הביטקוין: נכס לגיטימי להשקעה או בועה?

השבוע שבר הביטקוין BITCOIN 1.13% את שיא כל הזמנים שלו והגיע קרוב ל-53,000 אלף דולר וזאת לעומת 30 סנט לדולר בתחילת דרכו כנכס להשקעה. העסקה המסחרית הראשונה בביטקוין נעשתה ב-2010 ע"י האמריקאי יוצא הונגריה Laszlo Hanyecz שרכש 2 פיצות של פאפא ג'ונס (סימול:PZZA) תמורת 10,000 ביטקוינים. 10,000 ביטקונים של היום יעבירו לכם דבוקת שליטה בחברה כולה ששווה 3.4 מיליארד דולר. הדרך מ-30 סנט לאזור ה-51,700 דולר (המחיר כיום) רצופה בזעזועים מפחידים. במהלך 2017 להזכירכם עלה הביטקוין ב-2150%. אבל עד סוף 2018 איבד 84% מערכו ומאז מרץ (משבר הקורונה)  עלה פי 12.5.

משקיעים רבים מאמינים שהמטבע הדיגיטלי יחליף בעתיד את הדולר כמטבע רזרבה עולמי. אלו קבלו לאחרונה חיזוק מאלון מאסק שרכש ביטקונים ב-1.5 מיליארד דולרים. מול המאמינים ישנם רבים שאינם מאמינים ושגם הם קבלו חיזוק לאחרונה מנביא ה"אבדון והקדרות", הפרופסור נוריאל רוביני, שבריאיון ארוך ומנומק לביטאון הרבעוני החשוב, ה-Octavian Report, תחת הכותרת "גיהנום הקריפטו", הוא טוען שהביטקוין הוא בועה נטו ואין סיכוי שיאומץ כתחליף לשום מטבע. "הביטקוין", טוען הפרופסור רוביני בפתיחת הריאיון, "נשען על תרבות המֶם ומתקדם בדיוק באותה הדרך שהובילה להתרסקותה של החברה הבריטית South Sea ולמשבר הגדול בבורסות אירופה בשנת 1720" 

   נבחן את שני הצדדים וגם ננסה להביע את דעתנו אבל קודם כמה מילים על תרבות המֶם, חברת הים הדרומי ומשבר 1720 ואיך מתחבר פרופסור ה"אבדון והקדרות" לעניין?  

תרבות המֶם היא תרבות שמשתכפלת ומתפשטת ממוח למוח (המילה "מֶם" או באנגלית Meme"" פירושה "יחידת מידע" או "רעיון"). אופנה למשל מועברת ממוח למוח בדרך של אימוץ וחיקוי ועל ידי כך מתפשטת בקרב האוכלוסייה. גם דת, להבדיל, משתכפלת ומתפשטת גם היא מההוגה (ישו ומוחמד לדוגמה) אל מאמיניו הראשונים ומהם הלאה. מהפכת האינפורמציה, באמצעות רשת האינטרנט, נתנה לתרבות המֶם ממדים של מגפה ובמיוחד כשמדובר בעולם ההשקעות. "הביטקוין", טוען הפרופסור רוביני, "מתפשט בעיקר בשל תרבות המֶם בדיוק מה שקרה לחברת South Sea". החברה הבריטית נוסדה ב-1711 כחברה ציבורית/פרטית, שת"פ בין גוף ממשלתי וקבוצה פרטית. גופים כאלו מוקמים, בד"כ, על מנת לספק שירותים לציבור, בעיקר לנושאים כמו השקעות תשתית גדולות בתחבורה, בתקשורת, בתי חולים וכו'. הרעיון הוא שבין הביטחון שמשרה המדינה לבין יכולות הניהול של השותף הפרטי קל יהיה לגייס סכומים גדולים לפרויקטים כאלו.

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל

ההיסטוריה אגב מראה שברוב המקרים בהם הוקמו חברות כאלו הן כשלו (הרחבה כאן). חברת הים הדרומי הוקמה "לצורך הקטנת החוב הלאומי" וכיצד זה אמור להיעשות? באמצעות הכנסות מסחר בעבדים מאפריקה. ביזנס גדול באותם ימים. על מנת למקסם ההכנסות ולמנוע תחרות נתנה הממשלה הבריטית לחברה מונופול מוחלט והבטחה של תשלום דיבידנד שלא יפחת מ-6% לבעלי המניות. החברה הונפקה בהצלחה גדולה בבורסת לונדון. הצגת החברה לוותה בקמפיין הבטחות שיצר חלום ענק לגבי הרווחיות העתידית. לא רק זה אלא שהמלך ג'ורג' הראשון מונה כדירקטור בחברה וספרד ופורטוגל הבטיחו לחברה זיכיון מונופוליסטי גם באזורי ההשפעה שלהן באפריקה.

אה, שכחנו, החברה, במהלך הצגתה, הציעה לקחת על עצמה את החוב הלאומי של בריטניה עוד בטרם קנתה ומכרה עבד אחד. מה הפלא שפוטנציאל הרווחיות של South Sea הרקיע שחקים ובעזרת תרבות המֶם נולד החלום הגדול שבין ינואר לאוגוסט 1720 העלה את המניה מ-128 ליותר מ-1,000 ליש"ט ושווי החברה, במונחי היום, הגיע ל-4 טריליון ליש"ט (ההערכה הגבוהה ביותר בהיסטוריה לחברה ציבורית) -  ואתם עוד חושבים שהביטקוין נסחר בהערכה מופרזת?

"הייתה זו ההוכחה הראשונה לעוצמת תרבות המֶם", אמר רוביני. אבל הפוטנציאל האדיר לא התממש כי בספטמבר 1720 פורסמו דוחות חצי שנתיים והתגלה ששום דבר מהפוטנציאל לא התממש. בסוף ספטמבר "התייצבה" המניה על 124 ליש"ט רק על מנת להגיע, בסוף השנה, ל-100 ליש"ט. התרסקות החברה גררה את הבורסות ואת כלכלות אירופה למשבר והפילה את ממשלת הוד מלכותו. את כל עלילות החברה תוכלו לקרוא (מומלץ ומרתק) באנציקלופדיה בריטניקה.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

נתחיל עם השוללים וכמובן ניתן את הכבוד לפרופסור רוביני. כעוקב מתמיד אחרי פרסומיו של הפרופסור ולמרות הנגטיביות שהתקשורת מייחסת לו אני חייב לציין שהאיש הוא ליגת על, הרבה מעבר להצלחתו הבלתי נשכחת בחיזוי מוקדם של משבר 2008 ותוצאותיו. מי שקורא את דעותיו בעיון מגלה רמת ידע ויכולת הסקת מסקנות מדהימה. כיוון שמדובר בריאיון ארוך ומאוד מפורט ומנומק עצתנו שתקראו אותו על שמונת העמודים, מרתק! אנחנו נסכם בקצרה יחסית. חשוב גם לדעת שרוביני נתן את הריאיון לפני שנודע על הרכישה של טסלה,

ב-2015 קבע ה"אקונומיסט", לאחר בדיקה מעמיקה, שהביטקוין מייצג אמנם שלוש תכונות שימושיות שמייצג הילך פיננסי רגיל: הוא מוגבל בכמות, לא קל להרוויח אותו (כי הוא גורם בעל ערך שאפשר לשומרו ולהחליפו לאחר זמן) וקל לאימות. ועדיין", סיכם האקונומיסט, "הוא רחוק מלעמוד בהגדרה של כסף שמחייבת את המטבע להיות גורם בעל ערך, אמצעי של החלפה ויחידה חשבונאית". רוביני, שחוקר את פוטנציאל המטבעות הדיגיטליים, מאז שהופיעו לראשונה בשווקים, "כי זה אתגר אותי", טוען שככל שהוא התעמק יותר בביטקוין הוא מסכים עם השבועון אבל מוסיף שהמטבע גם מאפיין בועת נכסים טיפוסית, "בועה שאם תתפוצץ לא תהיה לדבר השפעה מערכתית אבל בועה במפורש".

כלומר היא לא תפגע במערכת הפיננסית או הכלכלית כולה כפי שקרה כתוצאה מהתרסקות המכשירים הפיננסיים ב-2008, אלא רק במשקיעים. "הבעיה הגדולה של הביטקוין היא היציבות" אומר הפרופסור. אבל אפילו את השם, cryptocurrencies (מטבע מוצפן), הוא שולל "כי לא מדובר במטבעות בכלל וההשוואה שעושים רבים בין מסלול ההתפתחות של האינטרנט וחברות רשת גדולות, שעם הזמן העולם יבין שמדובר בעסקים רציניים אינה נכונה לגבי הביטקוין". אפילו את קלות ההנפקה של מטבעות דיגיטליים הוא תוקף, "פארודית הנפקת המטבעות הדיגיטאליים", הוא מכנה זאת, "הרשות בסה"כ מזהירה את המשקיע שהנפקת מטבע חדש נעשית כאשר המנפיק מבצע Copy-paste  למסמכי ההנפקה הקודמת ורק משנה את שם המטבע אבל שום דבר מעבר לכך, הרגולציה אינה קיימת". רוביני אינו היחיד. בשבוע שהתפרסם הריאיון של רוביני יצאה גם הגברת Christine Lagarde, נשיאת הבנק המרכזי של האיחוד האירופי, בהצהרה נחרצת, "הביטקוין אינו מטבע וזה כלל לא בא בחשבון שיהווה חלק או ישתתף במאמץ ליצירת מטבע דיגיטלי רשמי",  ויום לאחר מכן חזרה ד"ר ג'נט ילן, נגידת הפד' וכיום שרת האוצר של ארה"ב, על דברי Lagarde. חשוב לציין שהשתיים לא שוללות מטבע דיגיטלי רק שהן דוגלות במסלול שמציע רוביני.

רוביני טוען שהוא מאמין במערכת תשלומים דיגיטלית ומסביר שמדובר בטכנולוגיות פיננסיות שיגרמו למהפכה טוטלית בשירותים הפיננסיים אבל לא באמצעות הביטקוין , "הן הדבר האמיתי, לא הקריפטו. הפינטק מתקדם באמצעות ה-AI ולימוד המכונה, הביג דאטא וה-IOT. מערכות אלו והסנסורים שבנויים לתוכן מאפשרות צפייה בכל פעולה וגישה לאינפורמציה בנושא מה שיאפשר רגולציה. זה יוביל למהפכה במערכות התשלום, בחלוקת אשראי, בפעילות בשוק ההון ואפילו בניהול נכסים. זו מהפכה שכבר מתקדמת והקשר שבין מהפכה זו לבלוקצ'יין ולקריפטו היא בדיוק אפס!".  

אפילו את השיקולים האידיאולוגיים שמאחורי המטבע הוא תוקף, "בין תומכי הביטקוין יש קבוצה גדולה של ליברטריאנים אידיאולוגיים (חסידי השוק החופשי) בראשות הפרופסור דייויד גולמבייה שלטענתו הביטקוין נוצר כחלק מהאידאולוגיה של הימין. אלו אנשים שמאמינים שהיהודים שולטים בבנק המרכזי של ארה"ב, שצריך לבטל את הממשל הפדרלי, שחייבים להרוס את המונופולים ולבטל המוסדות הממלכתיים. אין להם מושג בכלכלה פיננסית אבל שחצנים שכמותם לא פגשתי בחיי. הם מדגימים לעולם את הקשר בין ארוגנטיות לבורות".

המתנגדים והמחייבים של הביטקוין והמטבעות הדיגיטליים האחרים מכוונים למעשה בדיוק לאותו דבר, יצירה של מערכת פיננסית דיגיטלית אבל הדרך להגיע לשם שונה לחלוטין בין המחנות. חסידי הביטקוין מאמינים שהפתרון כבר כאן, הביטקוין, עם "קצת" שיפורים, יוכר במטבע חוקי נוסף ועם הזמן יהפוך למטבע הרזרבות המוביל, יחליף את הדולר. המתנגדים מסכימים שיש צורך במטבע דיגיטלי (אולי אפילו שיחליף בעתיד את הדולר) אבל "בדרך המלך", מובל, באמצעות מערכות הפינטק החדשניות ובצורה מסודרת, ע"י הבנקים המרכזיים והרשויות ובפיקוח.

כאן נכנס אלון מאסק לתמונה. מאסק מצדד במטבע הווירטואלי מזה זמן אבל הרכישה שביצעה טסלה "הדליקה" את תרבות המֶם. טסלה אגב לא מקבלת עדיין ביטקוין עבור המכוניות, " בעתיד הקרוב" הודיע מאסק, "אנחנו מסתמכים על צדדים שלישיים שימתנו את התנודתיות לפני שנאשר שימוש בביטקוין". אבל עצם הפעולה שביצע הניעה את תרבות המֶם ואפילו בנקים גדולים כמו מורגן סטנלי, ג'י פי מורגן וגולדמן סאקס לוקחים הביטקוין ברצינות ומדינות כמו שבדיה, סין, בריטניה, קנדה ושווייץ התחילו לבדוק והאיחוד האירופה יתחיל לבדוק במהלך השנה. כמה מגדולי ההדג'ניקים, דרוקנמילר, מילר ופול טודור ג'ונס הצטרפו להשקעה בביטקוין וחברות כמו פייפל סקוור (סימול:SQ) ואפילו ויזה (סימול:V) הצטרפו. ויזה אפילו הוציאה כרטיס אשראי לביטקוין (בינתיים ניסויי בלבד). בריאן ארמסטרונג, מנכ"ל ומייסד Coinbase, בורסת ה-cryptocurrency הגדולה בארה"ב חוזר שוב על מה שהבטיח למגזין פורבס ב-2018, שב-2030 ישתווה הביטקוין לדולר, "אבל יש עדיין כמה מכשולים בדרך, התנודתיות בעיקר וכמובן ההכרה בו כגורם בעל ערך (value over the long-term), כאמצעי של החלפה (Medium of exchange) וכיחידה חשבונאית (  unit of account)" הוא מוסיף. נשמע מוכר? זה בדיוק מה שאומר רוביני, רק שרוביני לא מאמין שזה יקרה ולדעתו הביטקוין הוא פשוט נכס מסוכן ביותר כי הבסיס לחלום שנוצר סביבו אינו אמיתי. ארמסטרונג ותומכיו מאמינים שהביטקוין כבר כאן, "חי ובועט" ופשוט צריך לתקן כמה בעיות ולהפוך אותו למטבע שבו מעוניינים רוביני, יילן ו Lagarde.

להשקיע בביטקוין? העליות הנוכחיות הן מומנטום נטו שיצר אלון מאסק. זה מומנטום שאם ההצטרפות תימשך יכול להוביל רחוק אבל זה עדיין מבוסס על חלום נטו, מגדל שכרגע בנוי על יסודות של קרח. אם הפד' יודיע על יצירת מטבע דיגיטלי רשמי "ממלכתי" לפי מה שמציע רוביני (וכנראה רוב הנגידים) המכה למשקיעי הביטקוין תהיה קשה אבל ככול שהביטקוין "יתפוס" קשה יהיה לבנקים המרכזיים ולרשויות להתעלם ואולי יחליטו לבנות את המטבע הדיגיטלי הממלכתי סביבו. פורים בפתח אז נא לסובב את הסביבון     

לקריאה נוספת:

הביטקוין מתחיל להפוך לסיכון מערכתי – החגיגה בדרך להסתיים?

20% ביום; 11,692% ב-5 שנים - העבר מפתה אתכם לקנות ביטקוין; בעתיד אתם עלולים להצטער על כך

דוגמה מצוינת לתרבות המֶם הירידות והחזרה של סופטבנק https://finance.yahoo.com/news/softbank-surges-surpass-long-standing-061244282.html בין אפריל 2019 למרץ 2020 ירדה המניה, בגלל WEWORK ב-58%     https://www.fxcm.com/markets/insights/could-bitcoin-replace-us-dollar-as-reserve-currency/      האם הביטקוין יכול להחליף את הדולר? https://www.ft.com/content/ea33b688-12e0-459c-80c5-2efba58e6f1a . https://finance.yahoo.com/news/how-crypto-adoption-by-companies-like-visa-pay-pal-and-tesla-is-creating-a-network-effect-214639389.html