ונניח שיהיה מיתון - זה לא ממש חשוב למשקיעים

האם באמת מתקרב מיתון בארה"ב: החשש ממיתון הפך לגורם החשוב ביותר להתנהגות השוק. קונצנזוס המומחים מעריך שנתון התוצר האמריקאי לרבעון השני של 2022 יראה התכווצות כלכלית, שנייה ברציפות לאחר התכווצות של 1.6% ברבעון הראשון ובכך יקבע שטכנית ארה"ב אכן במיתון, כי אליבא ההגדרה הטכנית צריך 2 רבעונים עוקבים של התכווצות. אבל מסתבר שהעובדות, בימים אלו, של בלבול מוחלט, סנסציות בתקשורת שלא להזכיר פייק-ניוז, לא בדיוק מסכימות. איך אומרים האמריקאים? "it ain't over till it's over, עד ה-28.7, מועד פרסום נתוני התוצר האמריקאי לרבעון השני של 2022.

אבל 2 רבעוני התכווצות חשובים בעיקר לתקשורת, פחות למשקיעים שלהם חשובה המגמה, האם הולכים להאטה ארוכה? האם לסטגפלציה (האטה כלכלית בלווי אינפלציה גבוהה)? או אולי לחידוש הצמיחה עם אינפלציה בירידה? מסתבר, למי שמצליח לחדור אל מעבר לכותרות האימה של המיתון, שההסכמה לגבי מיתון אינה אחידה בכלל ובעיקר בשל העובדה שהמיתון הנוכחי, אם באמת יגיע, הוא תוצאה של התפתחויות שברובן אינן תוצאה של מחזוריות כלכלית רגילה אלא של אירועים שיכולים להשתנות ומהר יחסית ונביא לפיכך דוגמאות שגם הן מגובות במומחי-על בתחום הכלכלה והבורסה שחושבים אחרת.
 

ה-Conference Board זה ארגון העסקים והמחקרים המוביל בעולם, שבין השאר אחראי על פרסום מספר אינדיקטורים כלכליים חשובים (כמו ה-U.S. Consumer Confidenc Index או ה-Leading Economic Indexes) עבור כלכלת ארצות הברית וכלכלות בינלאומיות אחרות שאחריהן עוקבים משקיעים וקובעי מדיניות באופן נרחב. בתחילת השבוע הופתענו לראות שהארגון קובע בפסקנות שאינו מאמין שכלכלת ארה"ב במיתון, "מועצת הועידה", נכתב בהודעה, "אינה מאמינה שכלכלת ארה"ב נמצאת כעת במיתון. אנו צופים כי צמיחת התמ"ג הריאלי בארה"ב תעלה ל-1.9 אחוז ברבעון השני של 2022 (רבעון על פני רבעון, קצב שנתי), לעומת התכווצות של 1.5 אחוז ברבעון הראשון של 2022. נכון לעכשיו, הפעילות הכלכלית בארה"ב ממשיכה להתרחב, ושוק העבודה נשאר איתן, למרות רוחות נגד מהאינפלציה והריבית", כדאי לקרוא הכתבה כולה כי הם גם מתייחסים לדעה ההפוכה.

מומחי ה-Conference Board לא לוקחים סיכון ומוסיפים, "מועצת הועידה צופה כי הצמיחה הכלכלית בארה"ב תאט במהלך השנה הזו וכי מיתון רדוד יתרחש בסוף 2022 ותחילת 2023. הורדה זו של התחזית שלנו קשורה להתפתחות האינפלציה ולניציות העולה של הפד'.

עורכי הוול סטריט ג'ורנל, בכתבה תחת הכותרת, "אם ארה"ב באמת נמצאת במיתון זה (מיתון) מאוד מוזר", והעורך של יאהו פייננס בכתבה שנושאת השם, "פחדי מיתון נעדרים עדיין", מנסים להבין את הפחד ממיתון שאומנם מאיים אבל לא פועל. 

גם הפרופסור פול קרוגמן אינו מאמין במיתון. אין צורך להרבות מילים על הפרופסור בעל פרס הנובל, תוקף הערכות חלל וותיק. מי שמחובר אליו בטוויטר יכול לראות בעצמו את דבריו על האינפלציה ועל הדעה הפופולרית שהמיתון מתקרב כי "השוק יודע" ולכן הוא יורד כפי שהוא יורד, קרוגמן לא מסכים, "לא משנה כמה פעמים נסביר את זה - אבל הנקודה היא לא שהשוק יודע. ברור שלעתים קרובות לא. במקום זאת, אנחנו מדברים על האם האינפלציה המתמשכת מתבצרת בציפיות. כמו שזה היה בשנות ה-70, ברור שזה לא. ועם צניחה של מחירי הסחורות - בנזין בסיטונאות ירד כמעט דולר מהשיא - נראה שקשה לראות איך זה קורה. המשמעות של זה היא שאין צורך בדיס-אינפלציה כואבת בסגנון וולקר. אם הביקוש יתאים עצמו להיצע - למה שהפד מוביל בזמן שאתה קורא את זה אז הפרק הזה (בכלכלה) מתחיל להיראות..חולף".

על דיס אינפלציה ועל המסר המפתיע של מייקל בארי קראו כאן (החלק הראשון של הטור של גרינברג שפורסם אתמול) 

מדוע {ראדא (US)} ​(סימול:RADA) יורדת?
המניה יורדת כי לבעלי המניות אין שום דרך ריאלית לחשב את ערך מניית DRS שיקבלו לאחר המיזוג תמורת המניות שברשותם והם מוצאים עצמם במצב שבו הם צריכים להחליט על שווי העסקה עבורם על סמך תמונת המצב הנוכחית שבהחלט אינה מעודדת תרחיש טוב עבורם. יועצי המיזוג ולבטח הנהלת ראדא, לדעתנו, לא הביאו בחשבון את השינויים בשוק ההון שמייצרים מצב של "דיל מצוין לחברה אבל רע, בגלל הנסיבות הנוכחיות, לבעלי מניות RADA".

הדיל עצמו, שלפי כול הסקירות שנעשו עד כה בנושא המיזוג עם Leonardo DRS, חיובי מאוד עבור שתי החברות ובמיוחד עבור ראדא שתיהנה מהגיבוי השיווקי והמימוני של חברה גלובלית רצינית. צרפנו, לעיונכם את הפרזנטציה של העסקה שמדברת בעד עצמה.

מאז נודע על הדיל ירדה המניה בכ-30%. הירידות אינן מבטאות אכזבה מהעסקה אלא חשש מוצדק שהעסקה, שתוצאותיה לבעלי מניות RADA, תלויות במחיר שייתן השוק למניית DRS (מניית החברה הממוזגת) לאחר הנפקתה מתישהו בעתיד. בסביבה הכלכלית הנוכחית אין לבעלי מניות RADA שום דרך להגיע להערכת השווי של המניות שיקבלו והמצב הנוכחי בשוק אינו מנבא טובות להנפקה בכלל.

אנחנו מכירים את ראדא היטב עוד משנות ה-80. החברה עברה תהפוכות ניהול רבות אבל הצליחה לשרוד ובשנים האחרונות הצליחה להציג פלטפורמות מעניינות של מערכות רדאר ואווירייה, שפיתחה. הצלחת הפיתוחים הנ"ל הביאה, בשנים האחרונות, לעליות מרשימות בהכנסות החברה שגם עברה לרווחיות והמניה, שאת 2016 פתחה במחיר של 0.5 דולר הגיעה, במרץ השנה, לרמה של 16.7 דולר.

אבל עדיין, ראדא חברה קטנה בשוק של תחרות עזה מול ענקיות. יתרונה ביכולות הפתוח ובעובדת הניסיון הישראלי שהיא צוברת. משקיעים שנכנסו למניה לאחרונה עשו זאת בעיקר מהסיבה שהאמינו בהמשך הצמיחה ומן הסתם באפשרות רכישתה או מיזוגה עם חברה גלובלית בתחום שתשלים לראדא כוח שיווקי ומימוני ו-Leonardo DRS בהחלט מתאימה לכך.

Leonardo DRS היא חברה אמריקאית שנמצאת בשליטת הקונגלומרט האיטלקי Leonardo S.p.A. (סימול: LDO.MI במילנו או FINMY בניו יורק) שפועל גלובלית בתעשיות התעופה, החלל והביטחון. לפי ההסכם יחזיקו בעלי מניות RADA ב-19.5% ממניות Leonardo DRS שתונפק בניו יורק ובת"א. לאחר ההנפקה תמשיך Leonardo S.p.A לשלוט בחברה הממוזגת.

Leonardo DRS נמצאת בחטיבת ה-Defense Electronics & Security של Leonardo S.p.A. ומבחינת ההכנסות של הקונגלומרט היא החטיבה הגדולה ביותר. הכנסות החטיבה ב-2021 הגיעו ל-6.94 מיליארד אירו, כ-49% מסך ההכנסות כאשר הסקטור הזה מוביל גם מבחינת התרומה לרווחיות. Leonardo DRS תרמה לחטיבה 2.4 מיליארד אירו וראדא תשולב לתוך החטיבה כחלק מ-DRS.

מבחינת העסקה אנחנו חותמים על כול מילה שאמר מנכ"ל ראדא דוב סלע, "לא יכולתי להיות גאה יותר בפלטפורמה שבנינו לאורך כמעט 20 שנותיי עם RADA, ששיאה בעסקה האסטרטגית החשובה הזו עם לאונרדו DRS. השילוב של שתי חברות ביטחוניות מובילות ממוקדות טכנולוגיה עם חשיפה מגוונת לתוכניות מפתח של משרד ההגנה האמריקאי ונוכחות בינלאומית יוצר win-win אמיתי לבעלי המניות של RADA ולאונרדו DRS". הוא אפילו צודק בפוטנציאל ה" win-win אמיתי לבעלי המניות".

אבל בוול סטריט אוהבים את היכולת להעריך מה יהיה השווי של מניית DRS בהשוואה למניית RADA היום. הדבר הכי גרוע שאפשר להציע למשקיעים במטרה להמריצם להחליף מניותיהם הוא חוסר ביטחון לגבי הערך העתידי של המניות שלהם והמקרה הזה בולט בכך. במצב השוק הנוכחי, עם הציפיות למיתון, חוששים בעלי מניות RADA שערך מניות DRS שיקבלו בעתיד הלא נודע (אם בכלל יצליחו להנפיק) יהיה נמוך משמעותית ממה שציפו ומתפלא אני על יועצי הדיל שלא הביא זאת בחשבון.

בהמשך נודע גם שהחברה לא תעמוד בתחזיות מה שאפילו יקשה יותר על בעלי המניות להחליט ועל העסקה לצאת לפועל.

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכותבים עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.