2 השאלות החשובות בעקבות ההודעה של פייזר

"הדבר העיקרי שאנחנו מסתכלים עליו הוא הנזילות בשוק, בשילוב של סקירה כלכלית. בניגוד למה שכתוב ברוב העיתונות הפיננסית, כאשר מסתכלים על 'השווקים השוריים' בעשורים האחרונים, ניתן לראות כי הסיטואציה הטובה ביותר לשוקי המניות היא כאשר הכלכלה האמריקנית חלשה והפד' מנסה להמריץ אותה. כאשר הכלכלה תופסת תאוצה, הפד' כבר לא איתך, ואז הוא חוזר להתנהג כמו בנק מרכזי שדואג לאינפלציה". למרות שנדמה שדברים אלו נכתבו על השנים האחרונות ובפרט על החודשים האחרונים, מדובר בחלק מראיון שערך סנטלי דרוקנמילר, אחד ממנהלי קרנות הגידור המוערכים בוול סטריט בעשורים האחרונים, בשנת 1988 - כן, לפני 32 שנים! ענקי וול סטריט הבינו את הסוד שהמשקיעים מבינים היטב בתקופה האחרונה כבר לפני מספר עשורים ועשו על זה קריירה מפוארת במיוחד.  את הציטוט הנ"ל פרסמנו ביוני האחרון על רקע הזינוק במניות הטכנולוגיה הגדולות אל מול נתוני המאקרו החלשים בשוק (לכתבה המלאה). עם זאת, חשוב להזכיר את דוקרנמילר שוב היום כי מוסר ההשכל מדבריו ממשיך להיות חשוב גם היום: לא כל אירוע שטוב לכלכלה הריאלית טוב למשקיעים בוול סטריט ולהיפך. פייזר ההודיעה מוקדם יותר היום על הישג רפואי מדהים - ניסוי מוצלח בחיסון לנגיף הקורונה ששיתק חלקים גדולים מהכלכלות בעולם במהלך החודשים האחרונים. על פניו, מדובר בהודעה סופר חשובה וחיובית. עם זאת, ייתכן כי הדבר החשוב ביותר לשווקים הפיננסיים - מחיר הכסף, עשוי להתחיל להתייקר. נשאלות כעת 2 שאלות שצריכות להדאיג את המשקיעים: 

1. איך תראה המדיניות המוניטרית של הפד' ביום שלאחר החיסון?

2. איך תראה המדיניות הפיסקלית של הממשל האמריקני?

המניע העיקרי של הראלי בוול סטריט בחודשים האחרונים היה הכסף הזול מהפד' והממשל האמריקני.  ע"פ הנתונים של הפד', קצב הגידול השנתי בכמות הכסף (M2) בארה"ב עמד על 24.5% בחודשים האחרונים. עד כמה הנתונים חריגים? תשפטו בעצמם.  קצב הגידול ב-M2 בארה"ב בעשורים האחרונים: צעדים חסרי תקדים השנה למרות הגידול העצום בכמות הכסף בארה"ב מתחילת השנה, האינפלציה בארה"ב עוד רחוקה. אחת מהסיבות להעדר האינפלציה היא העובדה כי הכסף שהוזרק למערכת נתקע בבנקים ולא חילחל לכלכלה הריאלית. מדוע? כי הבנקים בארה"ב נמנעו מלהעניק אשראי בעקבות ההגבלות.  ה-VELOCITY של ה-M2, כלומר המהירות בה הכסף עובר בין הפרטים, צנח בתגובה לשפל כל הזמנים. המשמעות היא פשוטה: הכסף נתקע במערכת הבנקאית ורובו הופנה לשווקים הפיננסיים על חשבון הכלכלה הריאלית. 

החזרה לשגרה בעקבות מציאת חיסון מגדילה משמעותית את ההסתברות להתפרצות אינפלציונית בארה"ב, ולמעשה מקרבת את הרגע שבו "הבנק המרכזי יתנהל כמו בנק מרכזי ויתחיל לדאוג לאינפלציה". ככל לא בטוח שהפד' יכול להמשיך במתכונת הנוכחית בלי שהריביות יזנקו והאינפלציה תרים ראש. לפיכך, כלל לא בטוח שמדובר באירוע חיובי לשווקים לטווח של שבועות והחודשים הקרובים.