בחזרה לשבבים - אחרי הנפילות במניות המובילות בתחום, מה אומרים האנליסטים?

התופעה המעניינת של החודש האחרון היא שמדד הראסל (סימול:^RUT), המדד של החברות הקטנות יותר, עלה בחודש האחרון ב-11.2% לעומת מדדי ה-P&S והנאסד"ק שעלו ב-8% ו-3.9% בהתאמה. זה למעשה אומר שדווקא "המשקיע האמריקאי הקטן" מוביל כרגע את השוק וזה גם אומר ש"חכמת ההמונים" מאותתת על ציפיות להאטה באינפלציה, לירידה בציפיות למיתון וכנראה גם לציפיות  להשתלטות רפובליקאית על 2 בתי הנבחרים בארה"ב.

בחזרה לשבבים, איך אפשר להסביר את פער הציפיות בין וול סטריט למיין סטריט? על פי ההערכות המעודכנות תסיים תעשיית המוליכים למחצה את 2022 עם סך מכירות גלובליות, בפעם הראשונה בתולדותיה, של למעלה מ-600 מיליארד דולר, עלייה של כ-10%. שוק המוליכים למחצה העולמי צפוי לגדול מ-555.9 מיליארד דולר ב-2021 ל-1,380.79 מיליארד דולר עד 2029, ב-CAGR של 12.2% בתקופת התחזית, 2021-2029.

עברנו על התחזיות האחרונות של כל חברות הייעוץ הגדולות, מגרטנר ועד מקינזי ודהלויט ומה שכותבת האחרונה זה מה שפחות או יותר כותבות כל האחרות. "חשיבות השבבים בכל התעשיות", כותבת חברת הייעוץ הבריטית, Deloitte, הגדולה בעולם בתחום הייעוץ המקצועי, "תמשיך לעלות בשל הגדלת תכולת המוליכים למחצה בכל דבר, החל ממכוניות ועד מכשירי חשמל למפעלים, בנוסף למחשבים, מרכזי נתונים וטלפונים.

"בהשוואה לתעשיות החקלאות ואנרגיית המאובנים (הנפט, הפחם והגז) מדובר בתעשייה קטנה מאוד שהרי השתיים הללו מגלגלות 10 ו-5 טריליון בהתאמה בשנה אבל תעשיית השבבים הפכה, מאז תחילת המאה ה-21, למה שמוגדר כ'תעשייה חיונית (essential industry) להתקדמות  הכלכלה הגלובלית' לא פחות משתי התעשיות שמספקות 80% מהמזון והאנרגיה גלובלית. רק כדוגמה, היעדר שבב קריטי בודד, שעלותו לרוב פחות מדולר, יכול למנוע מכירה של מוצר צריכה חשוב בשווי אלפי דולרים ואפילו עשרות אלפי דולרים.

• ביל גרוס מזהיר: "זה לא הזמן לקנות מניות, אל תנסו לתפוס סכין נופלת"
• וורן באפט מעלה את הבורסה היפנית; רכש מניות יפניות בכ-2-3 מיליארד דולר

"בהתבסס על הניתוח שלנו", מוסיפים  בדהלויט, "המחסור בשבבים בשנתיים האחרונות הביא להחמצת הכנסות של יותר מ-500 מיליארד דולר ברחבי העולם בין המוליכים למחצה ותעשיות הלקוחות שלו, עם אובדן מכירות רכב של יותר מ-210 מיליארד דולר ב-2021 בלבד". דהלויט מסכמת כך, "ההנחה לטווח הארוך היא שהכנסות מוליכים למחצה יתנודדו סביב קו מגמה שנראה תלול מאי פעם ושמצביע על כך שאנחנו נכנסים לתקופה של צמיחה סֶקוּלָרִית (ארוכת שנים) איתנה".

דהלויט אינה מתעלמת מהבעיות שנוצרו בעקבות הקורונה, עיוותי שרשרות האספקה, מלחמת אוקראינה, המדיניות של סין והסנקציות האמריקאיות, "אנו מצפים שהמחסור (בשבבים) ובעיות שרשרת האספקה ​ימשיכו ללוות את התעשייה ומקווים שיתפוגגו לקראת סיומה אך עם זמני אספקה ​​ארוכים (בגלל בעיות האספקה) הבעיות תימשכנה  יותר עבור חלק מהרכיבים אפילו עמוק לתוך 2023. ללא קשר ישיר לכול הבעיות שהוזכרו", ממשיכה דהלויט, "יש עוד שתי בעיות בתעשייה. הראשונה היא המחסור שהולך וגדל בכישרונות (בעיה שמתפתחת עם התקדמות מהפכת הטכנולוגיה) שילך ויחמיר עוד יותר על ידי תוספת של מתקני ייצור מוליכים למחצה מוגדלים מחוץ לטאיוואן, סין ודרום קוריאה.

הביקוש הגבוה יותר למיומנויות תוכנה הנדרשות כדי לתכנת ולשלב שבבים בשווקים צומחים במהירות יחמיר עוד יותר את המחסור. הבעיה השנייה היא בעיית הטרנספורמציה הדיגיטלית בתוך התעשייה, מהלך שמתחייב לצורך המשך ההתקדמות. כמעט שלוש מתוך חמש חברות שבבים כבר החלו במסע השינוי שלהן. ובכל זאת, יותר ממחצית מאלה משנים את תהליך השינוי שלהם תוך כדי תנועה, בתגובה ללחצים שונים וזה גורם שמעכב".

• התשואות מזנקות והדולר נופל: שוק האג"ח מאותת חוסר אמון
• טראמפ מציע עסקה: ייבאו גז ונפט מארה"ב - ותימנעו ממכסים
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הבאנו לנוחיותכם את המחקר כולו, מחקר שלפיו כול משקיע רציני חייב ממש להיכנס, בטח ברמות המחירים הנוכחיים. תוכלו לעיין גם בתחזיות חברת פורצ'ון, שאפילו אופטימיות יותר.

שלא יהיה ספק, במיין סטריט גם מבינים כאמור שיש בעיות אבל כאשר חברות ייעוץ מכובדות כמו דהלויט, פורצ'ון, גרטנר או מקינזי מכינות תחזית הן יוצאות מההנחה ש"הפרעות בלתי כלכליות" הן קצרות טווח ואינן משפיעות לאורך זמן על המחזוריות הכלכלית. איש לדוגמה אינו מאמין שהאירועים הנוכחיים יעצרו את המעבר לאנרגיה חילופית, לרכב אוטונומי וכו' וחשוב לקחת זאת בחשבון.

עד כאן העובדות כפי שנראות במיין סטריט ומה קורה בוול סטריט? מניות חברות השבבים שהובילו את עליית התחום הטכנולוגי כולו ולמעשה את שוק המניות כולו מאז היציאה ממשבר 2008 ועד לסוף 2021, הן שמובילות את התיקון הטכנולוגי הגדול שהתחיל בסוף 2021. המעניין הוא שבעוד שיותר ויותר פרשנים ומומחים ממליצים להתחיל ולחזור למניות בכלל הם נזהרים מלהמליץ על "חיפוש הזדמנויות בתחום המוליכים למחצה", וול סטריט הפכה למעשה מאוהב לאויב התחום.

כיצד קורה שתחום תעשייתי שמוביל קדימה את מהפכת הטכנולוגיה ולמעשה את הצמיחה הכלכלית הגלובלית כולה ובהצלחה בלתי רגילה ושעד תחילת השנה היה המועדף להשקעה ע"י רוב מכריע של מומחים, הופך לפתע ל"מוקצה מחצת מיאוס".

קחו למשל את אנבידיה (סימול:NVDA) שמייצגת את המרכיב החשוב בתעשייה, העיצוב (הספור דומה בשאר המניות המובילות בתחום השבבים). NVDA, שאצלה השנה הפיננסית מסתיימת בסוף ינואר סיימה את 2021 (30.1.21) עם מכירות, רווח תפעולי ונקי של 16.7, 5.86 ו- 4.33 מיליארד בהתאמה ורווח למניה של 1.73 דולר. את 2022 (30.1.2022) סיימה עם 26.9, 10.04 ו- 9.75 מיליארד או רווח למניה של 3.85 דולר.

מרשים ביותר אבל מאז תחילת השנה ירדה המניה ב-54% (נכון ליום ד'). קצב צמיחה המהיר בהכנסות וברווחיות המשיך עד וכולל הרבעון הראשון של 2023 אצלה (סוף ינואר 2022) אבל ברבעון השני של 2023 נעצרת הצמיחה. ההערכה כרגע היא שהחברה תסיים את 2023 (סוף ינואר 2023) עם מכירות של 27.0 מיליארד ורווח למניה של 3.35 דולר בלבד. אבל הקונצנזוס מאמין שב-2024 תחזור אנבידיה לצמיחה ורווחיות גבוהים (לרמת 2022 למעשה).

מניית NVDA הגיעה לשיא כל הזמנים שלה בנובמבר 2021, 346.5 דולרים, מחיר מטורף לחלוטין, מכפיל היסטורי דאז של 357, כאשר הנימוק לכך ולהמשך ההמלצות החמות היה המשך העליות בביקושים למוצרי התעשייה. נא לזכור שכול הבעיות הלא כלכליות של היום, אוקראינה, מלחמות הסחר ארה"ב-סין, החששות מאינפלציה והעלאות ריבית, לבטח הקורונה היו בתהליכים של התפתחות מואצת כבר אז אבל כאשר הגיע מחיר המניה לשיא, בנובמבר 2021, היו 27 אנליסטים בהמלצת BUY, 2 מתוכם ב- Strong buy ואחד ב-HOLD.

7 חודשים מאוחר יותר, במאי 2022 ולאחר המידע על הרבעון שהפתיע לרעה ולאחר שהמניה כבר ירדה ביותר מ-50% (גם בשל ההתפתחויות הפוליטיות השליליות שהחריפו)  נשארו אותם 27 אנליסטים בהמלצת קניה, אחד נשאר ב-Strong  buy ו-4 ב-HOLD. השבוע, ב-1.11, ממליצים 25 אנליסטים בקניה, אחד מהם בקניה חזקה וארבעה ב -HOLD, לא ראינו SELL אחד בין סוף 2021 להיום.

להזכירכם, האנליסטים שמכסים את אנבידיה הם ה-The top of the top בתחום. מאז תחילת אוקטובר עדכנו 3 אנליסטים מכובדים (ברקליס, סיטי גרופ ודויטשה בנק) את  הערכותיהם כאשר ברקליס וסיטי ממליצים בקניה ודויטשה בנק נשאר ב-HOLD ומוריד מחיר יעד. כלומר, המשקיע ההדיוט מקבל, לאורך כל 2022 המלצות BUY של הקונצנזוס למניה וזאת בעת שהתקשורת הפיננסית כולה טוענת שמצב תעשיית השבבים הולך ונעשה רע יותר, במיוחד במהלך החודש האחרון.

איך אפשר להסביר תופעה שכזו? בדקנו, שאלנו כמה אנליסטים איך זה אפשרי שלאורך שנה, כאשר מניה מאבדת למעלה מ-60% מערכה והציפיות לגבי תחום עיסוקה של החברה מתדרדרות לאורך כל התקופה ואפילו מחמירות לאחרונה, אותם האנליסטים מתעקשים להמליץ ב"קניה" גם במחיר של 346.5 דולר וגם במחיר של 135 דולר ולנוכח הטענות שהמצב בתחום מתדרדר שלא להזכיר את "בעיית טאיוואן"?

התשובות בגדול הן: 1. הכלכלה הגלובלית העתידית תלויה בתעשיית השבבים 2. אנבידיה היא המובילה בתחום החשוב ביותר של התעשייה, העיצוב 3. סין לא תפלוש לטאיוואן 4.  כאשר המניה הייתה בשיא היא אכן הייתה 'יקרה' מאוד אבל הציפיות להמשך הצמיחה בתחום  היו גם הן בשיא. העובדה שהמצב הגלובלי השתנה בשל מבול הברבורים השחורים אינה משנה התמונה לטווח הארוך. תעשיית השבבים היא התעשייה המועדפת להשקעה ו NVDA המניה המועדפת.

יודעים משהו? לא שזה מנחם מישהו שבעקבות הקונצנזוס רכש את מניית NVDA ב-346.5 וממליצים לו לרכוש גם ב-135 וזאת אל מול תקשורת פיננסית שמזהירה ממשבר מתרחב בתחום השבבים. האנליסטים אגב מסבירים את המוזרות הזו ללקוחותיהם שבדרך כלל מבינים (בטח האמריקאים). למי שמאמין שהעולם אינו עומד להיחרב אז תעשיית השבבים וחברות מהסוג של אנבידיה וכמותה מהווים תחום מאוד מעניין להשקעה, לבטח בהשוואה לאפשרויות ההשקעה שהיו בסוף 2021.

מהבחינה שלנו וכבר כתבנו זאת מספר פעמים המשקיע שמאמין שהבלגן יעבור ורוצה להשקיע בתחום מועדף כדאי שיחליט על מחיר ויאסוף לאיטו ולאורך זמן. אם הוא מפקפק שיישאר במזומן כרגע כי השוק עוד לא סיים את התיקון וחשוב למעוניינים להתמקד בסלים/קרנות כי היכולת לאבחן "מניה מנצחת" הולכת וקטנה והתחרות הולכת וגדלה ככול שמהפכת הטכנולוגיה מתקדמת (TSM למשל כבר מתחרה ב-NVDA בתחום העיצוב). אגב, אם תבדקו  את הקונצנזוס ל-TSM מאז 2021 תגלו שהוא מאוד דומה לזה של NVDA.   הבעיה הגדולה, לדעתנו, מבחינת המשקיעים (והיא בעיה שתימשך ואפילו תחריף) קשורה בשטף האינפורמציה המבולבלת והמבלבלת, שמולה הם ניצבים. אפילו לגבי  המצב של חוסר או עודף בשבבים אין בהירות.

אבל מה שבאמת מלחיץ המשקיעים זו חוסר היכולת להגיע למסקנות מול מערכות היחסים בין סין לארה"ב ובמיוחד בין סין לטאיוואן, עד כמה הן מסוכנות? האפשרות שסין תפלוש לטאיוואן לצד ההחמרה האמריקאית בסנקציות שהם נוקטים נגד תעשיית השבבים הסינית שנעשית אפקטיבית מאוד. זה תהליך שכדאי להבין אותו, אין שום ספק שהמשקיעים חוששים ובמיוחד לאור "הפצצות" שמטילה עליהם התקשורת. סין, לדעתנו, לא תפלוש לטאיוואן ומשחקת משחק שמטרתו להשיג וויתורים מארה"ב. מה שחששות אלו גרמו למשקיעי טאיוואן סמיקונדקטורס (סימול:TSM) למשל, ששולטת ב-70% מהיצור והשיווק של כל "המעגלים של העתיד", פשוט לא יתואר. מאז ינואר אבדה המניה 59% מערכה וזאת למרות שתסיים את 2022 בעלייה חדה בהכנסות, ברווח התפעולי והנקי וברווח למניה וכאשר 2023, ע"פ ההערכות, תהיה לא פחות מרשימה (אלא אם סין באמת תפלוש לטאיוואן). 

מחוסר מקום לא ניכנס ל"בעיית סין" בתחום השבבים אבל תקראו בבקשה המאמר המצורף של הפיננשילטיימס שמסביר. נכון, סין מפחידה אבל קשה להאמין שתנסה לפלוש לטאיוואן כי הנזק לסין יהיה גדול בהרבה (תעשיית השבבים הסינית תלויה למעשה בתעשייה שבטאיוואן).