סטגפלציה – הרגע שהבנקים המרכזיים מאבדים שליטה. מה יקרה בסין?

אחד הנושאים המרתקים ביותר של השנה האחרונה ובפרט בחודשים האחרונים בתחום המאקרו כלכלה הוא סוגיית "הבעיות בשרשרת הייצור". זה התחיל מוקדם יותר השנה עם דיווחים על מחסור בסקטור השבבים, המשיך בפקקי ענק בנמלים ובתקופה האחרונה מגיע לשיא עם משבר אנרגיה חריף במדינות רבות בעולם.

רובנו לא מכירים מצב עולם שכזה: רוב המשקיעים (בפרט ב-12בשוק מכירים מצב עולם אחד: יש האטה בכלכלה הריאלית, שפוגעת בביקושים. במצב כזה, הבנקים המרכזיים מבצעים הקלה מוניטרית (הורדת ריבית או תוכניות QE), שמגדילה את הביקושים והכלכלה הריאלית חוזרת למסלול. בסיטואציה הנוכחית הבנקים המרכזיים, השחקנים המשמעותיים ביותר בשוק בשנים האחרונות, הופכים ללא רלוונטיים. מדובר באירוע שמשנה את חוקי המשחק.

הסיטואציה החמורה ביותר מתרחשת היום בסין, שם נראה כי המדינה נכנסת לתקופה של סטגפלציה, כלומר תקופה של צמיחה איטית ואינפלציה גבוהה.

נתחיל מההאטה בסין: בניגוד לרוב הבנקים המרכזיים בעולם, ה-PBOC מבצע בשנה האחרונה מדיניות מוניטרית מהדקת. ההתפרקות של שוק האג"ח הקונצרני בסין והכותרות סביב שוק הנדל"ן לא צריכים להפתיע: כאשר הבנק המרכזי משחרר פחות נזילות לשוק, זהו רק עניין של זמן עד שמשבר מתפתח.

תשואות האג"חים בדירוגים הנמוכים בסין (אדום), מול כמות התמריצים המוניטריים שהבנק המרכזי מספק:

אבל מגיע השינוי בעלילה: אם התרגלנו ב-12 השנים האחרונות כי הבנק המרכזי יכול היה "לפתור את הבעיה" בקלות ע"י הזרמה של נזילות לשווקים בדמות QE. הבנק המרכזי בסין מנוטרל היום בגלל שלל הבעיות בצד ההיצע. הקלה מוניטרית נוספת? רק תוסיף שמן למדורה ותגביר את הביקושים בזמן שההיצע קבוע/יורד.

תסריט הסטגפלציה בסין צבר בשבועות האחרונים תאוצה סביב משבר האנרגיה. החל מאוגוסט האחרון מתרחשות הפסקות חשמל יזומות רבות בסין כתוצאה ממחסור חמור בפחם בתחנות הכוח במדינה. כתוצאה מכך נפגע הייצור של מוצרים רבים (המחסור בשרשרת הייצור צפוי להתרחב כעת לסקטורים נוספים). בהסתכלות מאקרו, האירוע החמיר את ההאטה שכבר מתרחשת בסין בעקבות ההידוק המוניטרי. 

מקבלי ההחלטות במדינה, הבינו בשבועות האחרונים את המשמעות הכלכלית של השבתת המפעלים והורו למפעלים הסינים לרכוש פחם וגז טבעי "בכל מחיר" במטרה להבטיח את הפעילות השוטפת. ההחלטה של הרשויות בסין יצרו גלים בכל שוק הסחורות בעולם עם זינוק חד במחירי הגז הטבעי

מדד המחירים ליצרן בסין עלה בחודש האחרון לרמות של 10.7%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 1995. כאשר הזינוק האחרון במחירי הפחם מצביעים כי המדד עשוי להגיע לרמות של 30% בתקופה הקרובה.

נכון להיום, היצרנים בסין סופגים את רוב העלויות, כאשר מדד המחירים לצרכן נותר יציב סביב 2.6%-2.7%. הפער בין מדד המחירים ליצרן לבין מדד המחירים לצרכן הוא הגבוה ביותר ב-30 השנים האחרונות, כאשר המשמעות היא שרווחי החברות בסין נשחקים – עוד גורם להאטה.

נדגיש שוב: הבנק המרכזי בסין לא רלוונטי בסיטואציה כזו. הזרמת עוד כסף לשוק רק תגדיל את הביקושים בזמן שההיצע יורד בעולם. לפתע, יש מפעלים באירופה ובהודו שמקטינים פעילות בעקבות מחסור באנרגיה, דבר שבתורו יוצר מחסור במוצרים אחרים (ומאוד קשה לדעת מה המוצר הבאה שיהיה במחסור).