רווח מתואם? לא מה שחשבתם

על מנת להעריך את תוצאותיהם, חברות רבות, בעיקר בסקטור הטכנולוגי, מבקשות ממשקיעים להסתמך על הרווח מתואם (non-GAAP), כלומר רווח שאינו על בסיס כללי החשבונאות המקובלים ולרוב לא כולל הוצאות שאינן תזרימיות.

אך להוצאות יש השלכות, והתעלמות מן הסטנדרטים המקובלים מגיעה עם סכנות משלה. במיוחד כאשר מדובר בתשלום מבוסס מניות, שיכול להוביל להוצאות מס כבדות, ובאמצעות שימוש יצירתי בכללי החשבונאות לצד רכישה חוזרת של מניות, החברות מצליחות לנפח את תזרים המזומנים החופשי, מדד מתואם נוסף. 

אין שום דבר רע בלהשתמש באמצעים שאינם מבוססים על תקנים, אך בעת הערכת שווי המניה כדאי לזכור זאת, במיוחד כאשר מדובר בשמות מפוצצים מעולם ההייטק ששווים מזנק. 

מתן תגמול לעובדים שמבוסס על סעיפים הוניים, לדוגמא מניות או אופציות, משמש בדרך כלל חברות סטארט אפ בכדי לשמור על ההון האנושי ללא הוצאות תזרימיות גבוהות. העובדים זוכים לתגמול נכבד במידה ומתרחש אירוע כמו הנפקה ראשונית או רכישת מניות. 

לאחר הנפקה ראשונית, הרבעונים הראשונים בחייה הציבוריים של חברה טכנולוגית מאופיינים לרוב בהפסדים גדולים שנובעים כתוצאה מהבשלה של מניות עובדים, מה שמתורגם לסעיף ״תגמול/ פיצויי/ תשלום מבוסס מניות״ בדוחות הכספיים. כלומר, העובדה שזוהי הפעם הראשונה שלמניה יש תמחור בשוק, או בשפה החשבונאית ״שווי הוגן״, גורמת לזינוק בהפרשה לתשלום מבוסס מניות. 

תגמולים הוניים משמשים גם עסקים ותיקים כאמצעי לשימור עובדים, תגמול בכירים, ותמורה נוספת. היתרונות הם ברורים, העובד מרוויח מעליית ערך החברה, הוא שותף לרווחיה ובעל אינטרס דומה ליושבים למעלה. מה גם שמדובר במתן תמורה ללא הוצאת מזומן, היתרון הוא כפול. 

במקרה של Snap SNAP INC +0.38% SNAP INC 10.63 +0.38% סגירה:0 פתיחה:10.56 גבוה:10.7 נמוך:10.4 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (סימול: SNAP), המדורגת בראש החברות ביחס ההפרשה להכנסות, ההוצאה לתשלום מבוסס מניות במהלך הרבעון השלישי עמדה על 192.1 מיליון דולר, או במילים אחרות 28% מההכנסות הרבעוניות. זהו הרוב המכריע של ההפסדים החשבונאיים שהחברה הכירה. סנאפ ציבורית כבר למעלה משלוש שנים, ועדיין משלמת סכומים גדולים על פיצויי העובדים. על בסיס שנתי, תגמול העובדים הוא כ-40% מהכנסות החברה. 

בשיחת הרווחים, אמרו מנהלי סנאפ כי הפיצוי ההוני ממשיך לעלות מהסיבה שהחברה מעסיקה יותר אנשים. סמנכ״ל הכספים דאג לציין כי ביחס לכמות העובדים, החברה הוציאה פחות כסף על תגמול זה מבעבר. כלומר, עדיין יקר עבר סנאפ לגייס עובדים חדשים בתוך מגפת הקורונה, אך לא יקר כבעבר. 

אובר UBER TECHNOLOGIES +0.06% UBER... 69.64 +0.06% סגירה:0 פתיחה:70.24 גבוה:70.87 נמוך:68.8 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (סימול:UBER), מדורגת במקום השני, וזאת כאשר היא הפכה לציבורית במהלך השנה האחרונה, מה שמרמז כי תגמול העובדים עתיד לרדת ככל שיעבור הזמן. ברבעון השני, רשמה החברה הוצאה בסך 408 מיליון דולר עבור תשלום מבוסס מניות, המסתכם בכ-7% מהכנסותיה באותה התקופה. ביחס שנתי, אובר הוציאה כ-33% מהכנסותיה עבור תשלום מבוסס מניות, סכום אסטרונומי שמוערך בכ-4.6 מיליארד דולר. 

את המקום השלישי תופסת סנואו פלק SNOWFLAKE INC +32.71% SNOWFLAKE INC 171.35 +32.71% סגירה:0 פתיחה:161.26 גבוה:174.65 נמוך:161.16 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (סימול:SNOW) שהונפקה לאחרונה, ומוציאה כ-30% מהמחזור השנתי עבור תשלום הוני לעובדים השווה ל-70.4 מיליון דולר בשנה. זום {ZOOM TECHNOLOGIES INC} (סימול:ZM) שזינקה במאות אחוזים בעקבות המשבר והגיע לשווי של מעל ל-140 מיליארד דולר, דיווחה הוצאה של כ-12% מהמחזור השנתי או 73.11 מיליון דולר. גם שופיפי SHOPIFY INC +2.44% SHOPIFY INC 106.48 +2.44% סגירה:0 פתיחה:103.74 גבוה:108.21 נמוך:103.26 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (סימול:SHOP) הונפקה לאחרונה והספיקה לתפוס את המקום ה-9 עם דיווח שנתי בסך 158.5 מיליון דולר או 10% מהמחזור. 

ניבידיה NVIDIA CORP +0.53% NVIDIA CORP 146.67 +0.53% סגירה:0 פתיחה:149.3 גבוה:152.89 נמוך:140.7 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  (סימול:NVDA) הוויתקה סוגרת את הרשימה במקום העשירי, כאשר היא הוציאה 844 מיליון דולר עבור פיצויי עובדים או 7.7% מהמחזור, מה שמראה שגם לחברות הוותיקות והחזקות בשוק עולה הון לגייס ולשמר עובדים.