האג"ח הסיני בוער: הדירוג של אוורגרנד הורד לזבל והשוק בסכנה

צרות בצרורות. חברת אוורגרנד (3333.HK), השנייה בגודלה בסין בענף הנדל"ן מקבלת כרטיס אדום מחברות הדירוג. אחרי שהחברה נקלעה לקשיי נזילות קשים, עקב חוב של 19 מיליארד דולר. היא מקבלת הפחתת דירוג מפיץ' ומסר ברור - חשש אמיתי שהחברה לא תעמוד בהתחייבויותיה.

אוורגרנד הסינית היא יזמית הנדל"ן הממונפת ביותר בעולם והמשמעות היא שיש לה הרבה בעלי חוב - אם הם לא יקבלו את הכסף עלולה להתפתח תופעת דומינו מסוכנת. על כל פנים, פיץ' הורידה את דירוג האשראי של החברה מ-B ל-CCC וזה בהמשך להפחתת דירוג של S&P מ-B+ ל-B-. המניה ירדה מתחילת השנה בכ-59%, מרמה של קצת יותר מ-14 דולר הונג קונגי ל-5.8 ה"ק  - שווי שוק של 9.8 מיליארד.

הסיבה להפחתת הדירוג - אוורגרנד לא הצליחה לשלם חובות לחברת הכרייה הובאיי, שבתמורה תבעה אותה ב-62 מיליון דולר, בטענה להפרת חוזה. חברה נוספת, סקשו פיינט (603737) דיווחה בחודש שעבר על כך שאוורגרנד חייבת לה 51 מיליון יואן (7.9 מיליון דולר). לחברת הבת הגדולה ביותר של אוורגרנד יש חובות מצטברים של 32 מיליארד דולר. אלה הולידו חששות כי החברה לקראת הקפאת נכסים.

הבעיה היא לא רק באוורגרנד, חברות הנדל"ן הסיניות נמנות על המסוכנות ביותר באסיה והן נחשבות למנפיקות גדולות של אג"ח זבל – שמגיע עם ריבית גבוהה במיוחד, בשל הסיכון הגבוה שכרוך בעובדה שהן עלולות לפשוט רגל. לפי מידע של מכון רפיניטיב, בשנה שעברה החברות מהסקטור הזה הנפיקו אג"ח זבל בלמעלה מ-43 מיליארד דולר, פי 2 מכמות אג"ח הזבל שהונפקו ב-2018.

לטענת ניראג' סת' ראש מחלקת אשראי אסיה בבלאקרוק (BLK), בעוד כל השוק מתרגש מהרגולציות נגד חברות ההייטק והחיונך בסין, עקב הסכנה האמיתית היא בסקטור הנדל"ן. "ההייטק הוא חלק קטן משוק האשראי באסיה, אבל הנדל"ן הוא שוק מפתח", אמר לתקשורת בארה"ב והוסיף כי "אנחנו נמצאים באמצע תיקון, אז צריך לנהוג בזהירות, במיוחד בזמן הקיץ כשהנזילות נמוכה, אז תצפו לעוד רעשים בקרוב".

לפי בנק אוף אמריקה (BAC) שוק האשראי בסין נחשב לסיכון המשמעותי על הכלכלה העולמית, מאחר ושוק האג"ח הסיני הוא השוק השני בהיקפו בדולרים לשוק בארה"ב, עם היקף מצרפי של 425 מיליארד דולר, מתוכם 103 מיליארד בתשואות גבוהות.  "כש-15% מהשוק נסחר ברמת מצוקה, אנחנו שמים לב לכך", כתבו אנליסטים של הבנק במכתב למשקיעים בתחילת החודש וציינו כי מדובר באג"ח עם למעלה מ-10% תשואה.

שוק הנדל"ן הסיני מהווה איום
לקראת סוף שנה שעברה הזהיר גואו שוקינג, יו"ר הבנק הסיני המרכזי (PBOC), כי שוק הנדל"ן הסיני הוא "קרנף אפור" שמסכן את הכלכלה הסינית כולה, אך אמר גם הממשלה לא תציל את הבנקים שיקרסו במקרה של חשיפת יתר לסקטור הנדל"ן.

לפי הנתונים שפרסם דאז, החשיפה של הבנקים לתחום הנדל"ן עלו ב-39% מסך כל ההלוואות במדינה, הן בתחום המשכנתאות והן הלוואות ליזמים. בסך הכול, התחום היווה קרוב ל-29% מכל תנועת הכספים במערכת הבנקאית הסינית נכון לחודש ספטמבר. "נכון להיום, שוק הנדל"ן הוא הקרנף האפור הגדול ביותר והסיכון הגדול ביותר לכלכלה הסינית", אמר שוקינג.

צריך לזכור שבשל גודלה של הכלכלה הסינית, ששנייה בעולם רק לזו של ארה"ב, משבר סאב-פריים – הלוואות בעלות סיכון גבוה – עלול להיות בעל השלכות גלובליות, בשל החשיפה הגבוהה של משקיעים בינ"ל לשווקים הסיניים.