כדי להימנע משינויים עונתיים ועיוותים נקודתיים שונים ברווחי החברות, פיתח חתן פרס נובל לכלכלה רוברט שילר את מדד ה-CAPE למכפילי רווח מותאמי מחזוריות ואינפלציה. המדד נועד להעמיד תמונה יציבה ואמינה יותר של רווחי החברות לאורך זמן. באמצעות האינדיקטור, נוכל להשוות לממוצע הרווחים בעשור האחרון, וכך לזהות תמחור יתר או חסר בשוק המניות בטווח הארוך. הנתון מאוד נפוץ לשימוש בקרב המשקיעים לצורכי אנליזה מקיפה על החברה ועל המדד בכלל.

שילר ידוע בשתי תחזיות מדויקות שנתן בעבר. באחת מהן תיאר בפירוט את התפתחות בועת הדוט.קום עוד בשלהי שנות התשעים של המאה הקודמת, לפני שזו התפוצצה והרעידה את הכלכלה העולמית. הוא היה גם זה שהתריע מפני בועת הדיור בארה"ב כבר ב־2005, לפני שזו התפוצצה ב-2008 וגררה את העולם למשבר פיננסי ולמיתון.

מדד מכפילי הרווח מודד את מכפיל הרווח המותאם למחזוריות. כלומר, במקום לבחון את מכפיל הרווח ב-12 החודשים האחרונים, ביחס לעבר וביחס לצפוי, בוחנים את מכפיל הרווח ביחס לממוצע של 10 השנים האחרונות. כך נוכל לקבל תמונה של העשור האחרון ולהתעלם משנים חד פעמיות טובות/רעות.

בעבר, החישוב היה באמצעות מדידת הערך של מדד 500 S&P וחלוקתו בערך הממוצע של הרווחיות לאורך עשר שנים. לפי שילר, כך ניתן לחזות בצורה מדויקת הרבה יותר את התשואה הצפויה בשוק המניות בשנים הבאות. אך כיום, אנליסטים משתמשים במדד זה גם לצורך ניתוח ומחקר של חברות בודדות. הם בעצם מחפשים את מכפיל הרווח המייצג דרך המכפיל שמופיע במדד שילר. 

• השנה שבה לא היה מיתון: מה קרה לאינדיקטורים שהצביעו על מיתון ב-2023?
• מיתון או נחיתה רכה: מה אומר המדד רחב ההיקף שמנבא מיתון בהצלחה?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

איך אפשר לדעת מה התשואה ״לפי הספר״ שניתן לקבל ממניה לפי מכפיל הרווח? 

מה זה בעצם מכפיל רווח? נתחיל בהדגמה. במידה ומכפיל הרווח עומד על 20, משמע, ייקח 20 שנה ״כביכול״ להחזיר את ההשקעה על ידי הרווחים שהיא מייצרת (במידה והחברה לא צומחת, הרווחים יציבים). אם החברה שווה 200 מיליון, והיא מרוויחה 10 מיליון בשנה, ייקח לבעלי המניות 20 שנה כאמור להחזיר את ההשקעה. תיאורטית אם כל שנה החברה תחלק את הרווחים שלה כדיבידנדים - 5% בשנה (10 מתוך 200), הרי שב-20 שנה היא תחזיר 100% מההשקעה לבעלי המניות.

מפה גם אפשר להבין למה אנשים מחפשים את החברות עם המכפילים הנמוכים, שיכולים להחזיר להם את ההשקעה במהרה. אלו המקרים שהתשואה השנתית צפויה להיות גדולה. אבל צריך להזהיר - לא כל מה שנוצץ - זהב. מכפילים נמוכים יכולים להחביא צרות בעתיד. המשקיעים לא סתם מתמחרים חברה במכפיל נמוך-זול. וההיפך - מכפילים גבוהים מחביאים לפעמים צמיחה מואצת ומכפילים יורדים בעתיד. 

מכפילים שונים מהנורמה מתרחשים כי הרבה פעמים המסחר לא קשור לנתונים הכלכליים; לפעמים השוק מושפע מהייפ, אופנה וכמובן - יש השלכות מאקרו כלכליות משמעותיות, לרבות האינפלציה והריבית.

• אסיה ללא שינוי, החוזים העתידיים על וול סטריט בעליות קלות
• פרשת "הדלפת הסודות": חיפוש בביתו של בכיר לשעבר ב-TSMC והחרמת מחשבים במסגרת חקירה פלילית
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• עובדי Wix הפסידו 400 מיליון דולר; כל עובד איבד 110 אלף דולר

מכפיל הרווח הממוצע של שילר (CAPE) מאז 1881 עומד על 16.8. כלומר, אם המכפיל רווח הנוכחי מעל המספר המדובר, פירוש הדבר הוא שהשוק נסחר מעל הממוצע ארוך הטווח שלו וייתכן שמוערך ביתר. אם התוצאה נמוכה מהממוצע, פירוש הדבר שהשוק מוערך בחסר.

על אף הירידות בשווקים בחצי שנה האחרונה, מדד שילר עדיין מעל הממוצע ועומד כעת על 28, כשבבועת הדוט קום בשנת 2000 לפני הירידות הרחבות בשווקים, עמד המדד על 44.

המכפיל הזה עוזר לנו לחשב באופן מתואם אינפלציה, את פוטנציאל התשואה שאנחנו, שוב, ״על פי הספר״, אמורים לקבל ממדד ה-S&P 500. מכפיל שילר על 38? אז התשואה הפוטנציאלית השנתית הצפויה במדד הסנופי הוא 2.63% בשנה, מתואם אינפלציה. במכפיל של 28 התשואה הצפויה היא 3.57%. 

יש כאן מעט סתירה כי ב-22 שנים האחרונות (מאז משבר הדוט קום) מדד ה-S&P עלה ב6.45% בשנה, הרבה מעבר למה שביטא המכפיל בזמנו (2.63%) וזאת בשל עליית הרווחים של החברות במכפיל, ועדיין, על פי האינידקטור ניתן להבין אם ומתי צריך להיכנס לשוק ועל פניו, המדד אומר כעת - יקר. צריך לחכות. צפויה תשואה חיובית, וזאת עוד לפני הגידול ברווחי החברות, ועדיין זה לא מה שהיה בשנים האחרונות.

על בסיס מדד שילר, התפתחה שיטת השקעות שמתבססת על המדד. מאז 2002 הצליחה השיטה להשיג תשואה מצטברת של 775%  לעומת כ-440% שהשיג מדד ה-500 S&P, זאת באמצעות שיתוף פעולה עם חברת הפיננסים ברקליס (מדד שנקרא Shiller Barclays CAPE US Core Mid-Month).