לקראת דוחות טבע - מה צריך לדעת ומה ייקבע את כיוון המניה?

חברת התרופות הישראליתטבע -3.8% עתידה לדווח על תוצאות הרבעון הראשון של שנת 2022 היום בצהריים. החברה סוחבת על גבה כמה משקולות בשנים האחרונות, מהן עדיין לא הצליחה להשתחרר, אך ייתכן שישנו אור בקצה המנהרה.

המשקולת הגדולה ביותר היא התביעות בנושא ההתמכרות לאופיואידים. החברה מואשמת, יחד עם כמה חברות נוספות מהתעשייה, שעודדה או לכל הפחות לא מנעה את תופעת ההתמכרות לתרופות משככות הכאבים מסוג אופיואידים, שהפכה למגפה לאומית בארצות הברית. מספר תביעות הוגשו נגד החברה, אך מספר המקרים בהם מגיעה החברה לפשרה תמורת סכומים נמוכים יחסית לחששות שליוו את החברה הולך וגדל, מה שמעניק מעט אופטימיות למשקיעי החברה שמקווים לראות את האפיזודה הזאת מאחוריהם. 

עוד משקולת היא חוסר הצמיחה המספק הן בתחם התרופות האתיות, עם סיום תקופת הבלעדיות על הקופוקסון ועליית המתחרים בתחום הטרשת הנפוצה, והן בתחום התרופות הגנריות בו לא מצליחה החברה לצמוח כבעבר, כשגם מהצד הפוליטי והציבורי מופעל בשנים האחרונות לחץ על מחירי התרופות. משקולת התביעות גם לא מאפשרת מספיק מחקר ופיתוח לפיתוח תרופות חדשות שימריצו את הצמיחה המדשדשת. יחד עם זאת החברה רואה צמיחה יפה בכמה תרופות חדשות שייתכן שיצליחו לתפוס את מקומו של קופקסון, שעדיין מוכר במעל 800 מיליון דולר לשנה. אל הקופקסון מצטרפים, אם כן, האוסטאדו שנועד לטיפול במחלת ההנטינגטון שצפוי לפי החברה למכור בהיקף של כמיליארד דולר, והאג'ובי שצפוי להגיע למכירות של 400 מיליון דולר, וישנן תרופות נוספות בתהליך פיתוח. 

האנליסטים מצפים לראות מהחברה רווח מתואם של 0.55 דולר למניה על הכנסות של 3.75 מיליארד דולר. הרווח משקף ירידה של 13% מהנתון בשנה שעברה שעמד על 0.63 סנט. ההכנסות משקפות ירידה של כ-7% מ-4.02 מיליארד עליהם דווחה החברה שנה קודם לכן. 

• טבע בתוצאות אמביוולנטיות - הכנסות מעל הצפי, הרווח מתחת לתחזית
• טבע החדשה - יותר מוצרים מקוריים מאשר גנריקה; האם זה יתבטא במחיר המניה?

ברבעון הקודם דווחה טבע על רווח רבעוני מתואם בגובה 0.77 ד' והכנסות שהסתכמו ב-4.1 מיליארד דולר. בשוק ציפו לרווח של 0.73 ד' למניה על הכנסות של 4.29 מיליארד ד'.

עוד פרסמה החברה לאחר דוחות הרבעון הקודם תחזית פושרת ל-2022: ההכנסות עתידות להסתכם ב-15.6-16.2 מיליארד דולר, עם רווח מתואם למניה בדילול מלא של 2.4-2.6 דולר (טווח האמצע 2.5 דולר - פחות מצפי האנליסטים) ותזרים מזומנים חופשי של 1.9-2.2 מיליארד דולר. הרווח התפעולי המוערך הוא 4.2-4.5 מיליארד דולר. באשר לתחזית השנתית בפילוח לפי מוצרים, כאן צופה טבע למכור מהקופקסון בהיקף 850 מיליון דולר, מיליארד דולר מאוסטאדו ו-400 מיליון דולר מאג'ובי.

מניית טבע נסחרת ב-8.7 דולר ובהינתן רווח צפוי של 2.5 דולר למניה, מדובר על מכפיל רווח של מתחת ל-4 - במילים אחרות, זו תשואה אפקטיבית של 25% (מכפיל הרווח מבטא בעקיפים תשואה; מכפיל רווח של 4 משמע תוך 4 שנים מחזירים את ההשקעה - משמע תשואה של 25%, 1 חלקי 4). זו תשואה גבוהה, אבל היא נובעת מהסיכון הגדול. טבע תלויה בחסדי התובעים בפרשת האופיאוידים, אותם משככי כאבים שהפיצה שגרמו למוות של רבים. התביעות האלו עלולות לחסל אותה, אבל למזלה גם התובעים יודעים זאת והם רוצים אותה בחיים. ככה היא תוכל לשרת את החוב-פיצויים.

• הרשות האמריקאית להגנת הצרכן תובעת את אובר
• ברזיל וארגנטינה: המרוויחות הגדולות ממלחמת הסחר העולמית
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

וכך נקבעים מנגנונים של תשלום מזומן בסכום סביר ותשלום בתרופות על פני 20 שנה קדימה ואפילו יותר. בזה טבע יכולה לעמוד. אבל זה ישפיע כמובן על הרווחים בעתיד, כך שכשאתם רואים מכפיל נמוך מ-4, זה גם בגלל שהרווחים העתידיים עשויים לרדת בהינתן פשרות עתידיות.