מניית טבע - לא מעניינת

עם תשואה שלילית 2% מתחילת השנה, והשלת שלושה רבעים מערכה במהלך החמש השנים האחרונות (אבל מי זוכר...), מניית טבע 1.4% ממשיכה להיות מקור צער גדול עבור משקיעיה.

אפילו האופוריה הקצרה לפני שבועיים, על רקע ההצלחה המשפטית (הראשונית) באחד ממשפטי האופיואידים החשובים בארה"ב (בקליפורניה), כאשר מניית טבע נהנית ממהלך עליות יפה במשך מספר ימים בודדים – ובכן גם אופוריה זו התבררה כקצרת ימים, ועברה חלפה לה מן העולם כאילו לא היתה. זמניות האופוריה הנ"ל אולי ממחישה כמה עוד רחוקה פרשיית האופיואידים מלהסתיים מבחינתה של טבע.

התוצאות הכספיות של טבע לרבעון השלישי של השנה, שפורסמו לפני מספר שבועות, המחישו עד כמה מדכא מצבה הנוכחי של החברה, עד כמה שום דבר לא באמת משתנה (לטובה) ברמה הפונדמנטליסטית, ועד כמה המצב הקיים אינו גם צפוי להשתנות לטובה בעתיד הקרוב.

ההכנסות הרבעוניות המצרפיות עמדו על 3.89 מיליארד דולר, כלומר סטגנציה הן לעומת הרבעון המקביל  (2%-) והן לעומת הרבעון הקודם (1%-) ומתחת לציפיות האנליסטים, מה שהיתרגם גם לסטגנציה מאכזבת בשורה התחתונה של החברה – רווח נקי למניה של 59 סנט בלבד (כמו ברבעון הקודם, 1%- לעומת אשתקד).

• ג'ונסון אנד ג'ונסון – עומדת בציפיות כמיטב המסורת, ויציבה להפליא
• מניית פייזר – דפנסיבית אבל מעניינת, עדיין

ובכל זאת, התחזיות הפיננסיות השנתיות ל-2021, אשר כזכור הונמכו בחודש יולי, נותרו בלא שינוי: הכנסות כוללות בטווח של 16-16.4 מיליארד דולר, ו-EPS של 2.50-2.70 דולר. תחזיות אלו מגלמות מחד את החולשה במכירות הגנריות, ומאידך את השיפור ברווחיות הגולמיות וברמת ההוצאות של החברה. באשרור התחזיות השנתיות מסכנת הנהלת טבע את מעט הקרדיט שעוד נותר לה בשוק ההון.

המשקולת העיקרית על צמיחתה האורגנית של טבע היא החולשה הגדולה בגנריקה בארה"ב – המכירות בשוק זה ברבעון השלישי אכזבו בגדול והיו מתחת ל-900 מיליון דולר. הנהלת טבע נוקטת אמנם טון חיובי יותר ביחס למצב השוק (לעומת יצרניות גנריות הודיות והחטיבה הגנרית סנדוז של נוברטיס), ומדברת על התייצבות בשחיקת המחירים בגנריקה.

אך ברור כי הסביבה העסקית הגנרית של טבע הופכת ליותר ויותר מאתגרת על רקע מגמת ההידרדרות בהתנהגות המחירים ובתחרות המוגברת בתחום הביוסימילרס. בקיצור, נראה כי הפעילות הגנרית של טבע התייצבה היום על תוואי צמיחה די צנוע אם בכלל, לכל היותר בשיעור חד-ספרתי נמוך, כאשר קצב הצמיחה המינורי הנ"ל עדיין מצריך השקעות מו"פ משמעותיות לצורך השקת מוצרים חדשים.

• המחשוב הקוונטי במבחן: D-Wave יורדת שוב לאחר התלהבות רגעית
• הודות לגוגל: מניית רובלוקס קופצת ב-4%
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מכירות ה-Ajovy , תרופת המיגרנה של טבע, ממשיכות להיות מקור אכזבה רבתי. תרופה זו הרי נתפסה במקור כמנוע צמיחה פוטנציאלי מאוד משמעותי, אשר יחד עם ה-Austedo תהיינה מסוגלות להוות משקל נגד לקריסה המתבקשת במכירות הקופקסון. ובכן ברבעון השלישי מכירות ה-Ajovy הסתכמו בקצת יותר מ-100 מיליון דולר, כאשר כשליש מזה מקורו בכלל בתשלום חד-פעמי מחברת Otsuka היפנית. יעד המכירות של הנהלת החברה לשנת 2021 בכללותה, 300 מיליון דולר בלבד, בהחלט אינו מרשים.

התרופה האינובטיבית Austedo, לטיפול ב-Tardive Dyskinesia (הפרעות תנועה כתופעת לוואי בגין שימוש ממושך בתרופות אנטי-פסיכוטיות), והפוטנציאל המסחרי הגלום בה, ממשיכים להיות הרכיב הקריטי ביותר בעתידה של טבע. אך גם מנוע הצמיחה הזה, הדי יחיד שנותר היום לטבע, ממשיך לגמגם: המכירות של ה-Austedo ברבעון השלישי שוב מאכזבות, כ-200 מיליון דולר בלבד.

ההסברים לחולשה שמספקת הנהלת החברה מיוחסים בעצם לקורונה: שיעור הביקורים אצל פסיכיאטרים ואבחוני Tardive Dyskinesia נותר מוטה כלפי מטה ברבעון השלישי כתוצאה מהמגפה. הנהלת טבע מאמינה כעת כי הצמיחה במכירות ה-Austedo תואץ מאוד במהלך הרבעון הרביעי,  ככל ששיעור הביקורים אצל פסיכיאטרים יחזור לרמה נורמלית יותר ומאמצי השיווק הישירים של החברה יישאו פרי. לכן הותירה טבע בלא שינוי את תחזית המכירות השנתית ל- Austedo ביחס ל-2021 – רמה של 850 מיליון דולר.

בכך טבע יוצרת לעצמה משוכה לא פשוטה ודי יומרנית - בכדי לעמוד כעת בתחזיתה זו, על החברה להציג ברבעון הרביעי מכירות Austedo בסדר גודל של 330 מיליון דולר, כלומר גידול של מעל 60% (!)  לעומת הרבעון השלישי.   

בצד החיובי של הביצועים הכספיים האחרונים של טבע, ניתן למנות את המשך מגמת הקטנת החוב. טבע ממשיכה להיות מחויבת ליעד המינוף הפיננסי (יחס חוב ל-EBITDA) של פי 3 עד לסוף שנת 2023.

אך אליה וקוץ בה: ראשית, ברור כי מגמת הקטנת המינוף תשתבש בתרחיש שבו טבע כן תצטרך לשאת בפיצויים כספיים משמעותיים בגין תביעות האופיואידים. שנית, הנהלת החברה שואפת להגיע ליחס חוב ל-EBITDA ברמה של פי 2 לפני שתשקול להקצות תזרימי מזומנים למהלכי פיתוח עסקי משמעותיים. במלים אחרים, רכישות אסטרטגיות ממשיכות להיות בלתי רלבנטיות מבחינתה של טבע בשנים הקרובות.  

בשורה התחתונה, קשה לנו לגלות הרבה עניין במניית טבע במצב הנוכחי, ואנחנו ממליצים לחפש הזדמנויות השקעה אחרות הרבה יותר אטרקטיביות בעולם הפארמה הגלובלי, וכאלו ישנן היום לא מעט, תודה לאל.