מנכ"ל מודרנה: "החברה הולכת להניב הכנסות אדירות"

מודרנה יצרנית התרופות שתפסה את תשומת לב המשקיעים בשנה האחרונה בעקבות פיתוח החיסון לנגיף הקורונה, מכרה כמעט 100 מיליון מנות חיסון בארה"ב בלבד. אולם נראה כי המשקיעים לא החליטו לבחור כיוון והמנייה נעה בתנודתיות בחצי שנה האחרונה.

לעומת זאת ב-11 החודשים הראשונים של 2020, מניית מודרנה זינקה במעל 800% כאשר החלה בבדיקות הראשוניות ליעילות החיסון לקוורנה ועד הדיווחים על יעילות החיסון במהלך חודש נובמבר. שווי השוק של מודרנה, חצה את רף ה-70 מיליארד דולר - גבוה יותר מחברות ביוטכנולוגיה כמו רג'נרון (REGN) וביוג'ן (BIIB).

המשקיעים שרוכשים את מניית החברה מעריכים שיש רף מכירות יציב בעקבות החיסון לקורונה. יתר על כן מסתמן שפייזר ומודרנה מובילות את השוק העולמי וחלק מהשחקנים הנוספים נדחקים הצידה. ככל שחולף הזמן העולם מגביר את קצב החיסונים וניכר שזאת תוכנית הפעולה העיקרית של מדינות העולם מול נגיף הקורונה.

החיסונים של אסטרהזניקה (AZN) ו-ג'ונסון אנד ג'ונסון (JNJ) סובלים מבעיות בטיחות ואתגרי ייצור, ואילו החיסון של נובהווקס (NVAX) המבוסס חלבון עדיין צריך לעבור אישורים נוספים. המצב הנוכחי שם את תחזית המכירות החיסונים של מודרנה בנקודה שלא נראתה טוב יותר. היעילות הגבוהה של החיסון לנגיף הקורונה נתן פתח לחיסונים נוספים תוצרת מודרנה לאור הפיתוח הייחודי לחברה המבוסס RNA. המשמעות של הצלחת החיסון לקורונה פותח דרך לפיתוח חיסונים חדשים למחלות שונות. הסבירות להצלחות נוספות של החברה בפיתוח חיסון עולה. השאיפה המרכזית של מנכ"ל מודרנה, סטפן בנסל, היא לפתח חיסון כפול נגד שפעת וקורונה עד לשנת 2023. "לדעתי יהיה מכירות חזקות של חיסונים לקורונה בשנים 21 ו-22 ולתוך שנת 2023 אלו חיסונים שגם יתנו מענה לשפעת" לדברי בנסל.

כיום, מודרנה נסחרת פי 8.1 מהרווח הצפוי במהלך 12 החודשים הבאים. שזאת הערכת שווי נמוכה למניה ביופארמה אחרות. נובהווקס נסחרת ב-8.6 כפול הרווחים הצפויים וטרם קיבלה אישור לחיסון לקורונה ואין לה מוצרים נוספים. ביוג'ן נסחרת פי 14.3 על הרווח למרות שחיקה במכירות כמעט בכל ממוצריה העיקריים. רג'נרון נסחרת פי 11.1 על הרווח כאשר החברה מתמודדת עם תחרות גוברת במוצריה השונים. הערכת שווי של פי 11 על הרווח למניית מודרנה יעלה את מחירה בכ-30% מעל מחיר המניה היום.

הסיבה לזהירות המשקיעים היא שמצבה הנוכחי של מודרנה – מזכיר את המקרה של גיליד סיינסז (GILD), שהכפילה את מחיר מניה כאשר מכירות תרופת הפטיטיס C שלה זינקו לפני כ-5 שנים אך מאז צנח מחיר המניה בכ-50%. "למשקיעים בתחום הבריאות זה מאתגר להעריך זיכיונות שיש להם ביקושים משמעותיים בהתחלה, אבל אז יש חוסר בהירות סביב הזנב", אומר מייקל איי, אנליסט בג'פריז, שדירוג ההחזקה במניה ויעד מחיר של 170 דולר.

אולם האירועים האחרונים צריכים להתחיל לנקות את הדאגות הללו. מודרנה מצפה השנה למעל 18 מיליארד דולר במכירות החיסונים לנגיף הקורונה. אנליסטים צופים כי המכירות ירדו ל-13.6 מיליארד דולר בשנת 2022 ו -7.9 מיליארד דולר בשנת 2023.  אך עדיין לא מתמחרים הכנסות ממוצרים נוספים עד 2024.

התחזיות הללו נראות יותר ויותר זהירות מדי. אומר הרטאג' סינג, אנליסט באופנהיימר, המעניק מחיר יחד של 206 דולר למניה. סינג צופה הכנסות של 10.7 מיליארד דולר ממודרנה בשנת 2023, ועדיין לא כלל את החיסון נגד שפעת במודל שלו. התחרות מצד פייזר תישאר. אבל גם אם פייזר יכולה להכין שלוש מיליארד מנות 2022, כפי שאמר מנכ"ל ביונטק שותפתה של פייזר, זה משאיר הרבה מקום למודרנה בעולם של קרוב לשמונה מיליארד איש. המפתח להצלחה יהיה לתת מענה לווריאנטים החדשים בקצב המהיר ביותר. מסכם סינג.

"מודרנה יכולה להתחרות בפייזר מבחינת מהירות", אומר בנסל. "שאר השחקנים לא הוכיחו עד כה את היכולת ללכת מהר". מודרנה עשויה לגבות פרמיה בשנה הבאה, במידה והחיסון שלה יצליח להגן מפני הווריאנטים השונים, החיסון יגלה יעילות גבוהה יותר ביחס למתחרות. יתרה מכך, מודרנה מגדילה את סך המזומנים שלה בכדי להמשיך לפתח מוצרים נוספים. לחברה היו 5.2 מיליארד דולר במזומן בסוף השנה שעברה, ואנליסטים צופים שזה יהיה יש להם 10.2 מיליארד דולר בסוף השנה ו- 16.6 מיליארד דולר בסוף השנה הבאה.

בטווח הרחוק אומר בנסל כי מודרנה תמכור חיסונים משולבים המגנים מפני שפעת, קורונה או נגיף  נשימתי אחר, וכן חיסון נגד CMV. "ב-5-10 השנים הבאות החברה הולכת להניב הכנסות אדירות, ואז כל השאר אלו רווחים קלים, "הוא אומר ומתייחס לשאר המוצרים בצנרת של מודרנה. למודרנה יש את המזומנים ואת הפלטפורמה הטכנולוגית להשיג את חזון המנכ"ל. למשקיעים, יש אפשרות לקנות עכשיו לפני ששאר השוק יאמין בכך.