האם משקיע קטן יכול להצליח היכן שהמומחים נכשלים? הרץ לדוגמה

חברת השכרת הרכב הבינלאומית הרץ, מאוגדת תחת השם Hertz Global Holdings (HTZGQ), והיא מוכרת וידועה לכל. החברה פיתחה במשך כמאה שנים תדמית טובה של שירות איכותי ומסור, רכבים חדשים ומאובזרים ומועדון לקוחות מפנק.

הסיפור של הרץ בשנה האחרונה הינו קצת מפתיע ומעט מוזר.

בעקבות משבר הקורונה, הרץ נקלעה לקשיים בתזרים המזומנים והודיעה באמצע 2020 על כניסה לחדלות פירעון (באופן מופשט; מצב של פשיטת רגל). החברה פנתה לבית המשפט בארצות הברית בבקשה להגנה מפני נושים.

כידוע, בפרוץ משבר הקורונה, ממשלות העולם קיבלו החלטה להקריב חלקים נרחבים בכלכלה, על מנת לנסות ולמנוע הדבקה (ולהציל חיים).

הרץ סבלה כמו עסקים רבים אחרים מהעוצר הפתאומי בהזמנות, ומהעדר תנועת נוסעים בתיירות פנים וחוץ ברחבי העולם. הצניחה הפתאומית בהכנסות יחד עם הוצאות קשיחות על נכסים ורכבים, הובילו את הרץ למצב בו היא לא יכלה לשלם לספקים ולנושים האחרים שלה.

למי שאינו מכיר, כאשר תאגיד לא יכול לעמוד בהתחייבויות שלו, הוא נאלץ להיכנס למצב מיוחד של התארגנות מחדש, מכירת נכסים ותשלום חובות. במצב שכזה הציפייה הינה כי בכל מקרה בעלי המניות לא יקבלו יותר מדי. בחסות בית המשפט החברה מנסה למכור נכסים ולשלם לספקים ולנושים. מה שיישאר, אם יישאר (לרוב לא נותר כמעט כלום) - שייך לבעלי המניות.

מחיר המניה של הרץ הציג את הציפיות הפסימיות של שוק ההון. בתחילה, באמצע 2016, המניה נסחרה במחיר של מעל 40 דולר למניה. עד אמצע 2017 היא השלימה ירידה תלולה ולאחר מכן, במשך כשנתיים וחצי מחיר המניה דשדש בטווח שבין 12 ל- 16 דולר למניה. במרץ 2020 היא הגיעה לשיא של קצת מעל 20 דולר למניה. באופן לא מפתיע, מאז היא החלה בצניחה חופשית, ולאחר הפניה לבית המשפט (אמצע 2020) מחיר המניה היה כ- 70 סנט למניה.

אבל, בניגוד לציפיות של אנשי המקצוע המנוסים, מחיר המניה החל לעלות - בזכות פקודות קניה שהגיעו בעיקר ממשקיעים קטנים ובינוניים. משקיעים אלו, בחרו לשים את כספם בהשקעה מסוכנת של חברה הנמצאת בקשיים ממשיים.

מנגד, שחקנים מרכזיים בשוק ההון מכרו את כל אחזקותיהם במניית הרץ. המיליארדר קארל אייקן מכר קרוב ל- 55 מיליון מניות של הרץ (כ- 40% ממניות החברה) במחיר של 72 סנט למניה. אז בזמן שעשירי שוק ההון מכרו, המשקיעים הקטנים קנו.

מעניין לציין כי בעקבות גל הביקושים למניית הרץ, נוצר מצב ייחודי ומאוד יוצא דופן. במהלך 2020, החברה נערכה להנפקת מניות חדשות, למרות היותה בחדלות פירעון. זה מאוד מוזר לשמוע על חברה שביקשה הגנה מפני נושים שבמקביל מצליחה לארגן הנפקה לציבור של כמיליארד מניות חדשות. הכסף שהיה צפוי להתקבל היה אמור לשלם חשבונות משפטיים של הרץ ולתת לה קצת אוויר לנשימה. החברה החלה למכור מניות במחיר של כ- 2 דולר למניה, עם אזהרה חמורה שהמניות נמצאות בסיכון משמעותי, וכי מחירם עלול לרדת לאפס. למרות האזהרה, הרשות לניירות ערך האמריקאי (SEC) החליטה לעצור את מכירת המניות. עד להחלטה של הרגולטור, הרץ גייסה כ- 30 מיליון דולר ממניות. כתוצאה מביטול ההנפקה הרץ נאלצה לקחת 1.2 מיליארד דולר כהלוואה ממשקיעים מוסדיים (קרנות פנסיה, חברות ביטוח וכו').

אז מי צדק - המשקיעים הקטנים וחסרי הניסיון שקנו את מניית הרץ או עשירי שוק ההון האמריקאי המנוסים שמכרו? לפי מבחן התוצאה נראה כי המשקיעים הקטנים - הכו את השוק!

לאחרונה נודע, כי הרץ נמכרה למשקיעים מוסדיים שמתכננים להוציא אותה מחדלות פירעון, ולהחזיר אותה לשגרה עסקית מבורכת. בעלי המניות הנאמנים שרכשו את מניית החברה בימיה הפחות טובים יזכו כעת לעדנה וצפויים להרוויח בין 7 ל- 8 דולר לכל מניה.

אז מה בעצם קרה כאן?
קל לנסות ולומר כי למשקיעים הקטנים היה "יותר מזל משכל", ואולם בחינת הנושא לעומק מעלה שהיו סיבות טובות להאמין שהרץ תצליח לצאת מחדלות פירעון.

אם נבחן את הדוחות הכספיים של הרץ, את צוות הניהול ובעיקר את הערך והמוניטין הממשי של המותג שלה; נגלה כי מדובר על עסק טוב עם הרבה סיכויים להצלחה. ההבנה כי אין לאף אחד אינטרס לפרק את החברה, וכי ערכה כמיזם עסקי מתפקד (עסק חי) גבוה מערך החלקים המרכיבים אותה - היו צריכים להוביל רבים וטובים למסקנה שמדובר על הזדמנות קניה.

אז למה רוב המשקיעים המקצועיים זנחו את הרץ בשעתה הקשה? כנראה, שדווקא המשקיעים המנוסים נכנסו הפעם לתוך תבנית פעולה אוטומטי ולא הפעילו יותר מדי שיקול דעת. הניסיון המצטבר מראה כי כאשר חברה נקלעת לקושי תזרימי מהותי, ונדרשת לבקש מבית המשפט הגנה מפני נושים – סיכויי השרידות שלה מאוד נמוכים. כך ארע פעם אחר פעם אחר פעם... זה נכון ומדויק.

אבל הפעם, הניסיון של העבר האפיל על ההיגיון המימוני (ניתוח דוחות כספיים, בחינה מעמיקה וכו'), והוביל רבים וטובים למכור את מניית הרץ במהירות. בסופו של דבר הסתבר כי הרץ הינה יוצאת דופן, וניתוח מעמיק של מצבה - כנראה היה מגלה סימנים חזקים לכך.

למרות הנוחות של ניתוח האירועים בדיעבד, יש כאן מסר חשוב לכל משקיע קטן כגדול – חשוב מאוד להבין ולהפנים את ניסיון העבר המצטבר, אך חשוב לא פחות לבחון את הדברים לעומק בצורה ממצה, ובהגיון בריא. המשקיעים הקטנים השתמשו בהיגיון עסקי ומימוני - והרוויחו. המשקיעים הגדולים נאחזו בניסיון העבר שלהם, בחוקיות הנוקשה שהם פיתחו על פני שנים של ניסיון, ושכחו לברר שמא המצב של הרץ הינו מיוחד ויוצא דופן.

חברת הרץ נקלעה למשבר פיננסי בעקבות נגיף הקורונה. בעקבות קשיים תזרימיים ממשיים, היא פנתה באמצע 2020 לבית המשט וביקשה הגנה מפני נושים. משקיעים גדולים ומנוסים מיהרו להספיד את החברה ומכרו את כל מניותיהם. משקיעים קטנים, קנו עוד ועוד ממניות החברה מתוך ציפייה שהיא תחזור לפעילות רגילה. במבחן התוצאה, המשקיעים הקטנים צדקו לחלוטין ויצרו לעצמם תשואות מאוד נאות. חשוב ללמוד את הלקחים מהסיפור המאוד מיוחד של מניית הרץ, ולו בכדי שנוכל אולי לזהות מצבים דומים בעתיד.

הלל בש (Hillel@SmartOptions.co.il) - מנהל סיכונים פיננסים בחברת סמארט אופשנס בע"מ, מרצה במרכז האקדמי לב ובאוניברסיטת בר אילן.

אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.