GM איבדה את הבכורה; המהפכה בשוק הרכב רק מתחילה

שיבוש תעשיית הרכב הגלובלית רק בשלב הראשון שלו: 91 שנים, מאז 1931, הובילה GM במכירות רכב בארה"ב (כולל בשנות המשבר של 2008 למרות פשיטת הרגל) אבל ב 2021 עברה אותה טויוטה שמכרה, בארה"ב, 2.333 מיליון מכוניות לעומת 2.218 מיליון שמכרה GM (פורד שלישית עם 2.04 מיליון). סך הכל, נמכרו כ-15 מיליון כלי רכב בארה"ב ב-2021 והציפיות הן ל-16 מיליון השנה.

יונדאי, השיגה הצמיחה הגדולה ביותר, 19% ומכרה 738,000 מכוניות. אבל הסיפור האמיתי הוא המכונית החשמלית וטסלה שמכרה ב-2021, 936,172 כלי רכב ברחבי העולם, עלייה של 87% לעומת 2020 (היא לא מפרסמת כמה מכרה בכול מדינה). ברבעון האחרון, הטוב בתולדותיה הקצרים, מכרה טסלה 308,600 מכוניות. בעולם כולו, נמכרו 5.6 מיליון מכוניות חשמליות, עלייה של 83% לעומת 2020.

כלומר, ב-2021 הגיעו מכירות הרכב החשמלי בעולם ל-8.5% מסך מכירות כלי רכב שהגיע ל-66 מיליון. זאת, לעומת 74.9 ב-2019. יותר מכך, טסלה, שרק לפני 3-4 שנים עדין היו רבים שחששו שלא תחזיק מעמד, תציג, ב-2021, הכנסות של כ-47 מיליארד, רווח תפעולי ונקי של 4.5 ו-3.5 מיליארד בהתאמה, ורווח למניה של 6.3 דולרים, שאליבא דקונצנזוס יעלה ל-8.8 דולרים ב-2022.

נכון, המניה נורא יקרה אבל החלום רק מתחיל. תעשיית הרכב החשמלי, שלמעשה היא רק גשר לתעשיית המכונית האוטונומית, מהווה רק דוגמה אחת מהמהלך שמובילה מהפכת הטכנולוגיה בכול הסקטורים האחרים. ובנושא הערכת המניות הגבוהה נאמר שלהבדיל משנת 2000 אז נבנו ההערכות על בסיס חלום נטו, הרי שכיום ההערכות הולכות ו"מתכסות" בעובדות, החלומות מתגשמים ובהתממשותם מייצרים חלומות שאפילו גדולים יותר, המהפכה רק מתחילה!!

• הכלכלן הראשי: ירידה של כ-60% בהשקעות הזרות בישראל ברבעון הראשון
• נקסט ויז'ן מזנקת ב-15% - צופה צמיחה של 70% בהכנסות גם בשנה הקרובה

הראי של מהפכת הטכנולוגיה - DANAHER CORP (סימול:DHR) בשיא כול הזמנים: "את עולם העסקים היפני הכרנו בשנות ה-70 עד ה-90 כשהיפנים רכשו נכסי הנדל"ן ברחבי ארה"ב", אמר Steven Rales, המייסד והיו"ר של החברה, בהרצאה בה נכחנו בסוף שנות ה 90, "הניהול היפני הרשים אותנו ובדקנו מה מריץ את עולם העסקים היפני, איך הם, מאז המלחמה, מצליחים לפתח תעשיות ענק מנצחות בכול תחום, אפילו את תעשיית הרכב והאלקטרוניקה שלנו השאירו מאחור. נאמר לנו שמדובר בקונספציית קייזן (Kaizen), שמשמעותה 'אסטרטגיית ניהול של שיפור מתמיד'. מדובר בניהול באמצעות שיפור מתמיד של הפעילות העסקית, כולל התהליכים תוך התאמת כל הפונקציות של פעילות החברה לדרישות השוק המשתנות של הצרכן מחד ושל עיסוקי החברה מאידך, ושמתבצעת בשיתוף מלא של כול העובדים מהמנכ"ל ועד אחרון עובדי הייצור. חשבנו על כך והחלטנו לנסות זאת בארה"ב, מסתבר שזה מצליח".

הכניסה היפנית המסיבית לשוק הנדל"ן האמריקאי הסתיימה אמנם בכישלון צורב (קנו בשיא ומכרו בשפל) אבל מר Rales ואחיו Mitchell Rales, שמשמש כיו"ר הוועדה האקזקוטיבית של החברה, שני אנשי עסקים יהודים מפיטסבורג, ללא כל רקע תעשייתי קודם ולבטח לא טכנולוגי, אימצו את הקונספט היפני והצליחו ליישמו בארה"ב ובהצלחה מעוררת קנאה. Danaher נחשבת כאחת החברות הטובות בעולם כולו, לבטח אחת ההשקעות המוצלחות בעולם והטענה היא שאם GE הייתה "מלכת המאה ה-20" Danaher בהחלט מועמדת לתואר "מלכת המאה ה-21" ואפילו יש חוט שמקשר בין השתיים.

ההשקעות היפניות בנדל"ן האמריקאי בשנות ה-70-90 אגב הן סיפור כלכלי מעניין בפני עצמו שפעם נקדיש לו כתבה מיוחדת תחת הכותרת, "מה הביא את מה שמכונה 'חברת יפן בע"מ - Japan Inc.' להשקיע מיליארדים בנדל"ן האמריקאי", עשינו בזמנו עבודה על הנושא באוניברסיטה, אפילו את האמפייר סטייט רכשו ולבסוף יצאו מההשקעה בהפסדי עתק כשאחד המורווחים הגדולים מכך היה דונאלד טראמפ.

• המחשוב הקוונטי במבחן: D-Wave יורדת שוב לאחר התלהבות רגעית
• הודות לגוגל: מניית רובלוקס קופצת ב-4%
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בחרנו לכתוב על Danaher לא רק בגלל ספור ההצלחה העסקי הזה שטוב ללמוד אותו אלא כדי לחזור ולהדגיש את השינוי הגדול שמבצעת מהפכת הטכנולוגיה בסדרי עולם כלכליים וחברתיים, וגם כדי לחזור לנושאים שמעניינים אותנו, המים, המוליכים למחצה, הרפואה והחלל, שלדעתנו הם התחומים שהמשקיע חייב להיות בהם במהלך העשור הבא ובנוסף גם להראות שכשהניהול מעולה אז גם קונגלומרט ענק יכול לתת למשקיע תשואת חלום, GE עשתה זאת במאה ה-20 ואנחנו מאמינים ש DHR בדרך לשם במאה ה-21.

Danaher מפתחת, מעצבת, מייצרת ומשווקת מוצרים ותהליכים לאנשי מקצוע בתחומי הרפואה (מדעי החיים ודיאגנוסטיקה), הטיפול במים, התעשייה הטכנולוגית, שוק המוצרים המסחריים ולתחומי השירותים השונים, "ציוד ושירותים לתעשיות חדשניות", אנחנו מכנים זאת. החברה, שנוסדה ב-1984, אימצה את פילוסופיית הקייזן בתחילת ה-90 אז התחילו האחים לארגן את עסקי החברה במבנה של פלטפורמות אסטרטגיות בעלות יתרונות תחרותיים בני קיימא בשווקים גלובליים גדולים, פלטפורמות שנבנו בזו אחר זו לאורך שנים ובעיקר באמצעות רכישת חברות.

הפלטפורמה הראשונה, שהתחילה לפעול ב-1998, הייתה טיפול במים. השנייה, ב-2001, של זיהוי מוצרים חדשים. ב-2006 נכנסה החברה לתחום האבחנה והמניעה הרפואית וב-2009 התרחבה למדעי החיים. אלו החטיבות העיקריות שכולן הוקמו מתוך הציפיות שמהפכת הטכנולוגיה תהפוך כ"א מהן לתעשיית ענק גלובלית. "העתיד נראה לי נפלא", אמר לאחרונה המנכ"ל Rainer Blair, "מסתבר שכול החטיבות שהקמנו עד כה נכנסות למאה ה-21 בהילוך גבוה, הופכות לתעשיות קריטיות שהביקוש למוצריהן בעלייה חדה".

Blair, שהגיע לחברה ב-2010 מענקיות הכימיה Mapei America ו- BASF Group"התגלה" וקודם ע"י המנכ"ל שלמעשה אחראי להצלחת האסטרטגיה של Danaher, "האיש ששם אותנו על המפה", כפי שהגדירו האחים Rales את Larry Culp, שהוביל את החברה מ-2000 עד 2014. Culp התאים למעשה את המערכת הניהול לפילוסופיית הקייזן וכינה אותה DANAHER BUSINESS SYSTEM (DBS), מערכת שלמעשה מפעילה את הארגון כולו באמצעות 3 גופי-על, גוף מדעי החיים, גוף הדיאגנוסטיקה וגוף הפתרונות היישומיים לסביבה. שלושת הגופים מפקחים ומנהלים למעלה מ 20 חברות שנרכשו מאז 2005.

Culp פרש מהחברה כיוון שהחליט לעזוב את עולם העסקים ולהיכנס לאקדמיה שם הציעו לו תפקיד של מרצה בכיר לניהול באוניברסיטת הרווארד אבל עדיין המשיך לשמש כיועץ רכישות לקרן ההון הפרטית הגדולה, Bain Capital, אחת המובילות בעולם. ב 2018 שוכנע לנהל ולבצע רה-ארגון ל"מלכת המאה ה-20", ג'נרל אלקטריק (סימול:GE) שהתדרדרה בשל ניהול לקוי ועל כך כתבנו רבות. Culp הוא המנכ"ל הראשון שלא צמח ב GE מאז היוסדה ולמעשה מנסה לבצע ב GE את מה שעשה בDHR  ובדרך דומה.

Danaher מעסיקה כ-70,000 עובדים שכולם רשומים כעמיתים (Associates). החברה רכשה מוניטין ביכולת לזהות התפתחויות עסקיות כתוצאה מחדשנות טכנולוגית ובהצלחתה ברכישת חברות ומיזוגן לתוך מערכת ה DBS.  בתחומי עיסוקה כיום רכשה החברה, לכול אחת מהחטיבות, כמה מהחברות המובילות בארה"ב בתחומים הרלוונטיים כמו Beckman Coulter בתחומי האבחון ומדעי החיים, Pall Corporation שנחשבת לאחת המובילות בעולם בתחום הציוד למים, Molecular Devices שמייצרת ציוד אנליטי למעבדות, Cepheid אחת המובילות בתחום אבחון מולקולרי ברמת התא, יצרנית הציוד הרפואי Leica Biosystems מגרמניה, Radiometer הדנית מהחברות המובילות בעולם לבדיקות וניתוח מחלות דם, חברת התוכנה הייחודית Teletrac מקליפורניה ועוד כמה שמות מותג בתחומי המים, מדעי החיים, אבחנה וכו.

בנוסף, מצטיינת Danaher בניהול המימון שלה ובהצלחת הפעילות בנושא רכישות ומיזוגים. מפעם לפעם היא מנפיקה חברות שהתפתחו בתוכה ובהצלחה לא רגילה כמו למשל Fortive (סימול:FTV), יצרנית ציוד הבדיקה והמדידה וטכנולוגיות תעשייתיות, שהחברה הנפיקה לציבור ב 2016 תמורת כ 14 מיליארד דולרים כאשר האחים Rales נשארו כחברי מועצת המנהלים והחברה עדיין ספקית ל DHR. לצד FTV הנפיקה DHR עוד 8 חברות לאורך השנים, כך ממומנת פעילות הרכישות.     מניית DHR מכה את הנאסד"ק ואת ה-S&P מזה שנים כאשר בשנה האחרונה הניבה 43% לעומת 27% ו-22% שהניבו ה-S&P והנאסד"ק בהתאמה. לאחר כול העליות המניה עדיין מומלצת ע"י 13 מתוך 14 האנליסטים שמכסים אותה ומחיר מטרה קונצנזוס של 343 $ וזאת למרות המכפיל ההיסטורי של 40 פעם, ומכפילי 2021-2 של 32 ו-31 בהתאמה, מכפילים שבמאה ה-20 לא נראו באף קונגלומרט.  

הסיבות להערכת החברה: נתחיל כמובן עם ההנהלה שוול סטריט והמשקיעים אוהבים בגלל ההצלחה המרשימה והמוכחת לזהות סקטורים שבעקבות התקדמות מהפכת הטכנולוגיה יובילו את תעשיות המאה ה-21 הגלובליות, לזהות נישות תעשייתיות שיאפשרו לחברה צמיחה ורווחיות לטווח ארוך ולבצע רכישות של חברות בעלות יתרונות ברי קיימא (שהחברה תוכל לפתח ולחזק בתחומים שנבחרו), ומה שחשוב אפילו יותר בגלל היכולת המוכחת למזג חברות אלו לתוך הקונגלומרט.

לבסוף, ישנו המאזן החזק של החברה ותזרימי המזומנים שלה שמאפשרים המשך הצמיחה והרכישות בעתיד. כול תחומי הפעילות של החברה ימשיכו, לדעתנו, להתרחב ולצמוח עוד שנים רבות. אם מדובר במדעי החיים כדוגמה שם מציעה החברה מגוון רחב של מכשור, מוצרים וחומרים שהלקוחות משתמשים לצורך הלימוד וההבנה של אבני בניין בסיסיות של החיים כמו גנים, חלבונים, חומרים שנוצרים בתהליך המטבוליזם, התאים ועוד דברים שעוזרים להבין היווצרות מחלות, זיהוי של אמצעי רפוי חדשים, בדיקות וייצור של תרופות חדשות וחיסונים.

היא "משלימה" למעשה חברות מהסוג של THERMO FISHER SCIENTIFIC (סימול:TMO), מספקת לחברות הקצה בתחום הרפואי את הדרוש להן. בגוף הפתרונות היישומיים לסביבה נמצאות החברות שעיסוקן בטיפול במים, באקלים ובחומרים שקשורים. את המניה תמצאו במקום מוביל בכול סלי וקרנות המים, מדעי החיים, הציוד וכיוצא באלו. לבסוף מדובר בחברה שעובדת בצמוד לתעשיית השבבים כאשר התעשייה הזו נעזרת בחברה לצורך עיצוב שבבים חדשנים. "הניהול הסולידי, הדוחות המוצקים (solid fundamentals), תחומי העיסוק שנחשבים בעלי פוטנציאל הצמיחה העתידית מהגבוהים בתעשייה, החזון האסטרטגי והמדיניות הידידותית לבעלי המניות", אומרים אנליסטים, "מבטיחים המשך הכדאיות בהשקעה במניה".

החברה שנכנסה למאה הנוכחית עם מכירות של 3.7 מיליארד, רווח תפעולי ונקי של 502 ו-208 מיליון בהתאמה ,ורווח למניה של דולר אחד הציגה, ב-2008, הכנסות, רווח תפעלי, ונקי של 12.7, 1.9 ו- 1.12 מיליארד עם רווח למניה של 3.95 דולרים. 2009 הייתה השנה היחידה בה ירדו המכירות והרווחיות. החל מ-2010 מתחילים הנתונים לעלות בקצב מהיר בהרבה בעקבות ההתפתחויות הטכנולוגיות וההתייעלות שבעקבותיהן. את 2020 סיימה החברה עם מכירות, רווח תפעולי ונקי של 22.3, 4.23 ו- 3.65 מיליארד או רווח למניה של 6.3 דולרים.

את 2021 (עדיין בהערכה) סיימה עם 28.1, 6.9 מיליארד או 9.8 דולר למניה כאשר ב-2022 צופה הקונצנזוס הכנסות של 30.8 מיליארד, ורווח למניה של 10.14 דולרים. בקופתה, בסוף ספטמבר, היו 6.02 מיליארד במזומן. מצבת החובות נוחה ביותר ואם התמונה הזו אכן תמשיך אז  לא פלא שבין העובדות עד כה והחלומות מכאן ואילך המניה מומלצת.  

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו  לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש, עושה זאת על דעתו. הכותב מחזיק ו/או עלול להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.