השוק בתיקון אבל יש מקום לאופטימיות

הפחד לקח את ההובלה אבל ההזדמנויות מתחילות לצוף. מדובר בתיקון ממין חדש ולא במשבר אימתני: ובעוד התקשורת הולכת ומתמלאת בתחזיות יום הדין למניות יצא אתמול הוול סטריט ג'ורנל בסיקור על ההתנהגות של "המשקיע הקטן" האמריקאי שכולל סטטיסטיקה עדכנית (לסוף אפריל). לא ניכנס לכול הנושאים במאמר, תקראו בעצמכם, אבל הסטטיסטיקה לגבי מה שקרוי, "זרימה נטו של כספי משקיעים פרטיים למניות וסלי מניות" קשורה לכתבה של היום ולדעה שאנחנו חוזרים וכותבים מזה שנים שלפיה המשקיעים האמריקאים חושבים בצורה שונה.

מסתבר שמאמצע 2017 ועד לסוף 2019, כאשר ה-S&P והנאסד"ק עלו ב-38.3% וב-49.95% בהתאמה ושברו, שוב ושוב, שיאי כול הזמנים, הקטינו הפרטיים את השקעותיהם במניות מ-11.8 מיליארד ל-3.18 מיליארד ואילו החל מינואר 2020 הם מגדילים כניסתם לשוק המניות ברציפות, מ-8.51 מיליארד בינואר 2020 ל-28.17 מיליארד במרץ 2022, שיא חודשי של כול הזמנים כאשר באפריל השנה המשיכו להזרים במרץ עוד 24.43 מיליארד (הערכה עדיין).

נתון מעניין נוסף, בנפילות העזות של הגעת הווירוס, פברואר-מרץ 2020 זינקו הכניסות נטו מ-8.51 בינואר ל-13.64 ול-19.23 בהתאמה. אותו דבר רואים גם בארבעת החודשים האחרונים מאז החלו הנפילות הנוכחיות שבמהלכם הזרימו המשקיעים הקטנים 104.69 מיליארד נטו למניות. כלומר, "המשקיע הקטן" האמריקאי, בסה"כ ובגדול, מאמין בהמשך הצמיחה של כלכלת ארצו ורואה בעליות השיא הזדמנות "לסגור רווחים" ובירידות הזדמנויות לחזור במחירים שפויים.

הסטטיסטיקה הזו אינה שונה מתקופות דומות בעבר. "המשקיעים הקטנים", נכתב במאמר, "ממשיכים לשפוך כסף למניות למרות התחזיות העגומות לגבי שנים של עליות ריבית ומיתון אפשרי, 'when the market zigs i zag' הם מזמרים, האם זה יימשך?". אנחנו בטוחים ש"הקטנים" ימשיכו, כך היה מאז התחילה הבורסה לפעול בארה"ב. כמה מלקוחותינו הוותיקים חיים להם באושר בבית האבות פאתי האי וויליאמס במיאמי "וכולנו, עסוקים מידי יום באיתור הזדמנויות..."Only in America  ומכאן נמשיך.

• פאוול מזהיר - האינפלציה עלולה לעלות, הצמיחה תרד; הירידות מתחזקות
• מדד המחירים במרץ עלה ב-0.5% - מעל הציפיות

נראה שלבסוף כאשר יגרונו הגיע והצטברות הגורמים האנטי-מנייתיים הצליחה להוביל לתיקון לו ציפינו, מה  שמכפילי חלל והערכות מטורפות לא הצליחו לעשות. מה שמוביל את התיקון בשלב הנוכחי זה הצטברות החששות המתגברים ממיתון, מאינפלציה שתגרום לשורה של העלאות ריבית ודבקות הפד' להמשיך ו"ליבש" הנזילות (האינפלציה, לדעתנו, היא "המלחיץ הגדול של המניות" כרגע), משבר שרשרת האספקה,  חששות מהתרחבות המלחמה באוקרינה לכיוון מערב, איום במלחמה גרעינית, התפשטות הקורונה וההאטה הכלכלית בסין והאיום הסיני, שהולך וגדל, על טאיוואן, ערכי המניות שירדו משמעותית פחות מעניינים כרגע. האיום על טאיוואן אגב הולך ומתחזק בתקשורת ומגדיל את רמות הפחד בגדול. איום כזה, אם יתממש, יעצור בפועל את ההתקדמות של מהפכת הטכנולוגיה וזה יביא למשבר גדול באמת.

כול הרעות הנ"ל מלוות בתקשורת מפחידה שהרייטינג מחייב ושכעת מפמפמת במרץ את הסיכוי שהולך וגובר לפלישה סינית לטאיוואן. פרשנות האימה של Dylan Jovine, המייסד והמנכ"ל של Behind the Markets, כדוגמה על פלישה סינית לטאיוואן שמובטחת שלמעשה "בכול רגע". הבאנו את דברי "המומחה" הזה שאם יישאר לכם הכוח להקשיב לו עד סיום הרצאתו בנושא יסתבר לכם שכול ההרצאה הארוכה מכוונת לפרסומת שהאיש "דוחף" לרכישת מניות של חברה שתציל את העולם עם נשק הלייזר שלה ואת שם החברה תקבלו אם תעבירו לו 79$ לחודש על מינוי לאתר שהוא מנפיק, נקווה שהאיש לא מדבר על רפא"ל. בכול מקרה הרי לכם נאומו, והוא לא היחיד כמובן.

מה שמעניין בתיקון הנוכחי הוא שהמנועים שמובילים אותו, מהאינפלציה ועד לטאיוואן, הפיכים ואם אכן יתהפכו יגלו המשקיעים במהירות שהערכים, שכרגע לא מתעניינים בהם יותר, הם כבר לא "חלליים" ואם התיקון יימשך בצורה הנוכחית עוד מספר ימים הם יהפכו אפילו לאטרקטיביים.

• הרשות האמריקאית להגנת הצרכן תובעת את אובר
• ברזיל וארגנטינה: המרוויחות הגדולות ממלחמת הסחר העולמית
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מה שאנחנו אומרים הוא שהמנועים שדוחפים השוק מטה, האינפלציה, המיתון, בעיות האספקה, רוסיה, סין והתקשורת המתלהמת קשורים כולם זה בקיומו של זה ויכולים להתהפך ולהעלם בדיוק בקצב המהיר שבו הגיעו. הבעיה היא שאם הקצב הנוכחי של הירידות יימשך גורם הפחד יעלה מה כשלעצמו עלול להוביל למשבר כלכלי "נוסח 2008". הפרופסור ג'רמי סיגל, לדעתנו אחד המייבינים המובילים בתחום שוק ההון, סיכם זאת כך השבוע, "בטווח הקצר (של התיקון) רגשות/אימוציות בהחלט מאפילות (בהשפעתן) על כול הגורמים האחרים כולל הפונדמנטליים".

"המשקיעים", כותב הכלכלן אד ירדני, שמכתב השוק שלו- Yardeni Research פופולרי ביותר, "שוקעים ביותר ויותר פסימיות". סיגל וירדני אגב חושבים שהאינפלציה היא הבעיה המרכזית אבל כ"א מסיבות שונות ושניהם מאשימים את הפאדס במדיניות שגויה. לבסוף גם האנליסט הפיננסי, היועץ לשעבר לממשלת ארה"ב, שהתפרסם כשעזר לייצב השוק לאחר נפילת קרן ההדג' הענקית LTCM ב-1998 (מומלץ לחזור ולעיין בסיפור המדהים הזה), Jim Rickards כותב, "We are ONE-STEP away from a MAJOR Market Crash" וגם הוא מאשים בכך את העלאת הריבית של הבנק המרכזי ואלו רק דוגמאות לאווירה שמשתלטת.

אז מהיכן האופטימיות? ראשית כייוון שזה הטבע שלנו אבל לא רק. ההיסטוריה אגב מראה שככול שהפסימיות גדולה יותר כך התחתית קרובה יותר אבל גם לא בגלל זה אנחנו בצד האופטימי. נתחיל בכך שלמרות שנושא הערכת המניות כבר לא מעניין אף אחד אנחנו מאמינים שחשוב להכניסו למערכת השיקולים. ה- E/P הממוצע של 500 מניות ה-S&P ירד, בתחילת השבוע ל-17.5, מתחת ליחס החזוי של הקונצנזוס לרבעון הנוכחי (22.17) והרבה מתחת ה-38 שהיה לפני שנה. ה PE הממוצע לדאו ירד מ-29.98 בשנה שעברה ל- 18.32 והנאסד"ק ירד מ 36.73 ל-28 (הנאסד"ק מטעה בגלל הפערים בין מניות חברות הטכנולוגיה המובילות לשאר והמספר, לדעתנו, אינו משקף מאומה).

עם הנתונים הללו ב"כספת" אנחנו חושבים שמרוב בהלה והבהלה שכחו המשקיעים לבחון את ה"אפשרות אחרת של ההתפתחויות". גם רוסיה וגם סין מבינות שככול שעובר הזמן הפגיעה בעצמן גדלה. לדעתנו שתיהן מודעות ומודאגות מתגובת העולם החופשי שאינו נבהל כפי שכנראה חשבו שייבהל וכאשר יגלו בקרוב שהמערב מסרב להיכנע לדרישותיהן ופותר למעשה גם את הבעיות הכלכליות שנוצרו בגללן (מי שהקשיב לנאומו של ביידן ביום ג'  רואה את הכיוון), ינסו להגיע להסכמים כי גם הם מבינים חשיבות של עיתוי למצב הפנימי שלהן ובמיוחד בנושא הכלכלה.

שלא תטעו, לא רוסיה ולא סין יוותרו על חלומותיהם אבל ידחו אותם להזדמנות אחרת כי המנהיגים שם מבינים את הציבור שלהם שפחות ופחות מרוצה (כול ציבור מסיבות שונות). התגברות האינפלציה קשורה לגורמים שונים אבל העלייה הדרמטית לאחרונה היא תוצאה בעיקר של מלחמת רוסיה-אוקרינה והבעיות בשרשרת האספקה שקשורות בסין ואנחנו מאמינים שאם הנושא הפוליטי יתחיל להירגע כך גם האינפלציה, כנראה במהלך המחצית השנייה של השנה. ביידן הרחיב על הנושא הזה, על מחירי הסחורות והאנרגיה שעלו בגלל רוסיה וסין ויש, לדבריו, תכנית להורדת המחירים.

המיתון שמובטח כלל אינו בטוח ותלוי בעיקר בפסיכולוגיה שתהפוך חיובית אם הדברים הנ"ל יתרחשו. בקשר לכך קשה לנו להאמין שהפאדס יפעל להורדת הנזילות באגרסיביות בגלל החשש שעולה מהאפשרות שבין הספיגה האגרסיבית לעליות הריבית האגרסיביות הדבר יבטיח מיתון (גם על כך דיבר ביידן בנאומו) שיפגע בשלושת מנועי הצמיחה הנוכחיים שעדיין פועלים, התעסוקה המלאה, הצריכה הפרטית החזקה והתנהגות הדולר. נסכם זאת כך: אל מול התמונה הפסימית שמצטיירת כרגע קיימת, באותה רמת סבירות "האפשרות האחרת" שסימנים להתפתחויות חיוביות שם יובילו מידית לכך שהמשקיעים "יגלו" את רמות המחירים החדשות והתיקון ייגמר מוקדם משמעריכים ולמי שחושב כמונו כדאי להתחיל ולבדוק מה מעניין.

בשבוע שעבר דברנו על החקלאות והיום ניגע בתעשיית השבבים. נתחיל בעובדה שחברות השבבים המובילות, שמניותיהן הוכו קשות במהלך התיקון הנוכחי, עוברות את התיקון כשהן מלאות בכסף, מגיוסים בריביות אפסיות באמצעות אגרות חוב ומהרווחיות הגואה שלהן. הכנסות תעשיית המוליכים למחצה הגלובלית שב-2020 היו 470.89 מיליארד הגיעו, ב 2021, ל-595 מיליארד וצפויה להגיע, ב-2022, ל-676 מיליארד ובשנה הבאה ל-700.5.

"המשבר" בתעשיית השבבים הוא התוצאה של הקורונה שבתחילתה, בגלל הירידה בצריכה והשבתת מפעלי מוצרי צריכה רבים בעולם, במכוניות בעיקר, נסגרו, בגלל הירידה בצריכה, מפעלי שבבים רבים ברחבי העולם ובעיקר בסין ובטאיוואן, אזור הייצור המוביל. החל מאמצע 2020 חזר הביקוש הצרכני לגאות, בהפתעה ובעצמה, מה שיצר את המחסור בשבבים. התפשטות הקורונה בסין לאחרונה הוסיפה לבעיות. התעשייה, שבגלל הגאות הארוכה לא השקיעה בהתייעלות ובקווי יצור חדשים, מתקשה להגיב.

נוצר מצב של מעגל קסמים נגטיבי בתעשייה. קשה לייצר ציוד להפעלת והגדלת הייצור במפעלים בגלל שיצרני הציוד מתקשים לקבל את השבבים מאותם מפעלים שזקוקים לציוד. בנוסף, התקנים אלקטרוניים משתמשים במגוון רחב מאוד של רכיבים בעלי רמות שונות של זמינות והתאמה. מספיק שרכיב אחד חסר כדי לעצור קוו יצור. אפלייד מאטריאלס (סימול:AMAT), היצרנית הגדולה בעולם של ציוד לתעשיית השבבים, הסבירה לאחרונה שרק עשרה מתוך אלפי מרכיבים שמהם היא מייצרת את הציוד היו במחסור וזה גרם להאטת הייצור כולו. הדברים הללו הם הסיבה לבעיות בשרשרת האספקה. האנליסטים טוענים שאם הביקוש הצרכני ימשיך לגאות (כפי שמעריכים) המחסור יימשך וזאת למרות שקווי ייצור רבים מוקמים ברחבי העולם ובכול השלבים. כלומר המחסור בשבבים לא יסתיים בקרוב.

אבל החברות המובילות, לאורך כול סולם הייצור, לא נמצאות במשבר והכנסותיהן ורווחיותן ימשיכו לעלות ובתקופת "המעבר", עד ליציאה מהמשבר, אפילו ירוויחו יותר ואז, ככול שמחיר המניות יורד כך הכדאיות ברכישתן עולה ואנחנו מאמינים ששלב איסוף סלים מהסוג של SOXX, SMH והדומים נעשה מעניין יותר מיום ליום.

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו  לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.