צפי לרווחים נמוכים בעונת הדוחות הקרובה - בשורה רעה נוספת למניות

עונת הדוחות לרבעון הראשון הסתיימה עם תוצאות לא כה גרועות כפי שהיה ניתן לצפות לאור הירידות החדות בשוק המניות, ואף עלתה על הצפי בחישוב מצטבר של כלל חברות ה-S&P 500. יחד עם זאת עונת הדוחות הבאה שמתחילה בקרוב צפויה על פי ההערכות לשקף טוב יותר את החשש בשווקים ולהציג את פגיעת המצב המאקרו כלכלית בפעילות החברות, מה שמצידו עלול לעודד נפילות נוספות. 

על פי חברת המחקר FactSet קונצנזוס האנליסטים לרווח המצרפי של חברות ה-S&P500 לשנה הקרובה ולשנה הבאה מראה על צפי לעלייה של כ-2% בשנה. זה משקף עליה נמוכה בקצב האינפלציה, ולמעשה ירידה ברווח הריאלי. 

בנוסף, יש לקחת בחשבון שרוב התחזיות האלו ניתנו עוד כשהצפי היה להעלאות ריבית מתונות בהרבה מצד הפד, ולפני ההפתעה מהאינפלציה שמתעקשת להישאר מעל 8% והתכווצות התוצר המפתיעה אף היא ברבעון הראשון. המתווה האגרסיבי בהרבה להעלאת ריבית שמסתמן בחודש האחרון מעלה את החשש מפני מיתון שיוריד את הרווחים הצפויים בהמשך, ויתכן שגם תחזית לצמיחה של 2% בשנה היא אופטימית מדי.

האנליסטים יתקשו להעריך כמה נזק יגרם לכוח הקניה מהשילוב של אינפלציה גבוהה וריבית גבוהה שיגרמו לכלכלה חלשה יותר ואולי אפילו מיתון. במקרה זה הנתונים של הרבעון הראשון עליהם בונים האנליסטים את תחזיותיהם כמעט ואינם רלוונטים. חלק מההתפתחויות האלו אמנם ישפיע רק על הרבעונים הבאים, אך השוק כבר מסתכל קדימה, ובנוסף לפחות חלק מההשפעות נוגעות גם לרבעון הנוכחי. 

נדמה שהאנליסטים יודעים זאת, ואנו צפויים לגל של הורדת תחזיות לרווחי החברות, ככל שנתקרב לעונת הדוחות עצמה. לפי בנק מורגן סטנלי במהלך מיתון ממוצע האנליסטים מורידים את תחזית הרווח של חברות ה-S&P500 ב-15%. אם יקרה דבר דומה בתקופה הקרובה וה-S&P500 ימשיך להיסחר במכפיל הנוכחי הרי שצפויה ירידה דומה במדד, מעבר לכ-20% שהמדד ירד עד כה מהשיא. גם בחברת אוורקור בדקו ומצאו שבזמן מיתון ירדו רווחי החברות בשיעור שנתי של 15%. 

ההערכות הללו לא מתחשבות עדיין באפשרות הריאלית שמכפילי הרווח יתכווצו. מכפיל הרווח המצרפי במדד ה-S&P500 הוא כ-15.8, אך לאור הצפי הקודר ייתכן שהמשקיעים יחליטו להעניק לחברות מכפיל נמוך יותר. מייק ווילסון, אסטרטג בנק ההשקעות מורגן סטנלי מעריך שהמכפיל יכול לרדת ל-14, למרות שהוא כבר ירד מ-21 בו היה בשיא האופוריה של סוף שנה שעברה ותחילת השנה הנוכחית. בין השאר גם עליית התשואות באגרות החוב שמציעות אלטרנטיבה נטולת סיכון למניות עלולות לתמוך בהתכווצות המכפילים אל מתחת ל-15. במקרה זה, הירידות בשוק המניות צפויות להיות חריפות יותר.

יחד עם זאת נציין שלא כל המיתונים שווים, ולכן בדיקה של מיתון ממוצע כפי שעשו אותם אנליסטים לא בהכרח משקפת את העתיד במקרה הזה. רבים צופים שלא בהכרח יהיה מיתון, וגם אם הוא יהיה הוא יהיה קצר מועד ומתון למדי. אמש הודה פאואל לראשונה בנאומו בקונגרס כי להשיג נחיתה רכה יהיה "מאד מאתגר" ושיתכן שארצות הברית תגלוש למיתון, אך גם הפד צופה שהתוצר יצמח הן בשנה הזו והן בשנה הבאה ב-1.7%, כך שלכל הפחות לעת עתה, הפד לא צופה מיתון. במידה והחברות ימצאו את הדרך להתמודד עם הקשיים והמצב המקרו כלכלי ישתפר, הרי שייתכן מאד שנצפה דווקא בהתרחבות מכפילים כשהמשקיעים יסתכלו כבר על השלב הבא שבו הכלכלה חוזרת לצמוח בקצב מהיר יותר.