מחכים לתיקון, אבל תיקון רציני יהיה הזדמנות קנייה

מה שיכול, סוף-סוף, לייצר את תיקון המחירים המיוחל בוול סטריט זו המגפה הסינית שעד כה ולמרות הפגיעה שלה בכלכלה, לא השפיעה בכלל על מחירי המניות. הסיבה לכך היא ההתפשטות המהירה של המחלה לאחרונה והאבחנה שהסגרים, למרות החיסונים, עלולים להתארך ולדחות את ההתאוששות הכלכלית שהמומחים צופים למחצית השנייה של 2021. הנגיד פאואל שם את הדברים על השולחן וערער את האופטימיות של המשקיעים בצורה רצינית. תיקון מתחייב על מנת להחזיר מעט מהשפיות הכלכלית להערכת המניות. אם אכן מדובר בתיקון רציני תהיה זו שוב הזדמנות קנייה לטווח הארוך כי מהפכת הטכנולוגיה והשפעותיה החיוביות על המניות עדיין בתחילתה.

את חברת ההשקעות הסקוטית Baillie Gifford&Co אנחנו מציגים היום גם בגלל התשואות המרשימות שהיא מייצרת למשקיעים בקרנות שלה, אבל יותר בגלל אסטרטגית ההשקעה של החברה. אסטרטגיה של למעלה מ-100 שנים שמוכיחה עצמה מאז החלה מהפכת הטכנולוגיה להשפיע ממש על הכלכלה ב-2008 (מה שאנחנו מכנים "ההתמזגות").

בחברה הסקוטית מאמינים שבמהלך מהפכות מהסוג של מהפכת הטכנולוגיה נוצרים, ככל שהמהפכה מתקדמת, "שיבושים" במגזרי הכלכלה השונים שמחייבים את המשקיע להסתמך פחות על הקריטריונים המסורתיים להערכת חברות ויותר על הערכת היכולות של ההנהלה, פוטנציאל הצמיחה, התחרותיות ויכולות הקיימות (sustainability) של החברה. מה שלמעשה אומר שעדיף למשקיע, בגלל הקושי בהערכה, להתמקד בקרנות או סלים מגזריים. זו האסטרטגיה שטור זה מנסה להעביר לקוראים כבר למעלה מעשור.

113 שנה של ניהול השקעות בלתי שגרתי וכך גם התשואות: החברה הסקוטית הוותיקה, Baillie Gifford, שהשנה ימלאו 113 שנים להיווסדה, היא הדוגמה לחברת ניהול השקעות שמנהלת בשיטות שאינן קונבנציונליות. מבחינת הגודל מדובר בחברה שמנהלת קרוב ל-400 מיליארד דולרים "בלבד", שאינה שייכת למועדון היוקרתי של "הטריליון פלוס" (שב-2020 כלל 28 חברות ניהול בראשן בלקרוק וואנגארד), שאינה חלק מהממסד הפיננסי של וול סטריט ורק בעשור האחרון  החלו המשקיעים האמריקאים להכירה בזכות התשואות המדהימות שהשיגה בקרנות שלה (רובן במבנה של חברות השקעה,  investment trust ) שאותן היא מנהלת במגוון סוגים של השקעות בהצלחה מרשימה.

• הדולר לאן, הביטקוין לאן?
• סיוה מקבלת המלצת קנייה - מחיר יעד של 60 דולר, אפסייד של 71% על המחיר בשוק

ההצלחה הזו מתבססת על היכולת המוכחת לזהות מניות מנצחות בתחומים שונים ולאורך זמן ובשיטות שונות מהמקובל. סלי מניות כמו אוניית הדגל Scottish Mortgage Investment Trust PLC (סימול:SMT.L ), שהחלה להיסחר ב-1909, או Baillie Gifford US Growth Trust plc  (סימול:USA.L) בת ה 3, Edinburgh Worldwide Investment (סימול: EWI.L) שהחלה להיסחר ב-1998 ו-Long-Term Global Growth Fund  (סימול:BGLKX), שהונפקה ב-2017, הניבו בשנה האחרונה, 120,  140, 90 ו-103 אחוזים בהתאמה וזאת לעומת ה-60, 46 ו-36 אחוזים שהניבו סלים פופולריים כמו SOXX, QQQ ו-BLK בהתאמה.

ב-5 השנים האחרונות הניבו EWI.L  ו-SMT  תשואה של 408 ו- 373 אחוזים בהתאמה לעומת 403, 213 ו- 134 אחוזים שהניבו SOXX, QQQ ו-BLK בהתאמה. מנהלי ההשקעות של החברה טוענים שלמרות רמת מחירי המניות שמרכיבות את הקרנות הנ"ל הן עדיין אטרקטיביות למשקיע לטווח הארוך ונסביר זאת בהמשך.

Baillie Gifford נוסדה באדינבורו בירת סקוטלנד כשותפות בין שני משקיעים/ עורכי דין בעלי השמות הנ"ל שזיהו הזדמנות עסקית במימון מטעים של עצי גומי במלזיה. השניים חזו עליה דרמטית שתתפתח בביקוש לגומי כתוצאה מההתפתחויות בתחום הביקוש לרכב. לצורך השקעה זו הקימו את SMT וההצלחה היתה אדירה. לא רק שהביקוש לגומי עלה כצפוי בשל ההצלחה הפנומנלית של מודל T של פורד אלא שגם מלחמת העולם הראשונה שפרצה ב-1914 הביאה לעלייה גדולה במחיר הגומי. מנהלי החברה רכשו לעצמם שם עולמי שהלך וגדל כשהסתבר שהצליחו להעביר את לקוחותיהם ללא נזק דרך המשבר הגדול של 1929-1934 ומאז ועד היום צומחת החברה גלובלית, מהצלחה להצלחה, כאשר לקראת סוף המאה ה-20 הבינו את המשמעות הכלכלית של התקדמות מהפכת הטכנולוגיה והתחילו להשקיע בחברות טכנולוגיה שעוד לפני משבר 2000 נראו להם כמשנות סדרי עולם בתחומים שלהן כמו AMZN, MSFT ועוד.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הפריצה הגדולה לעולם ההשקעות האמריקאי החלה בסוף משבר 2008 ובעקבות השקעות מוצלחות בכוכבות הטכנולוגיה. מאז 2008 התרכזו הקרנות של Baillie Gifford בבניית פוזיציות במניות כמו ANZN, AAPL, NVDA, TSLA, BABA, ILMN, FB ואחרות והחל מ-2008 נכנסו גם לסין שם, בתחילת קיץ 2020 , בשיא המגפה ובשיא המשבר המסחרי מול ארה"ב, רכשה החברה את חברת ההשקעות Witan Pacific Investment Trust, לצורך השקעות עתידיות בסין.

אם משבר 2008 אפשר לחברה לנצל ירידות המחירים ולבנות פוזיציות במניות שהזכרנו הרי שברבעון הראשון של 2020, עם פריצת מגפת הקורונה והירידות החדות במרץ 2020 נכנסה החברה בעוצמה גם לכל "מניות הקורונה" המובילות. "Baillie Gifford נכנסו, ברוב המקרים לפני שפרצה המגפה לכותרות, לכל חברה ש'נהנית' מהקורונה", אמר מומחה הקרנות של פורבס, אנטואן גארא ואכן, במהלך מרץ-אפריל 2020 הגדילה החברה משמעותית את החזקותיה בחברות שהזכרנו, במיוחד  ב-TSLA וב-AMZN (שאותן לא הפסיקה לרכוש במהלך העשור והוסיפה פוזיציות משמעותיות במניות כמו TCEHY (Tencent), NFLX, ZOOM, MRNA, TDOC ובניגוד לכל המלצות האנליסטים רכשה פוזיציה גדולה בחברת המכירות המקוונות של הציוד הביתי W (Wayfair) כשזו נפלה במהלך מרץ 2020 בקרוב ל-90%. "למה רכשתם כאשר כולם היו בטוחים שציוד הבית נכנס לסטגנציה?", נשאל המנהל המשותף של החברה ג'יימס אנדרסון, "כי הבנו, בעזרת האלגוריתמים", ענה בחיוך, "שאנשים שתקועים בבית יעסקו בשיפוצים", המניה כעת על 300 דולר (פי 14  ב-10 חודשים). לבסוף, החברה נכנסה בעוצמה גם לשתי חברות מוצרי הספורט והרכיבה, CRUB ו-PTON, "לאלו נכנסנו מיד כשהודיעו על סגרים ברחבי העולם", אמר אנדרסון, "במקרה זה הקדמנו את האלגוריתמים". 

הקטע המעניין אצל החברה והסיבה העיקרית להצלחותיה היא גישת ההערכה יוצאת הדופן שלה, גישה שאומצה כאשר הגיעו בחברה למסקנה שהתקדמות מהפכת הטכנולוגיה גורמת לשינויים שיימשכו לאורך זמן וישנו  לחלוטין את התייחסות המשקיעים. לפי אנדרסון הם לא נבהלו מהערכות החלל במהלך העשור האחרון ובמיוחד כשמדובר בחברות משבשות. סיסמת החברה היא, "משקיע רציני חושב במונחים של עשורים ולא רבעונים" ולכן, במהלך מהפכה מהסוג של הנוכחית הם מייחסים פחות חשיבות למדדי הערכת שווי מסורתיים כמו רווח למניה, מכפיל, החזר על השקעה וכו' - "בתקופה של שינויים שמייצרת מהפכה  כמו הנוכחית", אמר המנכ"ל המשותף Andrew Telfer, "טעות להסתמך על דוחות כספיים כקריטריון מוביל להערכת כדאיות ההשקעה. אנו ומתמקדים  בארבעה משתנים עיקריים: הנהלה, צמיחה, תחרותיות וכוח עמידה. להבדיל מאחרים. אנחנו לא חוששים ל"החנות" כספי משקיעים במניות שמשקיעי ערך מסורתיים טוענים שהערכתן מטורפת. הערכה מטורפת משתנית לפי העיתוי, המוצר ויכולות הניהול".

אנדרסון מביא כדוגמה את הפוזיציות שאספו במניות כמו ZOOM, SHOP, W ואפילו TSLA או BABA. "את ZOOM אספנו במכפיל 400 ואת Wayfair לאחר שהודיעה על הפסד של מיליארד דולרים ב-2019 ולמרות שהמומחים חשבו שהחברה התרסקה. את AMZN התחלנו לאסוף בתחילת המאה, לפני ואחרי ההתרסקות בבועת 2000 בוול סטריט, הוספנו לאורך השנים ועדיין מחזיקים בכל המניות ואת TSLA ב-2012 ומדוע? הרי כל  הקריטריונים הכלכליים המסורתיים באותם ימים צעקו שלא לקנות. קנינו כיוון שמניות אלו ועוד 30 פלוס מניות מסוגן (יקרות במונחים קונבנציונליים) שאספנו ופיזרנו בקרנות ובסלים, משקפות חברות שייהנו ממגמות שמתפתחות בגלל המהפכה. משבר הקורונה רק חיזק את המגמות הללו ותמך  בהנחות שלנו שבטווח שמעבר לרבעון מדובר בחברות שעומדות בקריטריונים היותר חשובים בעיתוי הנוכחי (של התקדמות מהפכת הטכנולוגיה והשפעותיה) של צמיחה, תחרותיות וכוח עמידה".

בעוד חברות ניהול נכסים והשקעות אחרות עסוקות באבחון חברות להשקעה שבעיקר מתייעלות וממונפות, עסוקים "בוחרי המניות להשקעה" של Baillie Gifford באבחון חברות שמגדילות ההשקעות במו"פ, במיוחד מו"פ טכנולוגי כשהדגש אינו על חברות רווחיות דווקא אלא חברות שיעזרו להניע את הכלכלה בטווח הארוך, עשר-עשרים שנים מהיום.

בעוד מסחר שוטף (טריידינג) הפכה לעיסוק מוביל אצל חברות דומות הרי שאצל החברה הסקוטית אין כמעט טריידינג. אצלם ההשקעה באיתור התפתחויות עתידיות היא העיקר. הם ספונסרים מובילים של מחקרים כלכליים, מקרו ומיקרו באקדמיה ומחוצה לה, של מחקרים בתחומי הגנטיקה והביולוגיה החישובית (computational biology, יישום שיטות אנליטיות ותיאורטיות), תחומים שכוללים יסודות בביולוגיה, מתמטיקה שימושית, סטטיסטיקה, ביוכימיה, פיזיקה, מולקולות, גנומיקה, מדעי המחשב ועוד כאלו שנחוצים להמשך ההתקדמות הטכנולוגית.

בדצמבר האחרון השיקה החברה קרן ממוקדת בחברות שפועלות בתחום הרפואי באמצעות הביולוגיה החישובית, Worldwide Health Innovation Fund (ISIN IE00BGGJJ945) שהחברות שנבחרו, בראשות MMM, 10X Genomics  (סימול:TGX) ו TDOC משקיעות  במדעים הנ"ל. מאז יצאה לשוק הניבה הקרן למעלה מ-86%.  

למרות שההצלחה הגדולה של החברה היתה ועודנה ההשקעה ב-AMZN (עד כה פי 100 על ההשקעה. קראו ההסבר של אנדרסן על אמזון, דווקא הספור של TSLA ("רק" פי 16 עד כה) הוא המעניין והרווחי ביותר אבסולוטית עבור Baillie Gifford. השקעה שעד כה הכניסה לבעלי המניות כמעט 30 מיליארד דולרים. הרכישות הראשונות של החברה בוצעו בסוף 2012-תחילת 2013 ובמחיר ממוצע של 6 דולר (בין 5.4 ל 7.2) מתואמים למחירי היום. הם המשיכו לאסוף בתיקוני סוף 2013, 2014, 2015, 2016 ובירידות החדות של המחצית הראשונה של 2019 אז נפלה המניה ביותר  מ-60%. החברה הגיעה, בסוף 2019, לאחזקה של 7.6% ממניות טסלה כאשר הקרן SMT, "אוניית הדגל", הגיעה אז למצב שבו TSLA היוותה 13.4% מהתיק כולו. בסוף ספטמבר 2020 הודיעה Baillie שבתחילת ספטמבר מכרה 3.1% מהחזקותיה ונשארה עם 4.5% או 39,630,758 מניות TSLA שמופיעות בספרים בעלות 0. (המימוש עלה משמעותית על כל ההשקעה שנעשתה בעבר).

"התחלנו לרכוש את מניות טסלה כמה חודשים לאחר שהוציאו לשוק את המכוניות הראשונות, ואחרי ביקורים בחברה, פגישות עם המנכ"ל ועוזריו ועל בסיס הקריטריונים של צמיחה, תחרותיות וכוח עמידה", אומר אנדרסון, "מכרנו חלק כשנכנסו ל-S&P שם ערכים קונבנציונליים יגרמו לחלק מבעלי המניות למכור, אבל לא מכרנו הכל כי הקריטריונים שלנו עדיין מצביעים על ערך עתידי  וכפי שאמרנו 'משקיע רציני חושב במונחים של עשורים ולא רבעונים' מה שבמקרה זה עדיין נכון".

למה לדעתם תמשיך TSLA לעלות? הנה התשובה. ובמקרה של טסלה נוסיף שהמחשבה שהעלינו כאן ממזמן, שטסלה עשויה להפוך לחברת החזקות ושמאסק יצרף חברות אחרות שהקים כמו SPACEX, Neuralink, Boring ואחרות למה שהוא עצמו כינה בעבר, superstructure/holding company (מבנה דומה ל-Alphabet Inc), תופסת עניין שהולך וגדל אצל אנליסטים. "המחשבה שזה יקרה", אמר האנליסט בן קאלו מקבוצת רוברט בירד, "משאירה משקיעים במניה למרות מחירה".   לא הכל הצלחות כמובן. הייתה השקעה בחברת הגז ultra petroleum (הפסד של 99% מההשקעה) שנמחקה כשזו פשטה רגל וההשקעה בחברת התאים הסלולריים להפקת אנרגיה Q-Cells הגרמנית שם נמחקו 84% וגם ההשקעה עם המיליארדר הברזילאי בטיסטה שם מחקו 77% ועוד. אבל הניצחונות עולים על הכישלנות. כאן תוכלו לקבל מידע על כל הקרנות של החברה