TSMC – המניה אמנם לא זולה, אבל מעניינת לטווח ארוך

אחת החברות המעניינות ביותר בתחום הרכיבים האלקטרוניים והמוליכים למחצה – TSMC – פרסמה בשבוע שעבר את תוצאותיה העסקיות לרבעון השלישי של 2020. היה זה עוד רבעון מוצלח שבו הצליחה החברה לעקוף את תחזיות האנליסטים, כפי שעשתה ב-9 מתוך 10 הרבעונים האחרונים  ותשואת המניה במהלך 2020, כ-49% ו-92% במהלך השנתיים וחצי האחרונות היא בהחלט פועל יוצא של מובילות עסקית רבת שנים.

אז מי היא TSMC? TSMC היא חברת Foundry בתחום הרכיבים האלקטרוניים וככזאת משמשת בתור יצרנית של רכיבים אלקטרוניים ומוצרים אלקטרוניים עבור חברות טכנולוגיה מובילות אחרות מעולמות הצ'יפים. למשל, החברה, בזכות טכנולוגיות היצור המתקדמות שלה מייצרת את המעבדים של חברת אפל עבור האייפונים והמכשירים הניידים האחרים. כאשר אפל הכריזה על השקת אייפון 12 תואם טכנולוגיית 5G, בעל המעבד הביוני והמתקדם A14, החברה אשר מייצרת עבור אפל את המעבד הזה היא TSMC. למעשה TSMC לא מפתחת מוצרים משל עצמה אלא מפתחת טכנולוגיות יצור ומפעלי יצור (fab), על מנת שחברות אחרות שיתרונן היחסי הוא בתכנון רכיבים אלקטרוניים מתקדמים יוכלו לייצר אותם באמצעות TSMC.

מטבע הדברים ועל רקע הצמיחה האדירה בשנים האחרונות בענף הרכיבים האלקטרוניים וגם על רקע הצמיחה האדירה הצפויה בשנים הקרובות, שוק ה-Foundries נמצא בפריחה מדי שנה בעשור האחרון וזאת למרות שבתאוריה מדובר בענף מחזורי של 5 שנים – 4 שנות צמיחה שאחריהן שנה אחת של עמידה במקום ואפילו נסיגה.

אבל, הצמיחה של יצור הסמרטפונים בשנים האחרונות, והצמיחה הצפויה (שכבר קורית) של תחומים כמו רכב אוטומטי/חשמלי, IoT (האינטרנט של הדברים כפי שקוראים לזה אלה שפעם חשבו שהשיר לפיד הוא של הצמד, תא רך), מחשבי על וכמובן 5G, מובילים לכך שהחברה צומחת כבר 11 שנים ברציפות.

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל

טכנולוגיית היצור של TSMC היא מין המתקדמות בעולם. כתבתי כבר כאן על המגמה לייצר צ'יפים בגודל מזערי יותר ויותר על מנת לדחוס יותר אלקטרוניקה מתקדמת שמאפשרת ביצועים חזקים יותר, לתוך מוצרים בעלי גודל קבוע פחות או יותר כמו סמרטפונים. TSMC מובילה בעולם בכך שהמפעלים המתקדמים שלה מאפשרים יצור בטכנולוגיית 5nm ובשנים הקרובות היא תקים מפעלים שמייצרים ברזולוציה של 3nm. הגרף הבא מתוך מצגת המשקיעים של תוצאות הרבעון השלישי מציג את התפלגות ההכנסות של TSMC לפי רזולוציית יצור.

רזולוציית היצור היא אלמנט שמשפיע על המון חברות בתעשייה. אזכיר בעניין הזה את "מלחמת העולם" שמתקיימת בימים אלה בין אנבידיה, AMD ואינטל. שתי הראשונות הן לקוחות של TSMC בעוד שלאינטל יש יכולת יצור צ'יפים עצמאית באמצעות fab-ים שבבעלותה והיא כמובן גם מתכננת ומפתחת צ'יפים כפי ש-AMD ואנבידיה עושות. כך למשל כאשר AMD מכריזה על השקת מעבדים בטכנולוגיות יצור מתקדמות הן מבוססות על יכולת היצור של TSMC ובמקביל אינטל הודיעה בתוצאות של הרבעון השני על דחיית התחלת יצור בטכנולוגיית 7nm והעברה של היצור לידי... TSMC.

דבר נוסף שניתן ללמוד עליו מתוך מצגת המשקיעים, הוא התפלגות ההכנסות של TSMC לפי תחומי פעילות/מוצרים וכן קצב צמיחת התחומים השונים. TSMC היא חברה מספיק גדולה כך ששינויים בכמות המוצרים שהיא מייצרת עבור תעשיות שונות עשויים לשמש כאינדיקציה לגבי ההתקדמות שחלה באותם ענפים. כך למשל תעשיית הסמרטפונים ממשיכה להיות החלק המשמעותי ביותר מסך היצור של החברה ושני הוקטורים הצומחים במהירות הרבה ביותר הינם מחשבי על (ענן, ו-AI) וגם IoT.

• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• האם אנחנו צריכים מאסק או מיליי משלנו ומה הסיכוי שזה יקרה?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

כאשר DCE מתייחס למוצרי צריכה דיגיטליים ו-HPC למחשבי על.

אז עד כמה TSMC דומיננטית ניתן ללמוד מנתח השוק שלה בתעשיית ה-Foundries העולמית. על פי נתונים חברת המחקר trendforce נתח השוק של TSMC בתחום ה-foundries הסתכם בכ-52%, הרבה מעל למתחרה במקום השני – Samsung Elecronics – עם נתח שוק של 19%.

השוואת מכפילים

השוואת המכפילים של TSMC ביחס למתחרות שציינו למעלה איננה מיטבית מאחר והיא מתבצעת מול כל חברת סמסונג ולא רק על החלק הרלבנטי ל-TSMC, וכן בגלל שGlobalFoundries היא לא חברה נסחרת. מומלץ למי ששוקל השקעה, לבצע בדיקות שווי נוספות בעצמו.

מן הגרף עולה כי גובה המכפילים הנוכחי של TSMC מלמד כי היא נסחרת בקצה הגבוה של טווח המכפילים ב-7 השנים האחרונות, נתון שגם כן מלמד על כך שהמניה יחסית לא זולה.

לסיכום TSMC היא חברת Foundry אשר מייצרת צ'יפים ורכיבים אלקטרוניים למרבית החברות שמתכננות צ'יפים כמו אפל, אנבידיה, AMD ואפילו אינטל. היא נחשבת לחברה הדומיננטית ביותר בתחום ובעלת טכנולוגיות היצור המתקדמות ביותר לעומת מתחרותיה. עבור מי שמתעניין במגמות בענף האלקטרוניקה הצרכנית ותעשיית הצ'יפים, כדאי לעקוב אחרי פעילות החברה מאחר וניתן ללמוד מן הפעילות הזאת לגבי כיווני צמיחה של  ענפים רבים. מניות החברה נסחרות בבורסה הטיוואנית ובבורסה של ניו יורק (NYSE:TSM). למרות שמחיר המניה לא זול, הדומיננטיות המשמעותית בענפים שצפויים להמשיך לצמוח, בסיס הלקוחות הגדול והמובילות הטכנולוגית עשויים לעניין כאחזקה לטווח ארוך.

הכותב הינו רמי רוזן, מומחה לקשרי משקיעים ואנליסט בכיר.

המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי בנוגע לפעילות החברה הנסקרת והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם