מה יקבע האם הדולר ימשיך להתחזק או שדווקא ייחלש?

מתחילת השנה הדולר האמריקאי מתחזק בצורה משמעותית מול סל המטבעות. האינדקס הפופולרי: ICE U.S. Dollar index מודד את ההשפעות הכוללות של השינויים בשערי החליפין על הדולר האמריקאי. האינדקס עלה בכ-7% מתחילת ינואר 2022, ובשנה החולפת הוא מבטא קפיצה מפתיעה של למעלה מ-14%. לפני שנדון בהסברים המאקרו כלכליים להתחזקות הגדולה של שער הדולר, נבהיר כי כאשר מטבע כלשהו (כמו דולר ארה"ב) מתחזק בצורה משמעותית הדבר מוביל לשתי תוצאות כלכליות מרכזיות: היבוא זול יותר, והיצוא יקר יותר.

היום בשעה 19:00 מפגש שוק הון על השווקים, הנפקות וניתוח דוחות

היבוא זול יותר
התחזקות הדולר ביחס לסל המטבעות מבטא מצב חדש בו כל דולר בודד שווה יותר מהמטבע המתחרה (הזר). כך, לדוגמא, ניתן היה להמיר דולר (USD) בודד ל- 0.88 יורו (EUR) בתחילת ינואר 2022. כיום הוא נסחר סביב 0.94 יורו לדולר (ארה"ב). היינו, התחזקות הדולר מבטאת מצב בו כל דולר שווה יותר במונחי מטבע חוץ. מבחינת היבוא, אלו חדשות ממש טובות. התוצאה הישירה הינה - הוזלה של מוצרי היבוא לארצות הברית. כל דולר שווה יותר, ולכן ניתן לרכוש יותר נכסים בחו"ל (מחוץ לארצות הברית), באותו כמות דולרים. היינו, תושבי ארצות הברית יכולים כעת לקנות יותר בכספם, והמחירים של מוצרי היבוא יורדים ומוזלים. ברמה הכי פשוטה, לאמריקאי הפשוט כוס קפה באמסטרדם, מרק מהביל בהונג קונג, או קילו אורז מסין - עולים כעת פחות כסף (במונחי דולרים).

היצוא יקר יותר
אבל כמו מגמות כלכליות רבות, אין ארוחות חינם. התחזקות המטבע האמריקאי הינה חרב פיפיות, ויש גם חדשות פחות טובות. חברות ותאגידים אמריקאיים שמייצאים מוצרים לעולם, נדרשים כעת לקבל פחות דולרים עבור סחורתם. לדוגמא: הם מוכרים את המוצרים והשירותים שלהם לעסקים באירופה, ומקבלים תשלום במטבע האירו (EUR). כשהם ממירים את האירו שקיבלו לדולר (USD), על מנת לשלם לעובדים האמריקאיים שלהם, הם מקבלים פחות דולרים. התחזקות המטבע פוגעת מאוד ביצואנים, ויש חשש שהם יהפכו להיות פחות תחרותיים, ביחס למתחרים הזרים (למשל בגוש האירו).

מיקרוסופט מזהירה מפגיעה ברווחיות
כתוצאה מהמגמה המתמשכת של התחזקות הדולר האמריקאי, אנו רואים אזהרות חמורות מצד חברות יצוא אמריקאי. הבולטות שבהם הינם חברות טכנולוגיה גדולות, העוסקות ביצוא של תוכנות ושירותים. דוגמא טובה לכך היא חברת מיקרוסופט האמריקאית  MICROSOFT +1% MICROSOFT 417 +1% סגירה:0 פתיחה:411.06 גבוה:417.4 נמוך:411.06 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (סימול: MSFT), שפרסמה לאחרונה שהדולר החזק פוגע בה מאוד. מיקרוסופט הינה חברה רב לאומית אמריקאית שמייצאת לעולם תוכנות, שירותי ענן ומערך שלם של מוצרים ושירותים. למעלה ממחצית מהכנסות החברה לשנת 2021, שהם כ- 35 מיליארד דולר, הגיעו מהשוק הגלובלי - מחוץ לארה"ב. לא פלא שמיקרוסופט מודאגת מהדולר המתחזק.
לא רק מיקרוסופט פרסמה אזהרה בדבר התחזקות הדולר האמריקאי, גם ענקית התוכנה סיילס-פורס  SALESFORCE +1.89% SALESFORCE 342.12 +1.89% סגירה:0 פתיחה:338.78 גבוה:342.81 נמוך:335.78 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (סימול: CRM) הודיעה כי היא צופה ירידה בהכנסות של כ-600 מיליון דולר (ארה"ב), כתוצאה מהתחזקות הדולר.

הכי קל להאשים את הדולר
מיקרוסופט וסיילס-פורס הן רק הסנונית הראשונה בתאגידים הרב לאומיים המייצאים, שיאשימו את הדולר בירידה בהכנסות וברווחיות. אצלן כולן מדובר על נזק כלכלי אמיתי, שכנראה מוקצן בדיווחים ובאזהרות. שכן, הרבה יותר קל להאשים גורמים מאקרו כלכליים (מצב נתון) בכל הבעיות, מלעסוק בבעיות המהותיות והאמיתיות. כשהדולר נחלש, ספק רב אם אותם חברות ענק יודו שחלק ניכר בשיפורים, נובע מגורמים אקסוגניים מאקרו כלכליים (חיצוניים לחברה), כמו שערי החליפין. הרבה יותר קל לקחת קרדיט, ולבקש את הבונוס.

מדוע הדולר האמריקאי מתחזק?
הסיבות להתחזקות שער הדולר בשנה אחרונה הינן פשוטות וברורות. אבל זה לא אומר שהתחזית לעתיד כל כך פשוטה וברורה. נתחיל בגורמים המאקרו כלכליים הקלאסיים: מדיניות מוניטארית מרסנת והעלאת ריבית, המלחמה בין אוקראינה לרוסיה, העוצמה הכללית של הכלכלה האמריקאית, וגורמים פסיכולוגיים שונים.
כנגד, ראוי להזכיר כי ציפיות האינפלציה, והחשש של חלק מהמשקיעים ממיתון אמריקאי ממשי ומתמשך - אמורים היו לצנן את ההתלהבות מהדולר. בפועל, הצינון המדובר מתחיל לתת את אותותיו הראשוניים רק כעת.

הריבית עולה
כידוע, לאחר כ-15 שנים שבהם ארצות הברית והעולם נוקטים במדיניות מוניטארית ופיסקאלית מרחיבה (הורדת ריבית, הדפסת כסף, גידול בהוצאות הממשלה), חזרנו לאינפלציה משמעותית. בארצות הברית ציפיות האינפלציה השנתיות לעליות מחירים, כבר עוברות את רף ה- 7% וכתוצאה הבנק המרכזי (הפד) התחיל במדיניות ממשית של צמצום מוניטארי. הפד מפסיק את הדפסת הכסף, ומתחיל תהליך מדורג אך עקבי - להעלאת הריבית. המטרה הינה לצנן במקצת את הפעילות הכלכלית על מנת להגיע לשליטה טובה יותר באינפלציה הגואה. לעניין שערי מטבע החוץ, עליית הריבית הופכת את ארצות הברית למדינה יותר אטרקטיבית ומבוקשת. משקיעים רבים בעולם, מעדיפים להמיר את כספם לדולרים ולקנות אג"ח ממשלתי לעשר שנים, שנותן כעת תשואה לפדיון של כ- 3% לשנה. מעבר הכספים של המשקיעים הינה סיבה ראשונית וישירה להתחזקות הדולר האמריקאי בשנה האחרונה.

המלחמה בין רוסיה לאוקראינה
כל מלחמה מובילה לחוסר וודאות כלכלית. התמשכות המלחמה, והאתגרים המפתיעים העומדים בפני הצבא הרוסי - יוצרים עוד יותר חוסר וודאות כלכלית. העמידה האיתנה (עד עתה) של האוקראינים, מול הצבא האדום הכל יכול – תספק כנראה סיפורי גבורה רבים. אולם דווקא העובדה שהמלחמה ממשיכה ללא הכרעה חדה, מובילה משקיעים רבים לחפש חוף מבטחים לכספם (Safe Heaven). מקום בטוח שיותר, שאינו חשוף לתוקפנות הרוסית, לבעיות המאקרו כלכליות של גוש האירו (עליו הרחבנו בעבר) או להתפרצות המחודשת של קורונה במזרח. ככל שהמלחמה תימשך, זרם הכספים של המשקיעים הזרים לארצות הברית, רק ילך ויגבר. ואיך משקיע זר מעביר את הונו לארצות הברית? קונה דולרים עם המטבע המקומי שלו (כמו הלירה הטורקית), ובכך מחזק את המגמה של התחזקות הדולר.

העוצמה הכלכלית האמריקאית
חשוב להבהיר מראש כי לכלכלה הגדולה בעולם יש בעיות מבניות גדולות. די אם נזכיר את החוב הלאומי האמריקאי שרק הלך ותפח מאז משבר הסאב פריים (2008) ועוד יותר מאז תחילת משבר הקורונה (2020). ארצות הברית מנהלת כבר יותר מדי עשורים מדיניות של גירעון תקציבי ענק, והחוב שלה נמדד במונחים דמיוניים של עשרות טריליונים.
למרות זאת, הקטר העולמי האמריקאי מושך את העולם בעזרת ביקושים מקומיים גדולים, שוק עבודה מצוין (אבטלה נמוכה) ובעיקר - חדשנות עסקית / טכנולוגית, פריון עבודה מצוין ומוקדי מחקר ופיתוח עולמיים. ארצות הברית הינה אבן שואבת לא רק לכסף של המשקיעים ברחבי העולם, אלא גם (ואולי בעיקר) למוחות המבריקים ביותר, החדשניים ביותר ומוצלחים ביותר של האנושות.

מה התחדש בשנה האחרונה?
מסיבות אלו, משקיעים רבים עדיין רואים בכלכלה האמריקאית מקור לעוצמה לטווח ארוך, ולכן משקיעים את חסכונותיהם בשוק ההון הגדול והמפותח ביותר הקיים - בארצות הברית. עוצמה אמריקאית זו, לא התחדשה בשנה האחרונה, אולם כאמור, למרות החששות והדיבורים על מיתון אמריקאי קרב, הנתונים הכלכליים בארצות הברית דווקא טובים ויציבים. הצרכנים האמריקאיים עדיין קונים וקונים בקצב טוב (עם גידול קל), והמעסיקים בארצות הברית מרחיבים את היקפי המשרות על מנת להיענות לביקוש ההולך וגובר. כשלעצמן, אלו נתונים אופטימיים שפוגמים בנרטיב הפסיכולוגי של חששות ממיתון אמריקאי רחב וממשוך.

הגורמים הפסיכולוגיים
כל הסיבות שמנינו, הינם על גבול הרציונאלי וההגיוני. אבל סיבה כנראה מרכזית ומשמעותית הינה דווקא הפניקה של המשקיעים לטווח הקצר. מאז תחילת השנה שוק ההון נמצא במגמה שלילית. מחירי המניות יורדות וכפי שכבר נכתב: הרבה אוויר חם ומלאכותי יוצא מאזורים מנופחים של הבורסה האמריקאית. לירידות השערים יש השפעה מאוד הרסנית על משקיעים רבים, שחשבו לתומם שהשוק ימשיך ויעלה עד עולם. משקיעים מופתעים אלו הגיבו בעוצמה כנראה קיצונית, לירידות החדות.

החששות והפחדים של המשקיעים כנראה התכנסו לתגובת יתר אופיינית, ומשקיעים רבים בעולם החלו לקנות דולרים בקצה מוגבר. הפסיכולוגיה בעצם לקחה את המגמה הכלכלית המתונה והגבירה אותו הרבה מעבר לנדרש.

בשנה האחרונה אנו עדים להתחזקות ממשית של שער הדולר האמריקאי. התחזקות זו הינה טובה מאוד לצרכנים האמריקאיים, הנהנים מיבוא זול יותר ומעלויות נמוכות יותר. כנגד, תאגידי הענק שבסיסם בארצות הברית והם מייצאים לשאר העולם סובלים בעקבות הדולר החזק.

הסיבות להתחזקות הדולר כוללות את עליית הריבית, המלחמה במזרח אירופה, העוצמה הכלכלית האמריקאית והגורמים הפסיכולוגיים לטווח קצר. המשקיעים נהרו לדולר בתגובת יתר קיצונית, וכעת אנו רואים את תחילת התיקון. קשה לדעת האם הדולר צפוי להתחזק עוד בחודשים הקרובים, ונראה שהדבר תלוי בעיקר בשאלה הגדולה המרחפת מעל כל השווקים והמשקיעים: האם אנו לפני מיתון אמריקאי ועולמי או לא?

הלל בש (Hillel@SmartOptions.co.il) - מנהל סיכונים פיננסים בחברת סמארט אופשנס בע"מ, מרצה במרכז האקדמי לב ובאוניברסיטת בר אילן.

אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.