הכלכלה האמריקנית בדרך ליפול מהמצוק הפיסקלי?

מוקדם יותר החודש פרסמנו בביזפורטל כתבה על אפשרות ל-"ראלי הבחירות של טראמפ" (לכתבה המלאה). ובכן, ראלי בוול סטריט לא ממש התרחש מאז, כאשר המדדים המוביל מדשדשים סביב אותן רמות פחות או יותר. מה השתבש בערכות? הקיפאון הפוליטי בארה"ב הכריח (לפחות זמנית) את האוצר האמריקני לא להגדיל את הנזילות בשווקים. האם זה משנה את התחזיות להצפה של השוק בנזילות לקראת הבחירות? לא ממש. הממשל האמריקני יתחיל להציף את השווקים כבר בשבוע הקרוב - עם או בלי הסכמה של הדמוקרטיים.

מה זה אומר קיפאון פוליטי?
במהלך מארס האחרון הציג הממשל האמריקני תוכניות תמריצים פיסקליות בהיקף של קרוב ל-2.8 טריליון דולר. קיימת בעיה אחת עם תמריצים אלו - הם מספיקים לתקופה של 3-4 חודשים בלבד. רוב התוכניות של הממשל האמריקני, שביניהן ניתן למצוא את התוכנית לתשלום תוספת של 600 דולר לשבוע לכל מובטל, צפויות להסתיים הערב. לפיכך קיים סיכוי גבוה במיוחד "לצוק פיסקלי" - כלומר ירידה מהירה ומשמעותית בתמריצים מצד הממשל האמריקני שיפגעו בהכנסה הפנויה של האזרח ובהמשך יגרמו לירידה בצריכה הפרטית. 

גם לדמוקרטיים וגם לרפובליקניים ידוע כי מדובר ב"צוק פיסקלי" אך 2 הצדדים ממשיכים להתנגח ונכון לשעת כתיבת הכתבה, הפערים בין 2 הצדדים נראים גדולים במיוחד. הבית הלבן מציע תוכנית בהיקף של טריליון דולר. מנגד, הדמוקרטיים מציעים תוכנית גדולה בהרבה - בהיקף של 3.5 טריליון דולר. 

מה עדיף לשווקים? התוכנית של טראמפ
ההבדלים בין 2 הצדדים לא במקרה גדולים וקשה שלא להתעלם מההקשר הפוליטי של בחירות בנובמבר הקרוב. נכון להיום, קופת האוצר האמריקני עומדת על סכום עצום של 1.8 טריליון דולר. אם מדובר בתוכנית של טריליון דולר (כפי שטראמפ רוצה) + מענקים בהיקף של 500 מיליארד דולר מתוכנית ההלוואות PPP (שנתייחס אליה בהמשך) - לממשל האמריקני כבר יש את כל הכסף הדרוש ואין צורך לגייס הרבה דולרים מהשווקים. מדובר בסיטואציה הטובה ביותר עבור השווקים הפיננסיים. 

לעומת זאת, קשה לראות כיצד שוקי המימון יצליחו להתמודד עם התוכנית של הדמוקרטיים. נכון, מדובר בתוכנית גדולה יותר, אך צריך לממן אותה. המשמעות של אישור תוכנית בהיקף של 3.5 טריליון דולר היא שהממשל האמריקני יצטרך לגייס הרבה מאוד כסף בחודשים הקרובים. כאשר הממשל האמריקני מגייס (הצרכן הגדול ביותר של דולרים בשוק), הסיכויים לבעיות בשווקים עולות משמעותית. נזכיר כי הפד' מימן באופן מוחלט את תוכנית התמריצים הראשונה של הממשל, וקשה לראות כיצד הבנק מגדיל את הרכישות פעם נוספת לפני הבחירות. 

לדמוקרטיים יש היום אינטרס ברור לגרום לתנודתיות בשווקים לקראת הבחירות. בנוסף, הדמוקרטיים מצטיירים כעת ככאלו "הדואגים לאזרח האמריקני", רגע לפני הבחירות. 

ולסיכום: כל תוכנית תמריצים שקטנה מרף ה-1.5 טריליון דולר היא חיובית לשווקים ולהיפך, כל תוכנית גדולה מסכום זה תגרור בעיות בשוקי המימון (אלא אם הפד' מתערב שוק ומתחיל להדפיס הרבה כסף). המחלוקות סביב גדול התוכנית נובעות ברובן מהסיטואציה הפוליטית בארה"ב.

קופת האוצר של הממשל האמריקני: כבר גייס סכום שמספיק לתוכניות של עד 1.5 טריליון דולר

למרות כל הפערים, עדיין קיים סיכוי טוב ש-2 הצדדים יסכימו על תוכנית תמריצים חדשה בימים הקרובים (גם אם למראית עין בלבד). אבל נלך לסיטואציה הבעייתית ביותר בו הכלכלה הריאלית אכן נופלת ל"מצוק הפיסקלי".

בסיטואציה כזו, הכלכלה הריאלית אכן צפויה לרשום פגיעה משמעותית, אך לממשל האמריקני עדיין תיהיה דרך להקפיץ את השווקים - במקום שהכסף יגיע למערכת הבנקאית באמצעות חלוקה לאזרחים, הממשל האמריקני יכול להזרים אותו למערכת הבנקאית בדרך ישירה - להוריד משמעותית את הגיוסים בחודשים הקרובים עד הבחירות (ולכך הוא לא צריך אישור של הדמוקרטיים).

בסיטואציה כזו, השווקים הפיננסיים יכולים להמשיך לטפס למרות הפגיעה בכלכלה הריאלית (קשה להאמין? תסתכלו על הביצועים של הכלכלה הריאלית מול השווקים ברבעון האחרון). 
 

במילים פשוטות: הכסף שאמור להגיע מבחינתו של הנשיא לשווקים לקראת הבחירות כבר "צבוע" והוא התעכב בגלל המשא ומתן עם הדמוקרטיים. במקרה הגרוע ביותר - טראמפ יכול להציף את השווקים בנזילות במהירות רבה. 

תוכנית ההלוואות לעסקים הקטנים
סיבה נוספת שהממשל האמריקני אגר דולרים בחודשים האחרונים היא תוכנית ההלוואות לעסקים הקטנים (PPP). מדובר בתוכנית הלוואות לתקופה מוגדלת, כאשר אם בעלי העסקים עומדים במספר תנאים - ההלוואה הופכת למענק. 

התנאים בתוכנית שונו בחודשים האחרונים - בהתחלה היה מדובר על כך שבעלי העסקים יצטרכו להוציא את הכסף בתוך 8 שבועות ולאחר מכן הוחלט על תקופה של 24 שבועות. האוצר האמריקני שמר על קופה גדולה מהסיבה שהוא לא ידע להעריך כמה כסף מתוך תוכנית זו יהפכו למענקים. 

בשבועות האחרונים רמז שר האוצר האמריקני סטיבן מנוצ'ין כי הממשל האמריקני שוקל לקבוע כי כל הלוואה שקטנה מ-150 אלף דולר מתוכנית זו תהפוך אוטומטית למענק. נציין כי כלל התוכנית מסתכמת בכ-517 מיליארד דולר וכ-87% מההלוואות שנעשו בתוכנית זו הן מתחת לרף של 150 אלף דולר.

החלטה על תוכנית זו צפויה להתקבל בימים הקרובים, כאשר הגוף האחראי על הלוואות אלו (SBA) קבע את ה-10.8 כתאריך שאפשר לבקש רשמית בקשה להפוך את הלוואות אלו למענקים. סביר להניח כי ההחלטות שיקבעו בימים הקרובים בין הדמוקרטיים לרפובליקניים סביב תוכנית התמריצים ישפיעו גם על תוכנית זו. 

ולסיכום: הכסף מהממשל האמריקני התעכב בגלל המחלוקת עם הדמוקרטיים. השווקים צפויים לקבל הזרמות אדירות מצד הממשל האמריקני עד לבחירות בנובמבר הקרוב. בסיטאוציה הטובה (גם לכלכלה הריאלית), הכסף עובר בצורה של תוכנית תמריצים. במקרה הגרוע (הכלכלה הריאלית נופלת ממצוק), טראמפ ישחרר את הכסף ישירות למערכת הבנקאית + יהפוך את תוכנית ההלוואות PPP לתוכנית מענקים.