הטור של גרינברג: מדוע מוכנה אדובי לשלם 20 מיליארד דולר עבור הסטארט-אפ Figma?

התוכנה הפכה לאומנות: מדוע מוכנה אדובי ADOBE INC (סימול:ADBE) לשלם 20 מיליארד דולרים בעבור הסטארט-אפ Figma? אפשר היה להניח שעם 20 מיליארד דולרים, בתקופה של "התאמת ערכים" מסיבית, עדיף היה לאדובי להשקיע סכום נמוך בהרבה בפיתוח עצמי של מערכות מהסוג שיש ל-Figma. אלא שאין ספק שבענקית עיצוב השבבים ומלכת המעבדים לקחו זאת בחשבון והיא לא הייתה החברה היחידה שלטשה עיניה על החברה הצעירה.

מייקרוסופט MICROSOFT (סימול:MSFT), שמשתמשת בתוכנות העיצוב מבוססות הענן של Figma התכוונה מן הסתם להציע הצעה משלה וכך גם גוגל GOOGLE (סימול: GOOG), אורקל ORACLE CORP (סימול:ORCL) ו-Salesforce SALESFORCE (סימול:CRM) שגם הן לקוחות מובילות של Figma. כהערת אגב נוסיף שההערכה המטורפת כביכול שהוצעה ל-Figma והבהילה את המשקיעים והאנליסטים - 20 מיליארד דולרים - גדולה פי 50 מההכנסות השנתיות הצפויות של החברה הקטנה לשנת 2022 וכפולה ממה שקיבלה בסבב הגיוס האחרון שעשתה רק בסוף השנה שעברה, אינה יוצאת דופן.

בעולם הקורפורציה האמריקאית, במיוחד בתחום הטכנולוגי ובמיוחד בתקופה בה קופות ענקיות הטכנולוגיה מלאות במזומנים, נהוג לנפנף בהצעה עם פרמיה שלהדיוט נראית מטורפת, על מנת לסגור עניין מהר (העובדות אגב מצדיקות זאת בדיעבד). השפעת ההוצאה הגדולה על מחיר המניה אפסית כמעט במיוחד כאשר ל-TTM (Time to Market) חשיבות עליונה. דברים כאלו קורים תמיד ובמיוחד בתקופות שיבוש טכנולוגי, כאשר חברות מובילות מגלות שהן התעלמו משיבוש שמתפתח ומעדיפות לשלם פרמיות ענק עבור סטרטאפים  בגלל גורם הזמן.

התחום שמכונה creative software (תוכנה יצירתית), שבו עוסקת Figma, הפך, בעקבות הקורונה ובעזרת ההתקדמות הטכנולוגית, לתחום לוהט מבחינת המשקיעים וחברות התכנה. תחום זה צומח במהירות בכול רחבי העולם. הצמיחה מונעת בעיקר מהביקוש שהולך וגדל למתודולוגיות המרת קידוד להפצת קבצי אודיו ווידאו למספר הגדול של משתמשי קצה, ההתרחבות הרחבה של פלטפורמות הקלטת וידאו ואודיו מקוונות והצורך הגובר בשירותי on-demand. ביקוש נוסף, שגם הוא גדל במהירות, מגיע ממגוון רחב של לקוחות פוטנציאליים בארגונים קטנים ובינוניים (SMEs - small and medium-sized enterprises) ומההתרחבות המהירה של מגזר החינוך. שני תחומים אלו  צפויים לספק פוטנציאל שוק עצום בעתיד הקרוב.

• אדובי נופלת אחרי הדוחות - המשקיעים חוששים מה-AI
• אדובי חוזרת לעניינים? משיקה שירות וידאו מבוסס AI

לבסוף, ההצעה שקבלה Figma מאדובי מחווירה בהשוואה לחברה האוסטרלית Canva, "תאומה" של Figma שהוקמה ב-2013, 3 שנים לפני Figma וגייסה, לפני שנה, 200 מיליון דולרים בהערכה של 40 מיליארד לעומת הערכה של 6 מיליארד בגיוס של שנה קודמת. כאשר המשקיעים הם מקרנות ההון המובילות והיוקרתיות ביותר גלובלית.

Adobe היא החברה המובילה גלובלית בתחום התוכנה היצירתית וכשכזו אינה יכולה להתעלם מההתפתחויות והשיבושים כי בעולם הנוכחי, שבו קצב השינויים הטכנולוגיים נעשה מהר יותר מחודש לחודש. הפתגם Time is money הוא המציאות, לבטח בעולם התוכנה. ל-Adobe, לדעתנו, שהחליטה, ב-2020 שלא לרכוש את Canva לפי ערך של בין 6 ל-10 מיליארד, לא הייתה ברירה.

חשוב גם לציין את מערכת היחסים בין מייקרוסופט לאודובי שכנראה השפיעה על החלטת הרכישה והמחיר. לשתי ענקיות טכנולוגיה אלו הייתה תמיד מערכת יחסים הדוקה למדי, "זו אחת ממערכות היחסים האינטימיות ביותר של תעשיית הטכנולוגיה" טוענים אנליסטים. מערכת ההפעלה הדומיננטית של המחשב האישי של מיקרוסופט הייתה שער הכניסה של אדובי להגיע למיליוני משתמשים עסקיים עם תוכנות העיצוב שלה.

• אינטל וטאיוואן סמיקונדקטור מתקרבות להסכם לשיתוף פעולה אסטרטגי
• מניות הבריאות - מקלט בטוח או אשליה בעידן המכסים החדשים?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מנכ"לי החברות, Satya Nadella של מייקרוסופט ו-Shantanu Narayen של אדובי, למדו באותו בית ספר תיכון בהודו ושניהם היגרו לארה"ב בשנות ה-80 ללימודי תואר שני במדעי המחשב. ההצלחה המסחרית הבלתי רגילה, של שתי החברות, בשימוש בטכנולוגית הענן היא תוצאה של שיתוף פעולה צמוד ביניהן במעבר המוצלח מתוכנת שולחן העבודה לענן. השמועות אומרות שלאחרונה ולא מעט בגלל Figma, עבר חתול שחור בין שתי הענקיות ויכול מאוד להיות שזו הסיבה לקבלת ההחלטה המהירה באדובי ולמחיר.

כאשר Jon Friedman, מנהל המחקר והעיצוב במייקרוסופט, אומר, "Figma הפכה, לסוג של הכלי הנפוץ מספר 1 שאנו משתמשים בו כדי לשתף פעולה בין כל קהילת העיצוב בקהילה ומחוצה לה, היא כמו אוויר ומים עבורנו. פיגמה עוזרת לנו לשתף פעולה בקנה מידה ובקנה מידה עולמי. אני יכול לשתף פעולה עם צוותים שיש לנו בהודו, סין, אירופה, ישראל ואפריקה..". כשבאדובי שומעים זמירות כאלו אפשר להבין מה הדחיפות.

אבל הצעת הרכש המפתיעה לא התקבלה יפה ע"י המשקיעים והאנליסטים, מה שכמובן הוביל את התקשורת הפיננסית "לחגוג" ו"לעזור" לירידת המניה. הפרשנים, שברובם אינם יודעים מה עושה החברה, העלו חששות ביחס ל"בריאות" החברה (תסתכלו בבקשה על הדוחות ותגידו לנו מי "חולה", החברה או הפרשנים) ו-ADBE, אחד מספורי ההצלחה הגדולים של מהפכת הטכנולוגיה בתחום התכנה, צנחה קשות.

אדובי (על שם נחל שליד בית המייסד) נוסדה ב-1982 ע"י שני מהנדסים שעזבו את זירוקס במטרה לפתח תוכנות להדפסה. הם פיתחו את ה-PostScript page description language שהפך לתקן הבינלאומי להדפסת מחשב. סטיב ג'ובס אגב ניסה לרכוש את החברה בשנת ההקמה שלה ב-5 מיליון דולרים. ההצלחה הייתה גדולה מההתחלה וב-1998 גייסה ההנהלה את Shantanu Narayen, שהיה ממנהלי אפל, כמנהל פיתוח המוצרים וב-2007 התמנה מנכ"ל והוביל את החברה למעמד הגלובלי המוביל בתחום התוכנה היצירתית (Creative Software) שכולל מדיה דיגיטלית (81% מההכנסות), חוויה דיגיטלית (17.7% מההכנסות), הוצאה לאור ופרסום.

מוצר הדגל של החברה הוא ה-Creative Cloud, שירות מנויים המאפשר לחברים לגשת למוצרים היצירתיים שלה. ה-Creative Cloud משרת יוצרי תוכן, עובדים, משווקים, מחנכים, חובבים, אנשי תקשורת וצרכנים. תחום העיסוק הזה עבר זעזוע גדול כתוצאה ממגפת הקורונה ולא פחות כתוצאה מהתקדמות מהפכת הטכנולוגיה כאמור. החברה אגב מתחרה בחברות כמו Salesforce (סימול:CRM), Synopsys SYNOPSYS (סימול:SNPS), Cadence Design CADENCE DESIGN SYSTEMS (סימול:CDNS), אורקל (סימול:ORCL), SAP וכמה חברות ענק פרטיות כמו MAGIX Software הגרמניה ועוד.

בין תחילת ההתאוששות שלאחר משבר 2008 (פברואר 2009) ועד לתחילת התיקון הנוכחי, בסוף 2021, הייתה ADBE מלהיטי הטכנולוגיה המובילים (עלתה ב-3,379% לעומת 960% שעלה הנאסד"ק), כאשר, בסוף נובמבר 2021, נגעה בשיא כול הזמנים שלה - 700 דולרים ומאז "רזתה" ב-58% (נכון ליום ג' האחרון). אבל מאז התחילו השמועות על הרכישה, לקראת סוף אוגוסט, ירדה המניה ב-30% - פי 3 מהירידות בנאסד"ק.

מה באמת קרה? אדובי, לדעתנו, פעלה נכון. נחזור על כך שבין מגפת הקורונה, קצב ההתקדמות המהיר של מהפכת הטכנולוגיה, השינויים המהירים ב"הוויית הצרכנים" והתחרות שהולכת וגדלה הבינה ההנהלה  שמסלול ההתקדמות שלה, כחברה המובילה בתחום התוכנה היצירתית, משתנה לרעתה וזאת בגלל שלא העריכה נכון את קצב השיבוש הטכנולוגי שכתוצאה השינוי שנוצר בשל מגפת הקורונה, ההתקדמות הטכנולוגית המהירה והתחרות העזה בתחום העיצוב, חייב כניסה מוקדמת לתת-תחום התכנה המתפתח של תוכנה שיתופית (Collaborative software) שבפועל מדובר על פלטפורמות של שיתוף פעולה ופרודוקטיביות שמאפשרות לאנשים לעבוד יחד גם אם הם לא חולקים שטח משרדי פיזי.

תוכנה שיתופית תפסה פופולריות עם צמיחת הרשתות החברתיות. חברות כמו Jive Software, שנרכשה ע"י Aurea Software שבבעלות ESW Capital של המיליארד מטקסס Joseph Liemandt שבנה אימפריית תוכנה גלובלית ענקית (שווה לקרוא עליו) או חברת הצ'אט במקום העבודה Yammer, פורצת הדרך בתחום התוכנה השיתופית שנרכשה כבר ב-2012 על ידי מייקרוסופט ב-1.2 מיליארד דולר והיא שנתנה לפייסבוק את האפשרות להשתמש בנוסחה שלה עבור Workplace, כלי הרשתות החברתיות הארגוניות שלה.

אדובי, לדעתנו, פספסה משהו בהתפתחויות הללו ולכן מיהרה לרכוש את פיגמה שעשתה צעד קדימה ופתחה כלים מסוג הלוחות הווירטואליים האינטראקטיביים שחיוניים במיוחד בתחומים כמו פיתוח תוכנה ונוטים להסתמך על תהליכים שיתופיים מאוד. המגיפה האיצה את האימוץ של תוכנות שיתוף פעולה ופרודוקטיביות כאלה, וסביבת העבודה ההיברידית הרווחת בקרב חברות מובילה לדור חדש של כלים ותוכנות אלו. אדובי הודיעה אמנם שהיא משדרגת כל הזמן את מוצריה והציגה תכונות שיתוף פעולה חדשות אבל נראה שמה שמציעות פיגמה והאחרות תופס טוב יותר אצל המעצבים.

לבסוף ואליבא החומר שקראנו, מסתבר שענקיות כמו גוגל, סיסקו CISCO SYSTEMS ומייקרוסופט כבר מציעות חבילות מוצרים משלהן עם שכוללים שיתוף פעולה ופרודוקטיביות. אדובי, ללא ספק עשתה הצעד הנכון מבחינתה, השאלה עדיין היא, האם העסקה תיסגר?

6 אנליסטים אגב מיהרו להוציא עדכון על העסקה. ארבעה מהם ממליצים ב"החזק" ואחד ב"קניה", והאחרון, ביום ג', מוול פארגו WELLS FARGO & CO ממליץ למעשה למכור כי אדובי, לדעתו, "איחרה הרכבת". קראנו את כולם ואפילו הקשבנו ל"ניתוח" ב-YAHOO, והמסקנה - האנליסטים, לא בשונה מרוב המשקיעים, לא בדיוק "שוחים" בתחום, לבטח לא עבדו בתחום ולכן ההמלצות מתבססות בעיקר על גובה המחיר שאדובי משלמת.  

האם ADBE, לאחר הירידה החדה, "שווה" קניה? קשה לדעת. אבל מה שבטוח הוא שהתיקון הנוכחי "דוחף" את הערכות תעשיית התוכנה לכיוון הכלכלי ותעשייה זו תמשיך להוביל את השיבושים. הסל IGV למשל, "הסל המורחב לסקטור התוכנה", כולל 122 חברות בראשות העשיריה MSFT (שעליה אגב קבלנו מחקר מעמיק מאנליסט קניה רציני וננסה להביא אותו בקרוב),CRM, INTU, ADBE, ORCL, NOW, ZM, SNPS, CDNS ו-ADSK. הסל, שמתחילת ההתאוששות, בפברואר 2009 ועד תחילת התיקון הנוכחי, בנובמבר 2021, עלה ב-1,369% (לעומת 960% שעלה הנאסד"ק) ירד מאז ב-38% לעומת ה-27.5% שירד הנאסד"ק והוא בהחלט על הכוונת שלנו. יש אינספור סלי תוכנה אז יש לכם את כול החגים לבדוק.