שינוי כה קטן ב"מחיר הכסף" גורם לזעזוע, המערכת עד כדי כך שבירה?

מהשפל בחודש מארס האחרון ועד לתחילת החודש האחרון רשם מדד הנאסד"ק 100 זינוק קרוב ל-78%. ניתן למצוא לא מעט הסברים לזינוק האחרון: מדובר במדד שמרכז את מניות הטכנולוגיה שהרוויחו מהאירועים סביב נגיף הקורונה בנוסף,. מדובר במדד ריכוזי במיוחד, שבו לחברות הטכנולוגיה הגדולות  שממשיכות לצמוח משקל גדול. עם זאת, הסיפור המרכזי בשווקים הוא היה ותמיד ישאר "מחיר הכסף", שירד בצורה קיצונית בזכות הגידול החסר תקדים במאזן הבנק.

אחת הדרכים להעריך שווי של חברה היא באמצעות היוון של תזרימי המזומנים העתידיים. מודלים אלו עובדים בצורה טובה כל עוד הריבית הריאלית בשוק היא חיובית אבל בריבית ריאלית אפסית/שלילית הם פשוט לא יכולים לעבוד.

במהלך החודשים האחרונים צנחו הריביות הריאליות בארה"ב לשפל היסטורי. בסיטאוציה כזו, השווי של חברות הצמיחה פשוט טס - גם יש צפי לגידול בתזרים המזומנים העתידי בגלל הצמיחה ובמקביל הריבית השלילית גורמת לערך הנוכחי של תזרימי המזומנים (וכך גם הרווחים העתידיים) לטוס לשמיים.

מחיר הכסף התחיל לעלות בלא מעט בשווקים בשבועות האחרונים לנוכח המתרחש בשוקי המט"ח. גם בארה"ב "מחיר הכסף" התחיל להתייקר מאז תחילת החודש: הריביות הנומינליות אמנם לא טיפסו בצורה משמעותית, אך ציפיות האינפלציה ירדו יחסית משמעותית. התוצאה היא שהריביות הריאליות בארה"ב עלו --> יש צורך לתמחר מחדש את הנכסים בשוק.

הריבית הריאלית בארה"ב ל-5 שנים מול הנאסד"ק: תמונת מראה? איך מתמחרים חברות צמיחה בריבית  ריאלית שלילית?

חשוב להדגיש כי הריבית הריאלית (מחיר הכסף) משפיע על כלל הנכסים בשוק. לריבית הריאלית ב-10 שנים יש קורולציה כמעט מושלמת עם התנהגות הזהב ב-2 העשורים האחרונים. ה

הריבית הריאלית בארה"ב ל-10 שנים מול מחיר הזהב: הריבית הריאלית עלתה לאחרונה, הזהב נפל בתגובה.

כפי שניתן לראות, הריבית הריאלית בשוק אמנם שינתה כיוון בשוק מתחילת החודש, אך עדיין מדובר ברמה נמוכה היסטורית (מינוס 1.2% ל-5 שנים). אם שינוי כה קטן במחיר הכסף גורם לתיקון כה חד בתמחור החברות, מה יקרה כאשר הריביות הריאליות יחזרו לטפס?

לפד' יהיה מאוד קשה להשאיר את "מחיר הכסף" ברמה הנוכחית לאורך זמן. גם אם הפד' מדפיס דולרים ושומר על הריביות הנומנליות בארה"ב נמוכות (הוא צריך כל הזמן להגדיל את המאזן בשביל זה). כל התחזקות של הדולר בעולם, מלבד העובדה שמדובר בתהליך כואב לשווקים רבים, תגרור עלייה מהירה בריבית הריאלית בארה"ב.