המניות של אינטל.

הכותב שימש בעבר כעורך שוק ההון של TheMarker. כיום הוא כותב את הספר "הצפת ערך – הלקסיקון של שוק ההון". ניתן לרכוש את הספר בהד סטארט 

הכותב עשוי להחזיק פוזיציות בניירות הערך המוזכרים במאמר. אין לראות בכתוב משום המלצה כלשהי לקניה או מכירה של ניירות ערך כלשהם.