המשקיעים מתייחסים רק לחדשות הטובות - הפד יעלה ריבית ל-0.9%, אז מה? המניות עולות כי תחזית הצמיחה עלתה

מדד המחירים לצרכן בישראל הפתיע אתמול כשירד ב-0.1% ובניכוי העלאת המס על כלים חד פעמיים ירד ב-0.2%. בשינוי שנתי המדד עלה ב-2.4% ובניכוי העלאת המס על חד"פ נותר על 2.3%. ניכוי מעניין נוסף הוא של מכונית ודלק, שבלעדיהם המדד עלה בשינוי שנתי של 1.5% בלבד. נוסעי הרכבת בטח לא מבינים על מה כל דיבורי האינפלציה, כשהם חוו בשנה האחרונה ירידה בתעריף של-1.5%. האם הפעם ההפתעה למטה במדד היא כבר לא רק מקרית אלא עדות להתפוגגות חלק ממנועי האינפלציה? בהחלט יתכן שכן.

כמה מ"סעיפי הקורונה" הבולטים במדד מראים איבוד מומנטום בולט: סעיף ריהוט וציוד לבית הראה עליה חודשית, אבל רק בגלל העלאת המס על החד"פ. תת הסעיף שלו 'ריהוט' רשם בנובמבר ירידה חודשית ראשונה מתחילת השנה! ובאופן דומה גם תת הסעיף 'ציוד חשמלי לבית' רשם פתאום ירידה נדירה. לירידה בסעיף מנוכה החד פעמי דחפו ירידה במחירי ההובלה הימית עד נובמבר והתחזקות השקל.

עם זאת לקראת סוף נוב' חזרו מחירי ההובלה הימית לעלות, כך שמוקדם אולי להספיד את הטרנזיטוריות פה... עוד סעיף קורונה שהראה התקררות רועמת היו מחירי המלונות שהתרסקו ב-13%, ובהשוואה לנובמבר 2019 הם כעת יקרים יותר רק ב-4.8% , כך שאצלם הטרנזיטוריות מתפוגגת.

מה שקרה למלונות נותן תקווה גם לסעיף 'עריכת מסיבות ואירועים' שירד אומנם ב-1.1% בנובמבר אך עדיין גבוה ב-7.6% בהשוואה לרמתו המקבילה טרום הקורונה, בנוב' 2019. מי שעוד בלט בהתקררות במדד היו מחירי המסעדות וההסעדה, שלראשונה מזה 9 חודשים ואחרי עליה שנתית של 4% הפסיקו פתאום לעלות (0.0%), כמוהם הפסיקו להעלות מחירים הם עוזרות ועוזרי הבית (0.0%). אבל זה לא נגמר שם, מחירי המזון הפתיעו בירידה ברוב המוצרים (ירידה שלישית בלבד בסעיף מתחילת השנה) - 0.3%-, סעיף הבריאות הפתיע בירידה ראשונה מזה 7 חודשים (0.2%-), סעיף הלבשה והנעלה המשיך לרדת (0.8%-), ומחירי הנסיעה לחו"ל נעשו זולים יותר (4.8%-), גם בשל עונתיות וגם כמובן התחזקות השקל האדירה. למעשה התחזקות השקל יכולה להסביר הרבה מאד מירידות המחירים שצויינו, בניהם למשל קיפאון מחירי התרופות בסעיף הבריאות, כך שמגמת התקררות המחירים תלויה עדיין מאד בהמשך התחזקות השקל.

• פאוול מזהיר - האינפלציה עלולה לעלות, הצמיחה תרד; הירידות מתחזקות
• מדד המחירים במרץ עלה ב-0.5% - מעל הציפיות

למה לחמם? - סעיפים בולטים שהמשיכו לדחוף לאינפלציה היו, כפי שהוזכר בפתיח, מחירי המכוניות (+1.3%) והדלק (+3.6%). להמחשה, אם מחירי המכוניות יתמידו בקצב הזה שנה שלמה הם לבדם יתרמו למדד השנתי כמעט 90 נ"ב! הרבה הרבה יותר מהתוספת הפוטנציאלית של סעיף הדיור העצום (25% מהמדד). ואם כבר הזכרנו את הפיל... סעיף הדיור האיץ ל-2.6% והוא סעיף דביק, משמע כאן כדי להישאר. תת סעיף שלו  הוא "שירותי דיור בבעלות" שיכול חודש אחד לעלות בשינוי שנתי של 3.7% וחודש אח"כ להתמתן ל-2.4% (מניסיון). תת סעיף אחר שהוא בהחלט דביק הוא "שכ"ד", אלא שבמדד נובמבר הוא עדיין זוחל בשינוי שנתי של 1.1%, לעומת רמה ממוצעת של כ-1.5% טרום הקורונה, ורחוק מאד מה-2.9% של אחיו "שירותי דיור בבעלות". למרות משקלו הגדול של סעיף הדיור התנודות בו מאד צרות וגם אם יאיץ מסביבה ממוצעת של 2.1% טרום הקורונה ל-3.1% עדיין התוספת לסביבת האינפלציה השנתית תהיה רק 25 נב', פחות ממה שיכולים לעשות סעיפים קטנים ותנודתיים ממנו, כמו כאמור מכוניות.

לסיכום, מדד נובמבר הפתיע למטה ולא כתוצאה של סעיף משתולל אחד. להיפך, מי שהשתוללו ועשויים בהמשך השנה להתהפך חזרה הם מחירי הדלק והמכוניות שזינקו בנוב'. סעיף הדיור מאיץ וסביר מאד שימשיך, אבל הרכב הסעיפים שלו רומז שהקצב נמוך מכפי שהשתקף במדד נוב'.

הריבית בארה"ב תעלה ל-0.9%, אז מה? המניות עולות כי תחזית הצמיחה עלתה בינתיים בארה"ב, הבנק הפדרלי עדכן אמש את תחזיותיו הכלכליות למעלה, כולל ל-3 העלאות ריבית, והכריז על כוונתו להאיץ את סיום תכנית רכישות האג"ח, ובתגובה מה קרה, ציפיות האינפלציה התמתנו? הפוך גוטה, הן קפצו! נראה שהאינפלציה צוחקת על ה"ניציות" של הפד.

• קרנות סל מוגנות: אתם מוגבלים בהפסד, אבל יש מחיר - דגומאות
• "הפסיכולוג של השוק" - איך הצליח הווארד מרקס לייצר תשואה עודפת ללקוחות שלו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

תחזיות הפד לשנת 2022 - צמיחה למעלה מ-3.8% ל-4.0% (והנמיך את התחזית ל-2023  מ-2.5% ל-2.2%), את האבטלה כלפי מטה, מ-3.8% ל-3.5%, את האינפלציה (PEC ליבה) מ-2.3% ל-2.7% ואת הריבית בסוף שנה מ-0.3% ל-0.9% (שלוש העלאות), אך השאיר את הערכותיו לסביבת הריבית של הטווח הארוך ללא שינוי, על 2.5%. כמו כן עדכן את הקטנת רכישות האג"ח לקצב מהיר פי שניים. 

המשקיעים בקושי התייחסו לריבית שהוא מתכנן, אולי בגלל ההערה שהוסיף כי מה שבאמת יכתיב את המדיניות זה מה שיקרה עם הכלכלה. ובכל זאת התייחסו לתחזיות האופטימיות שלו לגבי הכלכלה ודחפו כאמור את ציפיות האינפלציה למעלה. מי שאוהב עליה בסביבת האינפלציה הם כידוע הנכסים הריאליים, ובראשם שוק המניות, שרק מחפש סיבות לחגיגה.

אמיר כהנוביץ,  כלכלן ראשי, הפניקס-אקסלנס