האם לאחר הירידות מדד ה-S&P 500 עדיין יקר, או שכבר הפך לזול?

מכפיל הרווח הוא המדד בעיני רבים לבחינת כדאיות ותמחור המניה/מדד, או - האם הוא יקר או זול והאם זה הזמן לרכוש אותו, עושים זאת באמצעות חלוקת שווי שוק של החברה, ברווח הנקי שלה ב-12 החודשים האחרונים. למתקדמים - לוקחים את הרווח החזוי לשנה הקרובה, ניגע בכך בהמשך. בכל מקרה, משקיעים רבים מסתכלים על אותו מכפיל, של המדד הכולל, ה-S&P 500 ובכך מנסים להבין האם כרגע ״השוק״ נמצא בנקודה זולה, ועל פי זה מבצעים פעולות.

מכפיל הרווח הנוכחי של מדד ה-S&P 500 הוא 18.69. ניקח את המצב הנוכחי - 3,588 נקודות, ונחלק ברווח השנתי הממוצע למניה ב-12 החודשים האחרונים, שהיה 192.26 דולר וקיבלנו את המכפיל. איך נדע איזה מכפיל נחשב גבוה ואיזה מכפיל נחשב נמוך? ניקח את הממוצע של השנים האחרונות וקצת נתוני רקע.

האם השוק בסביבת מכפילים גבוהה או נמוכה? המכפיל הגבוה ביותר שהיה למדד היה במשבר 2008, שם חברות הגיעו לשווים מנופחים בזמן שהרווחים לא הרקיעו שחקים, מה שגרם למכפיל לקפוץ. המכפיל היה מעל 120 באותה תקופה. ברבעון השני של השנה (כעת הסתיים הרבעון השלישי) המכפיל היה 22.89. משמע המכפיל ירד, והכדאיות הפכה אטרקטיבית יותר, זאת כמובן בעקבות ירידת מחירי המניות, והישארות הרווחים ללא שינוי.

בתקופה המקבילה אשתקד, אותו מכפיל עמד על 27, גבוה ביחס לממוצע, וביחס למכפיל כיום. הממוצע של מכפיל הרווח של מדד ה-S&P500 משנת 2010 עומד על 21.3 - כלומר כעת השוק נמצא מתחת לממוצע, משמע המדד זול יותר ביחס להיסטוריה. החציון לעומת זאת עומד על 16, כך שהשוק עדיין מעליו.

• גולדמן זאקס ממליצים למכור כעת את ה-S&P 500 ולחזור לקנות בהמשך
• חמש סיבות להמשך ירידה בשווקים וסיבה אחת לחזרה לעליות

האם עדיף להתייחס למכפיל העתידי? צריך לומר, כדאי יותר להסתכל על המכפיל העתידי מאחר שמבחינת המשקיעים תמיד יותר מעניין ורלוונטי לדעת מה צפוי, הם מסתכלים קדימה ורוצים לתמחר את העתיד. עושים זאת על בסיס תחזיות אנליסטים וגם תחזיות החברה עצמה שיוצאות לעיתים קרובות ביחד עם הדוחות הכספיים (אזהרה: תחזיות האנליסטים מסתמכים על תחזיות החברות עצמן והחברות בדרך כלל יספקו את התחזית האופטימית ביותר...).

בכל מקרה, כדי למצוא את המכפיל העתידי, משווים את המדד לתוצאות הצפויות של החברות בעוד שנה. נכון, זה נתון לשינויים אבל עדיין. פרקטית, לוקחים את התחזית השנתית של אנליסטים לרווח למניה ב-12 החודשים הקרובים במניות המדד - ובכך, מתקבל מכפיל הרווח העתידי 17.39.

ברבעון השני מכפיל הרווח העתידי של המדד היה 17.8, ולפני כשנה הוא היה 19.74. משמע בשנה האחרונה המכפיל ירד בשל הירידות במדדים. הממוצע של חמש השנים האחרונות הוא 18.6, משמע המדד זול יותר מאשר היה ב-5 שנים האחרונות. אם נתייחס לכל העשור האחרון - השוק עדיין נמצא מעל הממוצע שהוא 16.9. ממוצע המכפיל העתידי ל-15 שנה הוא 15.5, והשוק עדיין רחוק משם.

• אינטל וטאיוואן סמיקונדקטור מתקרבות להסכם לשיתוף פעולה אסטרטגי
• מניות הבריאות - מקלט בטוח או אשליה בעידן המכסים החדשים?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

על אף המכפיל רווח הלכאורה מפתה - הוא לא צפוי להישאר כך המכפיל העתידי כאמור הוא 17.39, נמוך מהממוצע ב-5 שנים האחרונות. אך מה יקרה אם אט אט האנליסטים, אלה שאחראים על המכנה בחישוב מכפיל הרווח העתידי, יורידו את התחזיות שלהם לרווח למניה במדד? לדוגמא - אם מניה שווה 10 דולר, והצפי לשנה הקרובה הוא שהיא תרוויח 2 דולר - המכפיל רווח העתידי הוא 5. אך אם האנליסטים חותכים את התחזית שלהם וצופים כי היא תרוויח רק דולר אחד? המכפיל רווח העתידי יהיה 10. משמע, הוא יהפוך כדאי ואטרקטיבי פחות.

זה לא מנותק מהמציאות - למעשה, זה לגמרי קורה עכשיו. אנליסטים מורידים בעקביות כבר שבעה שבועות רצוף את תחזית הרווח למניה במדד המרכזי, ה-S&P500. ביולי התחזית הייתה לרווח למניה של 241 דולר, כעת זה כבר עומד על 232 דולר למניה. ירידה של כמעט 4%. זה כמובן, גורם למכפיל רווח העתידי לעלות - אך בעקבות המשך ירידת מחיר המדד, הוא מצליח לעמוד במקום.

אז מכפיל הרווח הוא פרמטר חשוב, אך כמובן שהוא לא הפרמטר היחידי. אם אתם סבורים שהירידות מוצו ושהאינפלציה הגיעה לשיא, אם אתם חושבים שהריבית כבר עלתה מספיק ופגעה בחברות בצורה משמעותית עד כה - ייתכן שאתם יכולים לחזור לשוק. אבל אם אתם חושבים ש"הגרוע מכל עוד לפנינו", כפי שצופים בקרן המטבע הבינלאומית - אז החזרה לשוק עדיין מוקדמת מדי בשלב הזה. איפה אתם על הסקאלה? זה כבר תלוי בכם.