למה אני מחזיק במניית אסתי לאודר למרות שרוב התיק שלי מושקע בקרנות סל?

למה אנחנו מעדיפים סלים וקרנות ועדיין נשארים עם נבחרת של כמה מניות, כמו אסתי לאודר (סימול:EL)? נובמבר 1996, 3.5 שנים לפני התרסקות בועת 2000, פרסם הנגיד האמריקאי אלן גרינספן, ללא ספק אחד הנגידים הגדולים ובעל הניסיון הגדול ביותר מבין כול הנגידים, את נאום "ההתנפחות המוגזמת" של המניות. הוא עשה זאת לאחר עליות חדות במדדים שהתחילו במאי 1994. בנובמבר 1996, לאחר עלייה של כ-100% בנאסד"ק, החליט הנגיד לצאת במסע התפכחות למשקיעי ארה"ב. גרינספן, מלווה בקבוצת גורואים גדולים, התרוצץ בכול רחבי ארה"ב על מנת להעביר את מסר האזהרה של לגבי הערכת מניות, הטכנולוגיה בעיקר. מה שקרה לאחר מכן הוא שבין נובמבר 1996 עד תחילת הרבעון השני של 2000 עלה הנאסד"ק בפי 5.

ערב התפוצצות בועת 2000 שמענו הרצאה של  הפרופסור ג'רמי סיגל מוורטון שבה לגלג בעקיפין על גרינשפן והגורואים, "הם עוברים למאה ה-21 אבל הראש נשאר במאה ה-20", אמר, "מתקדמת מהפכה טכנולוגית בעולם שלחלוטין תשנה את מנהגי הצריכה ואת מגוון המוצרים והשירותים. מה שקורה היום דומה למה שקרה בסוף המאה ה-19 תחילת המאה ה-20, כשהופיעו החשמל, המכונית והמטוס, רק שהשינוי הפעם יהיה גדול פי כמה. אל תסתכלו על המחירים בנאסד"ק, הם מייצגים חלומות ובורות, הפער בין המציאות במיין סטריט והחלום בוול סטריט אדיר. אבל החלום יתגשם במיין סטריט ועד שיתגשם המחירים בבורסה יתוקנו, מספר פעמים. מה שנראה לכם היום כהערכה מטורפת יראה, כאשר המהפכה תתמזג עם הכלכלה, ממש זול".

הוא הביא כדוגמה את אמזון (סימול:AMZN) ואת חברת Celera Genomics (אז סימול:CRM), שתי מניות שבאותם ימים טיילו בחלל החיצון בהערכתן. "תנסו להעריך מה יקרה לצריכה ולתעשייה הרפואית אם הטכנולוגיה תאפשר לאמזון לעבור ממכירת ספרים במקוון למכירה של כל מוצר ושרות במקוון ואם Celera תסיים את מפת הגנום והרפואה תוכל לעשות בזה שימוש". Celera שהוביל הפרופסור קרייג וונטר הציגה לעולם את מפת הגנום האנושי בתחילת 2001, "למי שמאמין, כמוני, שזה יקרה" אמר סיגל בתחילת 2000, "מניית CRM זולה גם היום". Celera לא הצליחה לממש חלומותיה, הטכנולוגיה של תחילת המאה עדיין לא בשלה לשימוש ומניית CRM התרסקה וונטר פוטר ואילו הידע המדהים שפותח הגיע לבסוף, דרך הכונס, ב-2007 (עד כמה שזכור לי) ל"חביבתנו" תרמו פישר (סימול:TMO) שם הפכה לחטיבת הציוד והאנליזה של הגנום, אחת ממנועי הצמיחה הגדולים של  TMO.

הפרופסור סיגל, בגלל הדברים שאמר בהרצאה, ירד לאחר תחילת ההתרסקות ב-2000 למחתרת והתקשורת שלעגה לו התעלמה מהמשפט החשוב שאמר סיגל בהרצאה, "אל תסתכלו על המחירים בנאסד"ק, הם מייצגים חלום ובדרך להגשמה המחירים יתוקנו, מספר פעמים אבל כאשר המהפכה תתמזג עם כלכלת המאה הקודמת מה שנראה לכם היום הערכה מטורפת יהיה ממש זול..", תבדקו את AMZN. בשיא השפל שלאחר  ההתרסקות, בתחילת 2002, ישבנו עם ידידנו, מנהל ההשקעות סטיבן, במשרדו בניו יורק והוא סיפר לנו שהוא מנצל את הפניקה ואוסף מניות טכנולוגיות באמצעות סל שחברת אינבסקו הנפיקה לאחרונה בבורסה האמריקאית, QQQQ. "הסל מייצג את המדד הטכנולוגי, כולל את מיטב מניות הטכנולוגיה", אמר, "ואני אוסף במחירים קרובים לאפס (הסל אגב עבר לנאסד"ק ב-2004 כשאלו רכשו את הבורסה האמריקאית והסימול שונה ל QQQ)".

• עליבאבא מצליחה להכות את הצפי לראשונה מזה שלושה רבעונים
• כל מה שצריך לדעת לפני שמקימים חנות אינטרנטית לעסק

כיוון שהכרנו את האיש כמומחה לבחירת מניות מנצחות שאלנו, "מה קרה לבחירת מניות מנצחות?". "אני מתבונן במה שנשאר מענקיות הטכנולוגיה של 2000 ושואל עצמי", ענה, "'מה בדיוק החברות הללו עושות? איך הן ירוויחו כסף? אפל, אמזון, סיסקו, אינטל, ISRG וכול השאר, איך אני בוחר מנצחת כשאיני מבין במדויק  את המוצרים, את הצריכה העתידית ואת התחרות ביניהן ולהודות על האמת, אין לי מושג איך להעריך חברות כאלו. אבל, אין לי ספק שמתישהו בעתיד חלק מהחברות האלו יובילו את הכלכלה, יחליפו את ענקיות הצריכה של המאה ה-20 והסל הזה נותן פתרון למשקיע שמאמין במהפכת הטכנולוגיה ולא יודע, כמוני, מי עושה מה והאמן לי, עולם ההשקעות יהיה זקוק לסלים כמו אוויר לנשימה כי המהפכה הזו תבלבל את כול מדע ההערכות". כיוון שאנחנו מכירים היטב את סטיבן החלטנו לעקוב.

בין 2003 ל-2020 עלה סכום הניהול של הסלים גלובלית מ-204 מיליארד ל 7.736 טריליון כאשר בסוף יוני השנה חצה 9.1 טריליון. המעבר הגדול לסלים התחיל עם הופעת הטלפוניה החכמה ב-2009, אז הגיע סכום הניהול לטריליון והלך וגדל עם האפליקציות, הענן, ה-IOT, ה-AR ושאר ירקות שהמשקיעים לא הבינו איך אוכלים אותם. הפרופסור סיגל אגב חזר להיות מבוקש כפי שהיה ויותר לפני משבר הבועה.

ב-2010, בעקבות ההחלטה למכור את TEVA ותהייה באיזו חברה רפואית אחרת כדאי להחנות את הכסף החלטנו לחנות ב-XLV ולעבור מכל המניות הבודדות לסלים וקרנות כי הגענו למסקנה שסטיבן צדק כרגיל ולדעתנו ניהול נכסים באמצעות סלים וקרנות רק ילך ויתרחב גם בשל "הצטרפות" הניהול האקטיבי של סלים מהסוג שהציגה קתי ווד עם קבוצת ARK שלה וזה רק מתחיל.

• אינטל וטאיוואן סמיקונדקטור מתקרבות להסכם לשיתוף פעולה אסטרטגי
• מניות הבריאות - מקלט בטוח או אשליה בעידן המכסים החדשים?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

תעשיית הקרנות אגב יותר מכפולה בגודלה מתעשיית הסלים וגם היא גדלה במהירות. אז מדוע אנחנו עדיין אוחזים במניות בודדות, כמו אסתי לאודר (סימול:EL) TMO, MSFT, ISRG, PFE, ESLT ו-EW. אלו הן המניות הבודדות שעדיין מחזיקות מעמד בנבחרת מאז תחילת המאה (מלבד כמובן "פינת החלומות" שם  יש ערב רב של חלומות) כאשר המניה היחידה שהוספנו מאז משבר 2008 היא GE ומשהתחלף שם המנכ"ל.

כל היתר בתיק זה סלים וקרנות. את השמינייה הזו לא החלפנו לסלים בגלל שלדעתנו יש להן ייחוד בתחומי העיסוק שלהן בעיקר בגלל תרבות הניהול שפתחו והיכולות שהן מציגות לאורך זמן להוביל בתחומי העיסוק שלהן בגלל אסטרטגיה שפותחה לאורך זמן ונשמרת בקנאות.

נדבר היום על אסתי לאודר ותעשיית היופי ונמשיך, בכתבות עתידיות, לעבור על השאר. EL, כמו כול שאר המניות, נסחרת בסביבות שיא כל הזמנים והסיבה לכך היא שהחברה מצליחה לשמור על ההובלה בתחומי עיסוקה המובילים, טיפול בעור (Skin care) ואיפור (Make up) שמהווים 76.7 ו-17.3 אחוזים מהכנסותיה. אבל מה שחשוב בחברה הזו, חברה של "כלכלה ישנה" למעשה, הוא ההצלחה לנצל את ההתפתחויות הטכנולוגיות מחד ומדיניות M&A נכונה מאידך. ניצול נכון של הטכנולוגיות החדשניות לצד מדיניות של רכישות נכונה, הן למעשה הסיבות העיקריות שבגללן אנחנו ממשיכים להחזיק בשמונת המניות ומאמינים שגם GE תחזור לעשות זאת.

העובדה שהמגפה הסינית גרמה למהפך אדיר במנהגי הצריכה רק מדגישים את חשיבותם של שני משתנים אלו. תעשיית היופי, כמו כל תעשייה אחרת חויבה להתאים עצמה למנטליות השיווק החדשה, לשינויי הצריכה המקוונת ולעובדה שהתחרות תתגבר כי המסחר המקוון, בעזרת כול האפליקציות המדהימות שתומכות בו, מאפשר ליצרנים קטנים בעלי יכולות עיצוב לייצר תחרות עזה מול החברות הגדולות שעד שנוצר המסחר המקוון שלטו בתחום שליטה מוחלטת.

לכל אלו וספציפית לתעשיית היופי "הצטרפה" לאחרונה עוד בעיה שגם היא מקורה בסין. הרגולטורים האדומים בבייג'ין, בניצוחו של הנשיא לכל החיים Xi Jinping, קבלו לאחרונה החלטה לצמצם הבדלי מעמדות בסין ("חלוקה מחדש של העושר הלאומי" כפי שהקומוניסטים מכנים זאת) ולמסות, ישירות ובעקיפין, את "המעמד הגבוה" בסין. המעמד הגבוה בסין (לפי מחקר של בית ההשקעות ג'פריס מדובר ב-110,000 בסה"כ) מוביל את הביקוש הגלובלי למוצרי יוקרה, מרכב דרך מזון ומשקאות ועד אומנות כאשר הביקוש הסיני בתחומי הקוסמטיקה והיופי היוקרתיים הפך שם דבר בעולם.

הסינים אוהבים בעיקר את המותגים האירופיים שמייצרות חברות צרפתיות כמו LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton  (סימול:MC.PA), קרינג (סימול:KER.PA),Hermès International (סימול:RMS.PA) או L’Oreal S.A (סימול:OR.PA) שלאחר קבלת ההחלטה ירדו בין 12 ל 15 אחוזים כתוצאה מההחלטה אבל גם ענקיות הקוסמטיקה והיופי האמריקאיות בראשות EL, COTY, REV ו-PG ירדו, אם כי, אצלן המכירות בסין שוליות עדיין. בינתיים אגב חזרו רוב המניות לעלות וזאת בעקבות דוחות מדהימים שהוציאו, במיוחד EL. מה שמוכיח אגב שמה שמונע, בינתיים, תיקון ערכים במניות זה בעיקר רווחיות החברות וחוסר באלטרנטיבות.

אסתי לאודר פועלת בתחום הטיפול האישי והיופי ובעיקר כאמור בטיפולים בפנים, בעור הגוף, חומרי ריח וחומרים לטיפול בשיער. התחרות, גם מול מתחרות גדולות כמו "הקבוצה הצרפתית" שהזכרנו, Shiseido (סימול:SSDOY) היפנית והחברות האמריקאיות רבלון (סימול:REV), Coty (סימול:COTY) שהיא המתחרה הגדולה, פרוקטור אנד גמבל (סימול:PG) ועוד. אבל, בתקופת הקורונה ובמעבר לצריכה מקוונת נפתח כאמור השער לכניסה של עשרות חברות בוטיק קטנות, שמתבססות על "שם מותג" של אישיות כמו דוגמניות, שחקני קולנוע וכו' ושמוכרים בקניונים ורשתות ענק ועם זאת הפגיעה בחברות המובילות מינימאלית בגלל הביקוש הגלובלי (עם או בלי סין) שגדל.

EL נוגעת בשיא כל הזמנים שלה ונסחרת במכפיל היסטורי של 81.25 ומכפילי 2021-22 של 54.7 ו- 47.3 בהתאמה, מכפילים מתאימים לחברות החלום. אבל כך הם פני הדברים מאז 2009. החברה, שסיימה את 2020 עם מכירות של 14.29 מיליארד ורווח למניה של 4.16 דולר תסיים את 2021 עם מכירות של 16.3 מיליארד ורווח למניה של 6.18 ואת 2022 עם מכירות של 18.35 מיליארד או רווח למניה של 7.14 דולרים.

האנליסטים אופטימיים. הקונצנזוס ב"קניה" אפילו במחיר הנוכחי, כהמלצותיהם לקניה כרגע מתבססות על 4 גורמים. הראשון העלייה במכירות שתימשך בגלל הביקוש הגלובלי שהולך וגובר דווקא בשני התחומים העיקריים של החברה, Skin care ו-Make up שביחד אחראים ל-94% מההכנסות. אליבא האנליסטים הביקוש להם רק ילך ויגדל כאשר אין חברה מבין המתחרות שמתרכזת בשני התחומים הללו. זה מוביל את האנליסטים להאמין בהמשך הצמיחה גם במניה. החברה, אגב, בתהליך רכישה של חברת DECIEM Beauty Group הפרטית, מתחרה חשובה בתחום הטיפול בעור שאסתי לאודר כבר מחזיקה ב-26% ממניותיה. EL מציעה מיליארד דולר במזומן עבור היתרה.

הגורם השני קשור בביצועי החברה בתקופת הקורונה שמצביעים על התייעלות ורכישה של חברות קטנות מתאימות. שלישי הצלחת החברה לחדור לדור הצעיר ולשווקים חדשים מחוץ לארה"ב והדבר החשוב ביותר, המנכ"ל Fabrizio Freda האיטלקי שהגיע לחברה ב-2008 לאחר 26 שנים בתפקידי ניהול בפרוקטור אנד גמבל מהן עשור כמנהל חטיבות הבריאות והיופי. פרדה החליף את וויליאם לאודר שנשאר כיו"ר. Freda נחשב כאחד המנכלים" הטובים מבין 500 חברות ה-S&P.

אנחנו מחזיקים במניה כנציגה של תעשיית היופי כי התעשייה הזו תמשיך לצמוח וגם כי אין סל או קרן שממש מייצגים את התעשייה. החברה משלמת דיווידנד של 2.12 דולרים לשנה שעולה מאז 2009. בעלי המניות הגדולים הם משפחת לאודר שמחזיקה ב-88% ממניות ההצבעה בחברה כאשר אחריה נמצאים קרנות וואנגארד וקבוצת בלקרוק.

*אין לראות באמור לעיל המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע  המוצג הינו  לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. העושה במידע שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכותב מחזיקים ו/או עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל