מניות הטכנולוגיה ימשיכו לעלות; כל תיקון הוא הזדמנות קנייה

קרוב ל-15% איבדה מניית פייזר (סימול:PFE) מאז אושרה התרופה וזאת לאחר שעלתה ב-63% עד לאישור מאז שפל מרץ. זו הוכחה קלסית לפתגם, "Buy on the rumors and sell on the news". מאוד מומלץ לעקוב אחרי פייזר כי נוצרת כאן הזדמנות נדירה לכניסה לחברה מובילה וייחודית שהחיסון כידוע אינו מקור ההכנסה העיקרי שלה וההכנסות הצפויות עדין לא משתקפות במחיר המניה.

קומפיוג'ן (סימול:CGEN), שאיבדה כ-30% מאז הגיעה לשיא של 19.9 באוגוסט סיפקה השבוע עוד הוכחה (ההתקדמות בהסכם עם אסטרהזנקה) שכאשר מניה זו יורדת משמעותית כדאי לבדוק אם זה בגלל פחד גבהים בלבד או מסיבה אמיתית. במקרה זה מדובר בפחד גבהים נטו. זיהוי ופתוח של תרופות ראשוניות תופס חשיבות גדלה עם כל צעד שעושה הטכנולוגיה וקומפיוג'ן אחת המובילות בתחום. זה סיפור בהמשכים שמצריך סבלנות שלדעתנו תשתלם בגדול.  

תעשיית התכנה העסקית מתרחבת במהירות; מדוע אדובי (סימול:ADBE) פורצת לנישת ההסכמים האלקטרוניים: מניית חברת Docosign (סימול:DOCU), שמפתחת ומוכרת פתרונות לחתימה אלקטרונית מאובטחת עבור מסמכים, מייצגת, מאז הונפקה לפני 3 שנים, את אחת ההצלחות הגדולות בוול סטריט. מאז ההנפקה הניבה המניה למעלה 550% מה שהביא את החברה, שמסיימת את 2020 עם מכירות של 1.06 מיליארד דולרים והפסד תפעולי ונקי של 193 ו-210.4 מיליון בהתאמה, לשווי של 44.6 מיליארד דולרים.

עובדה זו אינה מצננת כנראה את התלהבות האנליסטים מהחברה הצעירה שהרי מאז תחילת החודש עדכנו שבעה אנליסטים את הסקירות שלהם על החברה וחמישה מתוכם ממליצים ב"קניה" (שניים ב"החזק"). אם מה שהציגה החברה בדוחות הכספיים שלה בארבעת השנים האחרונות יימשך בקצב דומה אז בהחלט אפשרי שהמניה תמשיך להתעופף מעלה. אבל בעוד האנליסטים מתלהבים הנהלת דוקוסיין דווקא מוטרדת מהתחרות שמתפתחת במהירות. לדוקוסיין מתחרים רבים ורציניים מאוד כבר היום כמו SAP, SQ, INTU, SNOW, ADSK, VMW. אבל האנליסטים, בונים על ההתרחבות מהירה של נישת החתימה האלקטרונית, מה שיאפשר לדוקוסיין את המשך הצמיחה המהירה. האנליסטים מתעלמים מהעובדה שהתחרות בתחום נעשית צפופה יותר ויותר והסכנה הגדולה לדוקוסיין ולאחרות שמנסות להצטרף, היא שכמה מענקיות התכנה העסקית כמו מייקרוסופט, אוראקל ואחרות, שעוקבות אחרי ההתפתחויות, עשויות להצטרף לתחרות בעקבות SAP, חברת התכנה העסקית השלישית בגדלה בעולם, שכבר בפנים.

• אדובי נופלת אחרי הדוחות - המשקיעים חוששים מה-AI
• אדובי חוזרת לעניינים? משיקה שירות וידאו מבוסס AI

הנהלת דוקוסיין מוטרדת בעיקר מכניסתה לאחרונה של החברה החמישית בגדלה בעולם התכנה, אדובי (סימול:ADBE),  דוקוסיין מציינת זאת במפורש בדו"ח השנתי שלה, ה-10K ובצדק כי אדובי, אחת ההצלחות הגדולות של מהפכת הטכנולוגיה, ידועה ביעילות ובאגרסיביות השיווקית שלה. תחום החתימה האלקטרונית  והמסמכים מעניין לא רק בגלל ההתרחבות המהירה שהתגברה מאז פרצה המגפה הסינית אלא גם בגלל מרווחי הרווחיות (המרג'ין) הגבוהים בו שהרי חברות הענק מחפשות תמיד תחומים שצומחים במהירות עם מרווחי רווח גבוהים. מייסד ויו"ר-מנכ"ל אמאזון, ג'ף בזוס, הסביר זאת כאשר הודיע על החלטת החברה להיכנס לתחום הפצת התרופות ושירותי הבריאות (החלטה  שכתוצאה ממנה ירדו מניות התחום CVS, WBA, RAD ואפילו WMT ו TGT), "תעשייה צומחת", אמר בזוס, "עם שולי רווח גבוהים היא תמיד הזדמנות עסקית עבורנו".

לנו נראה שכניסה למניית DOCU ברמת המחירים הנוכחית מעניינת פחות בגלל פוטנציאל הרווח העתידי של החברה ויותר בגלל הסיכוי שחברות התכנה העסקית הגדולות, MSFT כדוגמה אחת, עשויות לרכוש את DOCU וידוע לנו שיש משקיעים לא מעטים שמאמינים בכך. משקיעי רובינהוד למשל "מתנפלים" על המניה לאחרונה בגלל סיבה זו. "במחיר כזה?", תשאלו והתשובה ניתנת ברכישת אלקסיון ע"י אסטרהזנקה (ראו הכתבה הקודמת). אסטרה שהחליטה להיכנס לנישת החיסונים באמצעות רכישת אלקסיון בהערכה בלתי נתפסת של 39 מיליארד ואם אסטרה מוכנה להוציא סכום שכזה אז מדוע שמיקרוסופט (שאגב נבחרה ע"י מורגן סטנלי השבוע כמניה המומלצת ביותר ל-2021) או אורקל לא ירחיבו הפעילות שלהן בתחום אפליקציות התכנה העסקית באותה מתכונת? השוק מלא בכסף שערכו מתדרדר, אין אינפלציה וריבית, המרג'ינים גבוהים והמהפכה רק מתחילה להגשים חלומות ובמצב כזה הכל אפשרי.

אדובי כ-case study למשקיעי חברות הטכנולוגיה המובילות: אדובי, כמו שותפתה למחקר ופתוח בתחום עצוב השבבים לאפליקציות תכנה שונות, נבידיה (סימול:NVDA), היא אספקלריה של התפתחות מהפכת הטכנולוגיה והשינויים שהיא מייצרת באמצעות החדשנות.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

ההתפתחות של החברה הזו, כולל הכניסה לאחרונה לתחום השיווק האלקטרוני של מסמכים רשמיים, מאפשרת למשקיע מבט על הדרך שבה חברה שמיוסדת על בסיס של חלום מתפתחת עם ההתקדמות הטכנולוגית ובנוסף מאפשרת למשקיע להפיק לקחים בקשר להחלטות ההשקעה שלו בתחום הטכנולוגי. אדובי הוקמה מתוך ההבנה שתעשיית התכנה העסקית תאפשר לחברה חדשה להתברג לתוכה באמצעות נישות חדשות שתייצר מהפכת הטכנולוגיה ואכן כך התקדמה החברה מאז הקמתה ב-1982 כאשר היא מפתחת נישות חדשות לבקרים, כמו את תכנת ה-Adobe PostScript שאותה הציגו ב-1985 ושחוללה מהפכה בתעשיות ההוצאה לאור והדפסה של שולחן העבודה ושהפך ב-1987, לסטנדרט בינלאומי הראשון להדפסת מחשב כיוון שהכיל אלגוריתמים שהתאימו לפורמט אותיות של רוב השפות בעולם.

בשנת  1989 הציגה אדובי את הפוטושופ, תכנה לעריכה גרפית וב-1993 את ה-PDF (Portable Document Format) שהפך לסטנדרט בינלאומי ואת תכנת ה-Adobe Acrobat and Reader וכך התקדמה מנישה לנישה. החברה אגב הונפקה בקיץ 1986 ובמונחים של היום לפי 20 סנט למניה (עלתה כ-250,000% מההנפקה).

אבל כדי להצליח באותה מידה במיין סטריט ובוול סטריט צריך ניהול ייחודי. ב-1998 הביאה החברה את Shantanu Narayen, יליד הודו, בוגר תפקידי ניהול באפל ובסיליקון גרפיקס. Narayen הובא על מנת להפוך את החברה לגלובלית וב-2007 מונה ליו"ר, הנשיא והמנכ"ל. הוא האיש שיזם את הסכם השת"פ עם נבידיה ב-2009 (הסכם שתורם לאדובי גם בוול סטריט) ואין שום ספק שהוא אחד הסיבות המובילות להצלחת החברה.

אדובי היא אחת מחברות הטכנולוגיה שצומחות על גבי ההתקדמות הטכנולוגית שאת כיווניה ההנהלה חוזה ומתארגנת בהתאם. חברות "פורצות דרך" מסוג זה (כמו מיקרוסופט, גוגל, אפל, נבידיה, פייסבוק, טסלה ונוספות) נוסדו (וממשיכות להיווסד) ע"י אנשים שהבינו, שנים לפני שהדבר קרה במציאות, כיווני התפתחות תעשייתית וצרכנית שנוצרים כתוצאה מההתקדמות הטכנולוגית. אלו יזמים/מנהלים שהייחוד שלהם ביכולת לממש חלום למוצר ולאחר מכן להצליח בשיווקו.

כך עשו בגדול ביל גייטס, סטיב ג'ובס ואלון מאסק "הידוענים" אבל גם האנשים שהקימו חברות אחרות שהזכרנו שעשו בדיוק אותם מהלכים רק שהתפרסמו פחות. אנשים אלו, לא רק שהגשימו חלום הם השפיעו על הכלכלה ברמות המקרו, שינו סקטורים שלמים של צריכה. על מגזר החתימה האלקטרונית למשל דברו כבר בשנות ה-70 כחלק מ"עולם עסקי ללא ניירת" אבל להשתמש בחתימה אלקטרונית במסמכים רשמיים החלו רק ב-2000 עם "תקנת ה- ESIGN" בארה"ב.

כדי שלחברה כמו דוקוסיין, שנוסדה ב-2003, יהיו, ב-2019, כ-500,000 לקוחות ומאות מיליוני משתמשים ב-180 ארצות, שהמכירות יעברו מיליארד ושוול סטריט תאמין בעתידה, צריך להמתין להתפתחות טכנולוגיות כמו "ענן", "IOT", למעבדים מתאימים ולתשתיות שמיוצרות ע"י חברות כמו SQ, INTU,ADBE , NVDA ושכמותן ולבסוף צריך לשכנע צרכנים להצטרף. כשכל זה קורה מתחילות ענקיות התכנה להתעניין ולהיכנס, בעיקר באמצעות מיזוגים ורכישת M&A.

מה שקורה בתחום זה אינו שונה ממה שקורה בתחום המכונית החשמלית ותחומים אחרים. מעבר הצריכה ממוצר קיים לחדש דורש תשתית טכנולוגית ו"זמן התאמה" לצריכה. את זה צריך המשקיע להבין טוב יותר מאשר את תנודת המניות בוול סטריט.

האנשים שהקימו את אדובי, ד"ר John Warnock, מתמטיקאי, מהנדס חשמל ופילוסוף וד"ר Simon Geschke, מתמטיקאי, מומחה למחשבים ורוכב אופניים מפורסם, יסדו את החברה במרתף ביתו של וורנוק ושמה נקבע על שם נחל אדובי שקרוב לבית.

השניים, עובדי מחקר בחברת זירוקס, הציעו לזירוקס, ב-1982, להקים מחלקה שתפתח תכנת גרפיקה לשליטה בהדפסה ומשנענו בשלילה עזבו. הם הציגו את הרעיון לסטיב ג'ובס שמיד הבין את הפוטנציאל והציע לקנות את הרעיון ב-5 מיליון דולרים. ווארנוק דחה את ההצעה על הסף אבל Geschke שכנע אותו לתת לג'ובס "משהו" בגלל התרומה הפוטנציאלית שג'ובס עשוי לתרום ואז מכרו לג'ובס 19% מהחברה בפי 5 מהסכום שהציע.

המשקיע צריך להבין שמאז 2008 החלה ההתמזגות בין הכלכלה למהפכת הטכנולוגיה ובמקרה זה התחיל בעת של משבר כלכלי גדול שהסיט את תשומת הלב מההתמזגות. השנים שמאז היציאה ממשבר 2008 מאופיינות גם בגאות כלכלית וגם בגאות בוול סטריט. נכון, הטריגר לגיאות היה תכנית ההצלה של הממשל האמריקאי אבל ההמשך במיין סטריט הוא תוצאה של השינויים מטעם מהפכת הטכנולוגיה. התוצר האמריקאי עלה, בין 2009 ל-2019, ב-48.6%, מדד ה-SP500 עלה ב-260% והנאסד"ק, מייצג הטכנולוגיה, עלה ב-459%, כשמניות פורצות הדרך בתוכו עלו הרבה יותר. ADBE כדוגמה, עלתה 1700%.

אם תבדקו את קונצנזוס האנליסטים למחירי מטרה, במניות הטכנולוגיה, בשיאים שקדמו לנפילות הגדולות בשנים 1987, 1994, 2000-3, 2008-9, 2011 ובקיץ 2018 תגלו שבכול המקרים הם טעו בעיתוי אבל לא במחירי המטרה, אפילו לא אלו בבועת 1999-2000. נכון, הם התעלמו מההכרח הכלכלי שבסופו של יום מחייב התאמת הערכות בין מצב החברות בוול סטריט למצבן במיין סטריט, אבל לא טעו בכיוון. כאשר בימים אלו אתם משתאים אל מול מחירי המניות והערכות החברות הטכנולוגיות אתם צריכים לדעת שפערים גדולים בין  ההערכות במיין סטריט לאלו בוול סטריט חוזרים על עצמם מאז התחילה המהפכה להשפיע בתחילת שנות ה-80 ולדעתנו זה יימשך כול עוד לא הושלם המיזוג בין המהפכה לכלכלת המיינסטרים.

בכל מקרה, זה ההסבר ההגיוני ביותר לדעתנו לרדיפה שנראית מטורפת אחרי מניות הטכנולוגיה למרות הערכות החלל שלהן וזה גם ההסבר לכך שכל תיקון הופך ל"הזדמנות קנייה".

כל זה יימשך, בלוויית תיקונים, כול עוד אין אינפלציה, הריבית נמוכה והנזילות גבוהה ומצב זה יישאר כול עוד מהפכת הטכנולוגיה מייעלת הכלכלה ומייצרת נישות חדשות כאשר משברים נוסח 2008 יחזרו רק אם הרגולטורים יתרשלו בתפקידם ויאפשרו חזרה על  הסיבות שהביאו לאותו משבר או שחלילה יגיעו ברבורים שחורים  חדשים נוסח הברבור ששלחו הסינים. ולבסוף כול זה תומך בהעדפה של קרנות וסלים על מניות בודדות.