מלכוד 22 של הפד': האם אפשר להעלות את הריבית בלי לגרום למשבר?
הפד' מתכוון כנראה להתחיל לצמצם את ההתערבות שלו בשוק האג"ח, וחלק ניכר מהחברים בוועדה המוניטרית חושבים שריבית הבנק המרכזי צריכה לעלות כבר ב- 2022. כשהבנק המרכזי קובע ריבית, הוא צריך לקבוע אותה באזור הריבית הטבעית, אחרת הוא עלול להוביל למשבר. בהקשר הזה, מעניין לציין נייר לדיון שהוצג בכנס של הפד בג'קסון הול.
בנייר, שנכתב על ידי אטיף מיאן, לודוויג שטראוב ואמיר סופי, הכותבים טוענים שהריבית הנמוכה בשווקים היא תוצאה של הגידול באי השוויון בארה"ב (ובעולם כולו). לפי המודל שלהם, קיימת רמה מסוימת של ריבית, "הריבית הטבעית," שמאפשר לשוק להתנהל באופן אופטימלי בלי שהאינפלציה תעלה. הגובה של הריבית הטבעית תלוי בנכונות של הפרטים במשק לחסוך. ככל שהפרטים מעוניינים לחסוך יותר, מצד אחד, ואין נכונות להגדיל השקעות מהצד השני, כך הריבית הטבעית נמוכה יותר.
כאן נכנס לתמונה אי-השוויון. החוקרים מוצאים כי אנשים עם הכנסה גבוהה חוסכים יותר מאשר אנשים עם הכנסה נמוכה יותר. משקי בית בעשירון העליון חוסכים כ-20% מההכנסה שלהם, אלו שבעשירונים 6–9 חוסכים כ- 8% מההכנסות שלהם, ואלו שבעשירונים 1–5 חוסכים פחות מ- 2% מההכנסה שלהם. מכיוון שלאנשים בעשירונים העליונים יש הרבה יותר הכנסות והון מאשר לאלו בעשירונים התחתונים, הפערים בחסכון בין אלו שבעשירונים העליונים לכל השאר הביא בעשורים האחרונים לגידול בחסכון הפרטי ששקול לכ- 3% תוצר, שליש מסך החסכון בארה"ב.
כשהחיסכון גדל בצורה כזאת, המחיר שבנקים מוכנים לשלם על חסכונות יורד, והריבית הטבעית יורדת. כלומר, המסקנה העיקרית מהמודל של מיאן, שטראוב וסופי היא שכל עוד אי-השוויון בהכנסות נמשך, הריבית לא יכולה לעלות בלי להוביל למשבר. הבעיה היא שריבית נמוכה מתדלקת עליות בשוק ההון, ומכיוון שהעשירונים העליונים מחזיקים הרבה יותר נכסים פיננסיים מכל השאר, עליות בשוק ההון הן גורם עיקרי לגידול באי-השוויון בארה"ב. יוצא מזה שהבנק המרכזי נמצא לכאורה במלכוד 22: הוא לא יכול להעלות ריבית בלי לגרום למשבר, וכל עוד הוא מחזיק את הריבית נמוכה הוא מגדיל את אי השוויון עוד יותר, ומקטין את הסיכוי שהוא יוכל להעלות ריבית אי פעם בעתיד.
למזלם של הבכירים בפד, יש כמה בעיות עם המודל הזה. בין היתר, בגלל שלמרות שאכן יש גידול בחסכון הפרטי, סך החסכון בארה"ב לא השתנה הרבה ב-40 השנים האחרונות, הרבה בגלל שהגידול בחסכון הפרטי קוזז על ידי הגידול בחובות של הממשל. אבל בכל זאת, המודל הזה מראה על בעיה שעלולה להתפתח למדיניות המוניטרית ככל שהגידול באי השוויון יגדל: ככל שאי השוויון יגדל, החסכון הפרטי יגדל, ובמקביל יגדל גם הלחץ לגידול בחוב הממשלתי, כשהמדיניות המוניטרית תתקע באמצע. כשזה המצב, לפד יש אינטרס להעלות את הריבית, ולפעול להקטנת האינפלציה ואי השוויון, גם אם זה מגדיל את הסיכון למשבר.
דר' אביחי שניר
המכללה האקדמית נתניה ואוניברסיטת בר-אילן
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
6.מאז 2008,הפד מתנהל בגישת 'אחריי המבול'עוז 06/10/2021 10:31הגב לתגובה זו5 0נדפיס, נוריד ריבית ל0, נתדלק שוק בועתי, העיקר לאכול עכשיו ואת המחער ישלמו הבאים, במקרה הזה - הצעירים שערך המשכורת שלהם נשחק יחסית לשווי הדירותסגור
-
5.קרטריון עיקרי הוא שיעור האינפלציהשמילו 04/10/2021 13:23הגב לתגובה זו5 0במצב בו אנו נתונים ורוצים לשלוט על האינפלציה ,יש להעלות הריבית ועכשיו.סגור
-
4.מדיניות הפד תהיה אחראית לאחד המשברים הגדולים ביותרשלומן 04/10/2021 13:13הגב לתגובה זו11 0מדיניות פופוליסטית וארכאית. יצר בועה מטורפת.סגור
-
3.ממש לפד אכפת מאי שוויוןרב סרן בועתי 04/10/2021 10:48הגב לתגובה זו14 0בגלל זה הוא סוחר בניירות ערך על בסיס מידע פנים. אכפת לכולם מהכיס שלהם. ספציפית עכשיו הם מכרו מניות אז כנראה תבוא נפילה והם יקנו בזול כמו תמידסגור
-
..טעית, לפד אסור להתערב במסחר המניות, אך ורק בשוק האג"ח (ל"ת)Sassi6 05/10/2021 04:37הגב לתגובה זו0 1סגור
- טען עוד
-
2.כלומר שוב המסכנים נדפקים? (ל"ת)יפית 04/10/2021 10:41הגב לתגובה זו4 0סגור
-
1.אז יהיה תיקון כבר החודש כנראהתומר 04/10/2021 09:56הגב לתגובה זו6 0אבל אחכ המשך עליות, אין מה לעשות עם הכסףסגור