האם המכפיל הנמוך של בוקינג מהווה הזדמנות קנייה?

שנת 2022 מסתמנת כשנה ייחודית בשווקי המניות. בעוד שמדדי המניות המובילים בארה"ב כמו ה-S&P500 והנאסד"ק ירדו ב 16.5% וב25% בהתאמה, הרי שמדדי המניות המובילים בישראל כמו ת"א 35  ות"א 125 ירדו בפחות מ-2%. כאשר מתקיימות ירידות משמעותיות בשוק מניות מסוים, ניתן להגיד שלרוב נוצרות גם הזדמנויות השקעה. אחת מהזדמנויות הרכישה שאיתרנו בעת האחרונה, היא מניית בוקינג BOOKING HOLDINGS +3.88% BOOKING... 5,210.92 +3.88% סגירה:0 פתיחה:5,050.62 גבוה:5,210.92 נמוך:5,016.44 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  (BKNG), עליה נרחיב היום.

סקטור התיירות
בחודשים האחרונים כמות הישראלים היוצאים לחו"ל, גבוהה מהכמות שנרשמה בחודשים המקבילים ב 2019, טרום מגפת הקורונה, כל מי ששקל לטוס באחרונה מבין שיהיה עליו לשלם הרבה יותר מבעבר. בעולם התמונה דומה, כאשר לפי ארגון התיירות העולמי במחצית 2022, נסעו יותר תיירים מכל שנת 2021. המגמה הזו אף צפויה להתחזק במחצית השנייה של 2022. הסבר לתופעה היא כמובן, ירידת תחלואת הקורונה יחד עם הירידה בחשש ממנה מסביב לעולם. כמובן שביטול מגבלות הקורונה השונות, אותן יישמו המדינות השונות, שיפרה מאוד את ההנאה מתיירות.  

העלייה עצמה בכמות התיירים היא אמנם חדשות טובות לכל גוף הפועל בתחום התיירות, אך אנחנו רוצים לחלק את החברות הפועלות בתחום לשני סוגים, הראשון צפוי להנות מיידית מהמצב ואילו השני, צפוי להמשיך להיאבק על הישרדותו.

הסוג המפסיד לשיטתנו, הן אותן חברות שנדרשות להון רב לפעילותן. נסביר באמצעות דוגמא, קרניבל קרוז היא אחת מחברות הקרוזים הגדולות והמוכרות בעולם, קרניבל מציעה לנופשים חוויה באמצעות ספינות ענק. לצורך רכישת ספינה, שעלותה כמובן גבוהה, חברה שכזו לוקחת מימון. בעולם רגיל, הרווחים מהנופשים (כרטיסים ואקסטרות), פחות הוצאות תפעוליות (שכר עבודה ודלק), משאיר רווח גדול דיו, כדי להחזיר את הריביות והקרן. הבעיה שמאז פרוץ הקורונה, המצב של חברות הקרוזים לא "רגיל". מצד אחד, כמות הנופשים ירדה לאפס, ומצד שני, קיימות עלויות שוטפות לשימור הפעילות. לדוגמא, יש לשלם כסף לצוות מינימלי, שתפקידו לשמר את המצב המכני של המפלצת המתכתית גם אם היא עוגנת בלב ים. ההוצאה המשמעותית ביותר היא החזר החובות, יש צורך להמשיך לשלם קרן וריבית גם שאין הכנסות. אמנם בדרך כלל הגופים המממנים, אפשרו דחיית חובות במהלך השנתיים הראשונות למגפה, אך צבירת החוב במשך שנתיים רק ניפחה את החוב. דחיית חוב, שבשעתה היוותה קרן אור של עזרה, הופכת עכשיו להתמודדות קיומית. חיפוש מקורות למחזר החוב, במצב הנוכחי, היא אתגר, מאחר שמבחינה חשבונאית, האיתנות הפיננסית נראית רעועה מתמיד. בנוסף, אף אחד לא יודע להבטיח, שלא יצוץ ווריאנט חדש בהמשך הדרך ולכן הבנקים והמממנים האחרים זהירים יותר, או שמרנים יותר או סתם דורשים ריבית גבוה, כי הם יכולים. בשנים האחרונות נאלצת קרניבל קרוז, לגייס אג"ח בריביות גבוהות מאוד, סביב 11%. כאשר החברה עם הגב אל הקיר מדובר בשיעורי ריבית המזכירים שוק אפור, שיקשו מאוד על החברה לחזור לנתיבי הרווח של 2019.

מהצד השני, עומדות חברות התיירות הטכנולוגיות. המובילות בראש הן בוקינג וגם אקספדיה EXPEDIA INC +2.46% EXPEDIA INC 183.51 +2.46% סגירה:0 פתיחה:180 גבוה:183.8 נמוך:178.42 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: . אלו חברות שאינן צריכות להשקיע במפלצות ממתכת. יש להן עובדים ומשרדים, אך הן מסוגלות להתכווץ ולהתרחב בהתאם לשוק. כאשר בוקינג החליטה להתרחב לכיוון הזמנות במסעדות, היא פשוט רכשה את החברה המובילה בתחום OpenTable.

Booking.com  מודל עסקי
בוקינג, על שלל מותגי המשנה שלה כמו Agoda, KAYAK, Priceline, וכמובןBOOKING.COM  מציעה לבתי מלון תחליף למחלקת שיווק. במקום שכל מלון יחזיק בתקציב פרסום ושיווק וירדוף אחרי לקוחות, ניתן להתקשר בהסכם עם בוקינג לפיו בוקינג תגבה כ 15% עמלה מהמחיר שמשולם על כל חדר שנשכר בזכותה. בנוסף, בוקינג פיתחה תחום נוסף, בו היא שוכרת מראש כמות של חדרים ודואגת בעצמה למלא אותם באורחים. ניתן להניח, שבמהלך השנים, החברה פיתחה מאגרי מידע משמעותיים, המאפשרים לה לדעת מראש, איפה צפויים ביקושים. לדוגמא, אם מורגש גידול משמעותי בגולשים המחפשים דרך האתרים של בוקינג, חדרים בברצלונה בקרבת הים למרץ 2023, הרי שיש הגיון לפנות מיידית למלון מתאים בברצלונה ולשכור מהם מראש, 50 חדרים למרץ. בין אם החברה תיווכה את החדר במלון באמצעות אחד מאתריה ובין אם רכשה מראש את החדר ומילאה אותו בעצמה, מבחינה כלכלית ניתן להתייחס לשניהם כאחד. מדובר בהוצאה של תייר על שהייה במלון, ועל הכנסה שנוסעת לבוקינג.קום.

מאחר שאתרי החברה כל כך פופולריים, בוקינג מנצלת את החשיפה של לזרם לקוחות על מנת להציע מוצרים משלמים. RENTALCARS  בהשכרת רכבים ו OpenTable בהזמנת מסעדות.

מבחינת בעלי בתי המלון, החלק שבוקינג גוזרת הוא גבוה, אולם כמו שהזכרנו, בית מלון יכול לוותר על מחלקת שיווק ולהסתמך על זרם לקוחות קבוע ומשמעותי שמגיע מהאתר. כל זאת, בתנאי שהוא שומר על רמה גבוהה, מדורג גבוה ומופיע בחלק העליון של רשימת תוצאות החיפוש. בכזה מצב מדובר ב win win מכאן חוזקתו של המודל העסקי שסביר שיחזיק לאורך זמן.

עוד סיבה מדוע אנחנו אוהבים את המודל העסקי של בוקינג היא היתרון לגודל. מלבד הוצאות הפרסום המקוון של החברה, אותן מודעות של בית המלון שרודפות אחרי מי שהתעניין, שאר ההוצאות לא גדלות עם הגידול בהכנסות. כלומר מאחר שזוהי חברת טכנולוגיה, שמשתמשת בדאטה שנשמר בשרתים, היא יכולה לגדול משמעותית מבלי לבצע השקעות מהותיות. לצורך הדוגמא, בחברת קרוזים, אם רוצים לגדול, צריך לרכוש ספינה נוספת, בהשקעת עתק, שתהיה מוכנה רק עוד מספר שנים. המודל העסקי של בוקינג מנצח בשל נאמנות לקוחות לאתריה, שנשענת על ממשק מצוין, ריבוי חוות דעת אותנטיות, ושירות לקוחות מעולה.

מדוע מניית Booking.com (BKNG) מעניינת אותנו?
הרבעון השני של בוקינג היה מרשים, במהלכו שיווקה החברה 246 מיל' לילות במלונות בהיקף כספי של 34.5 מיליארד דולר. שני הפרמטרים מהווים שיא של כל הזמנים לחברה, מספרים אלו טובים יותר מרבעון שני של 2019 שהחזיק בשיא עד כה. בנוסף לכך אנו רואים המשך צמיחה בכל הענפים (לילות במלונות, השכרת רכב, טיסות והזמנת מסעדות)

אנחנו צופים ל-BKNG תזרים מזומנים של 5.5-6 מיליארד דולר לשנה הבאה, כך שללא חוב מדובר על מכפיל הנמוך מ-15, אנו מעריכים ששלוש נקודות חוזק: מודל עסקי יציב, מובילות שוק ואיתנות פיננסית, הופכות את החברה לאחת מהמעניינות להשקעה בגל הירידות האחרון.

בשורה התחתונה
הירידות השנה בחו"ל מאפשרות לנו לרכוש מניות שהתממשו יחד עם כל השוק. עבור משקיעי ערך, נהדר למצוא שוב שחברות מובילות עולמיות בתחומן, חוזרות למחירים נמוכים יחסית. בענף התיירות, נוצרה דיכוטומיה לא קטנה, בעוד אנו ממליצים להתרחק מהחברות שצוברות חובות ענק, נוצרה הזדמנות בחברה כמו בוקינג, ללא חוב פיננסי, המובילה את שוק ה OTA (סוכני נסיעות מקוונים) ונחשבת לחברת התיירות המובילה בעולם. זו יכולה להיות הזדמנות השקעה מצוינת לטווח הארוך, בוודאי שבזמן ששוק התיירות העולמי צומח במהירות בחזרה להיקפו בימים שלפני פרוץ מגפת הקורונה.

קובי שגב, שותף מנהל, אקורד ש.ק.ל. בית השקעות