אין תשואה בלי סיכון: ממה צריך להיזהר ב-2021

המדדים בוול סטריט בדרך לסיים את שנת 2020  עם עליות דו ספרתיות, כאשר המשקיעים דילגו מעל התפרצות מגפה עולמית ומשבר כלכלי חסר תקדים. ה-S&P 500 טיפס מתחילת השנה בכ-14%, הדאו שספג את עיקר הפגיעה צפוי לסיים את השנה בעלייה של כ-6%, וכמובן הנאסד״ק שעד כה זינק במעל ל-45%. הרוב המכריע של האנליסטים צופה ששנת 2021 תמשיך ותהיה השנה של המניות. אך מה שבטוח, הוא ששום דבר לא בטוח, ולמרות שכבר 10 שנים צועקים ״מפולת״ עדיין צריך לבחון גם את הסיכונים שטמונים בשנת 2021.    "העולם לא במיתון; 2021 תהיה השנה של השווקים הפיננסיים" כך אמר ד"ר ז'אן בויווין האסטרטג הראשי של בלקרוק, קרן ההשקעות הגדולה בעולם שמנהלת 7.8 טריליון דולר, כאשר הוא המליץ בראיון בלעדי לביזפורטל איך צריך להיראות תיק ההשקעות שלכם בשנה הבאה. (לראיון המלא)    מעטים מן האנליסטים שהכניסו לתוך התחזיות לקראת שנת 2020 מגפה עולמית ומשבר כלכלי. כעת ״צופי העתיד״ של וול סטריט משקללים כמה סיכונים לקראת שנת 2021 בהערכות שווי החברות, ומתמקדים בהתאוששות כלכלית ובנוף הפוליטי.   

  סיכון מספר 1: הפצת החיסון  כמעט כל האסטרטגים שהציעו תחזיות ל- S&P 500ציינו כי הפצת חיסונים נרחבת היא ההנחה המרכזית בעת ביצוע הערכות השווי. ״נפח ההפצה ויעילות החיסון, כמו גם שיתוף פעולה מצד הציבור, יקבעו את קצב בלימת הנגיף, שזה לדעתנו ההנחה החשובה ביותר כאשר אנו קובעים מחיר יעד״ אמרו באופנייהמר, שצופים כי הסנופי יעמוד על 4,300 נקודות כלומר עליה של כ-16% במהלך שנת 2021.   יחד עם זאת, השוק מתמחר בחודש האחרון התאוששת כלכלית מהירת בעקבות תוצאות חיוביות של החיסון, ובמחיר של מרבית החברות מגפת הקורונה לא משתקפת. מאז יצאה ההודעה על החיסון ב-9 לנובמבר, ה-S&P 500 טיפס בכ-5%. מכיוון שהשוק לא מתמחר פגיעה נוספת מנגיף הקורונה, הוא מותיר את המניות חשופות לפגיעה משמעותית, כפי שראינו אמש כאשר המדדים נפלו בטרום על רקע החששות מפני המוטציה החדשה בבריטניה. במידה והמגפה תמשיך ותתפשט או שיצרני החיסונים ידווחו על עיכובים בייצור, כמו גם בעיות בשרשראות הספקה או התנגדות המונית לחיסון יכולים ליצור תנודתיות חזקה במחיר המניות. נכון להיום ארה״ב מתכוונת להשתמש בכ-300 מיליון מנות חיסון, 100 מיליון מפייזר וכ-200 מיליון ממדורנה, עד חודש מרץ.    בבנק אוף אמריקה סיפקו תחזית שמרנית יותר ל-S&P 500 ונתנו מחיר יעד של כ-3800 נקודות. בבנק אוף אמריקה תירצו את השמרנות בכך שהשוק מושפע מאד מהמשך התמיכה הממשלתית, וצופים סגר ארוך יותר מן המצופה. כמו כן, בבנק מציינים ״מהלך פשוט, של חזרת פרמיית הסיכון על מניות לממוצע בעשור האחרון, תוריד את המדד ב-500 נקודות.״    בגולדמן זאקס אמרו כי ״נתחים גדולים מאוכלוסיות בשווקים מתפתחים יחוסנו עד אמצע השנה״. בבית ההשקעות מעריכים כי 50% מאוכלוסיית השווקים הגדולים בעולם יחוסנו עד המחצית השניה של 2021. במערכות הבריאות השונות, חוזים נתונים דומים. בגולדמן זאקס צופים כי השווקים המתפתחים, בעיקר סין, יגיעו לחיסון אוכלוסייה מהיר יותר, ומנגד השווקים המתעוררים צפויים לחוות קשיים לוגיסטיים קשים לקראת התחסנות האוכלוסייה.    סיכון מספר 2: השלכות פוליטיות  מרבית האסטרטגים ביססו את הערכות השווי לשנת 2021, על כך שהרפובליקנים יתפסו את הסנאט ואת המקום בבית הלבן. הפיצוח הדמוקרטי-רפובליקני כעת בסנאט (48-50), צפוי להשאיר את השליטה בידי הרפובליקנים בכל הנוגע למדיניות המס ״השלילית לשוק״ שמתכנן ג׳ו ביידן עם כניסתו לתפקיד.    ״יחד עם זאת, הניצחון הדמוקרטי עלול להוות חיסרון למניות, כאשר הנבחרים דוגלים במדיניות נגד צמיחה (העלאת מיסים)״ אמרו ב-JPMorgan. בבנק ההשקעות סיפקו לסנופי מחיר יעד של 4,400 נקודות, הגבוה מבין האנליסטים ״ אנו מצפים שהסיכון הזה יהיה ניתן לניהול בהתחשב בקונגרס המעורבב, שמעניק שליטה מזערית לדמוקרטים״. באופנייהמר מגלים יותר חששות למדיניות המיסוי של ג׳ו ביידן וצופים כי הנשיא החדש ״יכול לעלות מיסים באופן משמעותי על תאגידים רבים בארה״ב, שנהנו משיעורי מס נמוכים יותר אשר שיפרו את התחרות של החברות האמריקאיות אל מול העולם״.    סיכון מספר 3: ירידה בנזילות  שיעורי הריבית הסופר נמוכים במהלך שנת 2020 סייעו לחברות רבות, כאשר אלו הורידו את הוצאות המימון על הלוואות, ומנגד דחפו משקיעים אל עבר שוק ההון. בטווח הבינוני- קצר אין צפי כי מדיניות הריבית אפס תשתנה, לפחות כך רמז יושב ראש הפד ג׳רום פאואל. אך בטווח הבינוני- ארוך צופים ב-JPM כי ״ירידת הנזילות ושיעורי אינפלציה גבוהים עשויים להיות סיכוני המפתח בטווח הבינוני- ארוך״.    התמיכה הנרחבת בשווקים הקלה על תפקוד שוק האשראי במהלך המשבר, וככל הנראה תמכה בעליית המחירים של המניות במהלך המגפה. זה עזר לשמור על חברות בריאות מבחינה תזרימית, ולממן חברות חדשות. מה שבטוח הוא שהפד ישאיר את שיעור הריבית האפסית עד לפחות שנת 2023, וגם קצב הרכישות האגרסיבי לא צפוי להיפסק עד שנראה ״התקדמות משמעותית נוספת״ כפי שציין פאואל. אנליסטים רבים מסמנים את האינפלציה כגורם הסיכון העיקרי במהלך שנת 2021, על רקע ההרחבה הכמותית העצומה של הפד וגידול בחוב הציבורי.    האנליסטים לא מעריכים כי במהלך שנת 2021 תשתולל אינפלציה ברחבי ארה״ב, אך מזהירים כי תחילה של מגמה כזאת או אחרת עשויה להשפיע בחוזקה על השווקים ״ההיסטרים״. תחילת מגמה של עליית ריבית תשפיע בצורה חזקה על הערכות השווי, על המכפילים ועל האסטרטגיות של המוסדיים.    2021 צפויה להיות שנה שתתמוך במשקיעים, אך יחד עם זאת, חשוב לשים לב לתופעות המאקרו הכלכליות ולסיכונים המלווים את התהליכים שהעולם עובר.