מניות הקאנביס בוול סטריט נחתו לרצפה; האם הן השקעה מעניינת?

האם כדאי לבחון השקעה במניות הקנאביס שנחתו ממחירי החלל? מדוע הן צנחו, מדוע "התעוררו" לפתע בזמן האחרון ושוב תיקנו? בשנים 2017-18 נסחפה וול סטריט בתזזית חלום הקנאביס וכמנהגה במקרים מסוג זה שלחה את מניות החברות לחלל החיצון. בסוף 2018 הסתיימו החגיגות כי משהו גרם למשקיעים להבין שהחלום, כפי שקורה בוול סטריט לעיתים קרובות, הקדים בהרבה את המציאות ובין תחילת 2019 ועד לאוקטובר השנה התדרדרו מניות הקנאביס והסלים שמיצגים אותן (מסיבות שנפרט בהמשך) די בדומה למניות הטכנולוגיה בסוף בועת 2000.

המעניין הוא שבמקביל לקריסת המניות פרחו עסקי הקנאביס במיין סטריט. בסוף ספטמבר השנה נראה היה שלאחר כארבע שנים של ירידות חדות, מתחילה המגמה להתהפך אלא שהעליות החדות, שנמשכו עד לשבוע שעבר, לא המשיכו כמצופה ובתחילת השבוע התהפכה המגמה שוב והמניות ירדו באותה המהירות שעלו. לצורך המחשת הנושא והפער שבין וול סטריט למיין סטריט (או בין החלום למציאות) נתבונן במניית חברת Tilray Brands (סימול:TLRY), האמריקאית-קנדית. Tilray Brands, שנוסדה ב-2014, הגיעה לוול סטריט, ביולי 2018, בשיא מומנטום הקנאביס והנפקת TLRY הייתה אחת ההנפקות החמות של גאות 2018. תשקיף ההנפקה הציג חברה שמייצגת למעשה את כול מה שתעשיית המריחואנה מציעה ללקוחותיה. החברה עוסקת במחקר, גידול, ייצור, שיווק והפצה של מוצרי קנאביס רפואי, בעיקר בקנדה ובארצות הברית ומרחיבה את עסקיה גם לאירופה ולשאר העולם.

החברה מציעה מוצרי קנאביס רפואיים, שמנים, אדים, מאכלים ותכשירים, רוכשת ומוכרת מחדש מוצרי תרופות ובריאות. בנוסף מייצרת ומשווקת מוצרי אלכוהול למשקאות, מזון מבוסס קנאביס ומוצרי בריאות אחרים שקשורים לצמח המופלא הזה. TLRY TILRAY INC הונפקה, ב-19 ביולי 2018, במחיר של 17 דולר, לפי הערכת שווי חברה של 1.45 מיליארד דולרים וזאת אל מול תוצאות עסקיות ב-2018 אותה סיימה החברה עם הכנסות של 43.13 מיליון, הפסד תפעולי ונקי של 57.7 ו-67.7 מיליון בהתאמה או הפסד של 81 סנט למניה. ב-19 לספטמבר 2018, חודשיים לאחר ההנפקה, הגיעה המניה ל-300 דולרים (שווי חברה כ-24 מיליארד).

האנליסטים הסבירו את ההערכה המטורפת בכך שעם האישורים הרגולטוריים הדרושים "שיתקבלו בקרוב" ושיהפכו את המריחואנה לחוקית "הגבול לפוטנציאל של הקנאביס (שהוצג בצורה נפלאה בהצגת החברה ערב ההנפקה) הוא השמיים. אבל האישורים עוד בדרך וארבע שנים מאוחר יותר, בספטמבר 2022, נחתה המניה ל-2.6 דולרים (שווי חברה 1.6 מיליארד). אבל בעוד מניית TRAY מתדרדרת לאורך השנים 2019-22 ומשילה יותר מ-99% מערכה (השווי ירד בפחות במקביל להנפקת מניות ורכישת עסקים דרך מניות),  עלו מכירות החברה בכמעט פי 15. מהכנסות של 43.13 מיליון ב-2018 עלתה להכנסות של 175.2 מיליון, 391, מיליון, 513.1 מיליון ו- 628.4 מיליון בהתאמה בשנים 2019-22.  למרות ההתקדמות המרשימה בהכנסות ההפסדים עדיין כבדים. כך, פחות או יותר, קרה למגזר כולו בוול סטריט וגם במיין סטריט.

• טילריי על פרשת דרכים: אלכוהול מניע צמיחה, קנאביס בנסיגה
• טילריי מאכזבת בתוצאות ובתחזית - המניה נופלת ב-20%

מדוע נפלו מניות הקנאביס אל מול מכירות וביקוש שהלכו וגדלו? היו כמה וכמה סיבות לכך. הכול התחיל, כמו תמיד, ממחירי השיא המטורפים של המניות ב-2018. אלא, כפי שהראה לנו התיקון הנוכחי, ערכים מטורפים לבדם אינם מסוגלים לייצר תיקון, צריך ברבורים. הברבור, במקרה של הקנאביס, הגיע מהכיוון של מיין סטריט, מבעיות רגולטוריות בקנדה (אזור הגידול הגדול בצפון אמריקה) ובארה"ב (השוק הגדול). זה התחיל כאשר סוכנות הרגולציה הקנדית, Health Canada, לא עמדה בקצב הבקשות לגידול, עיבוד ומכירה ונוצרו פקקים הדרך לצרכן. חברת הבת הקנדית של Tilray Brands,Aphria, כדוגמה, שמייצרת בקנדה קנאביס לשימוש רפואי, הודיעה, בתחילת 2019 שמרכז הגידול שלה תקוע 18 חודש מבלי יכולת להוציא סחורה.

יותר מכך, בעוד וול סטריט מצפה שמוצרי הקנאביס הנגזרים כמו מוצרי מאכל, משקאות, חומרי גלם, תמיסות ותרכיזים (המוצרים הרווחיים) יגיעו לשוק בתחילת 2019 זה לא קרה וגם זה בגלל שהרגולציה התעכבה. בנוסף הסתבר שהשוק האמריקאי "הרעב" לקנאביס חסום למעשה בגלל המיסוי הגבוה של מוצרי הקנאביס בארה"ב. בעיות הרגולציה והמיסוי שבתחילת 2019 הגיעו לתקשורת הפיננסית, גרמו למשקיעים להבין שהקונגרס האמריקאי מסרב לאשר הפצה רחבה והסירוב מונע את אישור הסנט כך שכבר בתחילת 2019 הסתבר שלמריחואנה אין כמעט סיכוי לעבור רפורמה ברמה הפדרלית בארה"ב.

כל הבעיות הללו התחילו ללחוץ על מניות המגזר שעלו בניגוד לשוק כולו. הירידות שהתחילו בגלל המידע על הרגולציה, הזכירו למשקיעים "שבעצם חברות אלו ללא יוצא מהכלל מפסידות עדיין כסף והרבה" מה שלאור המצב בשוק כולו באותם ימים עורר את השאלה, "כיצד החברות יגייסו כסף להמשך הפעילות?". "וואו", צווחה מקהלת הקונצנזוס, שזה עתה סיימה להעניק המלצות BUY לחברות הקנאביס, "החברות זקוקות לגיוסים, צריכות כסף להמשך הפעילות ולא פחות לרכישות והשוק יורד, מאיפה יגיע המימון?" וההמלצות נעלמו.

• מה קורה במניות הסייבר - והאם יש הזדמנויות?
• לקראת המכסים של טראמפ - החוזים יורדים עד 1.2%
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

וכאילו להוסיף מלח על הפצעים התגלו גם מקרים של ניצול הגאות להונאות משקיעים לא מעטות כמו עם חברת CannTrust Holdings (סימול:CNTTQ), שרימתה את לקוחותיה וכתוצאה ירדה המניה מ-10 דולר לאלפית הסנט. כלומר וכפי שתמיד קורה, כשהגיבוי למחירי מניות מתבסס על חלום נטו שמייצר אופטימיות אדירה שמנתקת את ערך החברה מעבר לכל יסודות פונדמנטליסטים סבירים, מגיעים ברבורים שחורים ש"עוזרים" למשקיע להבין שהחלום הפך לחלום בלהות ומגיע התיקון הראוי.

אבל הירידות בוול סטריט, בשורה התחתונה, לא שינו את העובדות בקשר לצמח המריחואנה לבטח לא פגעו בביקוש למוצרים שמופקים ממנו לשימוש בתחום הבריאות. ההפך, הביקושים גאו. המשקיעים התעלמו מכך ומכרו את המניות כי חששו שהמשך האיסורים יפגע בחברות. כעובדה, אין שום וויכוח לגבי תרומת צמח המריחואנה בתחומי הרפואה (כולל פסיכיאטריה), המזון ותחומים רבים אחרים שעדיין נחקרים ואין שום ספק לגבי הביקוש למוצרי הצמח.

גודל שוק המריחואנה החוקי העולמי הגיע ל-25.7 מיליארד דולר בשנת 2021 וב 2022 יגיע ל- 32 מיליארד. השוק צפוי להתרחב, מ-2022 עד 2030, בקצב צמיחה שנתי (CAGR) של 25.5% ויגיע ל-249 מיליארד ועם האישורים יהיה גדול הרבה יותר. מה שקורה בפועל הוא שהאנליסטים ורוב המשקיעים יודעים שהביקוש הגובר למריחואנה חוקית גורם לצמיחה של המגזר במיין סטריט, צמיחה שלדעת הרוב תימשך.

הם גם מודעים לעובדה שמספר רב של מדינות אישרו את השימוש במריחואנה רפואית לטיפול במחלות שונות והם יודעים שמספר מחקרים שבוצעו מראים כי ניתן להשתמש במריחואנה רפואית ונגזרותיה לטיפול בסימפטומים של מחלות שונות כמו טיפול בחולים עם כאב כרוני, בחילות הנגרמות על ידי כימותרפיה, פרקינסון, אלצהיימר ונוירולוגיות אחרות והקנאביס אפילו מוריד צריכת אלכוהול, 

ה-FDA ועמותות אחרות כאלה החלו כעת לקבל את נגזרות המריחואנה למרשם מחלות שבהן היא הוכחה כמועילה, מה שגורם לתפנית מהירה של מעמדה המשפטי בהרבה מדינות. צפון אמריקה (ארה"ב וקנדה) הלכה צעד קדימה ואישרה גם שימוש במריחואנה למטרות פנאי, ויותר משני שלישים ממדינות ארה"ב אישרו מריחואנה וכול זה קורה מול מניות מייצגות שמתרסקות.   

מה גרם לתפנית בתחילת נובמבר? בתחילת אוקטובר התחילה התעוררות במניות הקאנביס. מנהיג הדמוקרטים בסנט, צ'ק שומר, הודיע שהוא מתכוון להעביר שתי הצעות חוק בתחום הקנאביס "עוד לפני חופשת החגים של החודש". הצעת חוק אחת תאפשר לבנקים בפיקוח פדרלי לתת שירות לעסקים של מריחואנה שיש להם רישיון במדינות שבהן הם פועלים. השנייה תאפשר מענקים פדרליים לתוכניות ממלכתיות ומקומיות שיסייעו למחוק את הרשומות של אנשים שהורשעו בהחזקת מריחואנה.

שומר אמר שיצרף ההצעות לחוקים בנושאים אחרים שהרפובליקאים מעוניינים בהם כך שהמשקיעים ראו בכך פריצת דרך והסתערו על המניות. חשיבות שתי הצעות אלו אדירה לתעשיית הקנאביס, כי עסקי קנאביס כרגע צריכים לפעול במזומן מכיוון שבנקים מבוטחים פדרליים (כמעט כל הבנקים בארה"ב) לא ייקחו את הפיקדונות שלהם. זה נכון שרוב המדינות אישרו מריחואנה לשימוש רפואי או פנאי. אבל זה נשאר בלתי חוקי ברמה הפדרלית, ורגולטורים יכולים להטיל סנקציות על בנקים על קבלת פיקדונות מעסק לא חוקי.

שבוע מאוחר יותר בא הנשיא ביידן ומוציא צו נשיאותי שמשנה את מדיניות ארה"ב בנוגע למריחואנה, חנינה לכל העבירות הפדרליות הקודמות של החזקת מריחואנה פשוטה. אבל מה שנתן את הדחיפה הגדולה הייתה החלטת הנשיא, בסוף נובמבר, שגיבתה את הבטחת שומר. הנשיא ביידן חתם על חוק הרחבת המחקר של מריחואנה רפואית וקנאבידיול (CBD). זו הייתה הפעם הראשונה בהיסטוריה של ארה"ב שהצעת חוק פדרלית לרפורמת קנאביס הוכנסה לחוק. החוק החדש, אומר הבית הלבן, "קובע תהליך רישום חדש לביצוע מחקר על מריחואנה ולייצור מוצרי מריחואנה למטרות מחקר ופיתוח תרופות". מילא זה אבל הנשיא גם רמז על פעולה פדרלית נוספת במגזר הקנאביס לפני תום השנה. אז מה הפלא שהמשקיעים אצו-רצו לקנות ובמיוחד מול מחירי מניות הקנאביס המדופרסים.  

אז מה קלקל את המסיבה ב 6.12? הסנטור מיץ' מקקונל, מנהיג הרפובליקאים בסנט, הבטיח שלא יאפשר לצרף את שתי הצעות החוק של שומר לחבילות חוקים אחרות. זה אומר שבפועל החסימה  לקנאביס לא תוסר בעתיד הקרוב ונראה שהחגיגה הקצרה בוול סטריט הגיעה לסיומה, זמנית לדעתנו שהרי העליות לאחרונה הוכיחו את שיקרה אם החסימות כן יוסרו והשאלה היא "כמה זמנית?".

מה יקרה לתעשיית הקנאביס אם יוסרו המגבלות: הלחץ על הלגליזציה הולך וגובר ומהסיבות הבאות: ההכרה בקנאביס הרפואי גדלה במהירות (במיוחד אצל מבוגרים), המכירות המקוונות מתפשטות והביקושים גדולים, הלחץ הפוליטי הולך וגובר וכך גם התמיכה הציבורית והפוליטית. המוטיב הכלכלי גדל. מדינות רואות הכנסה ממיסים ותעשייה שתתרום לתעסוקה. מה שיקרה, במקרה של הסרת המגבלות, לתעשייה, לבטח למניות החברות, ראינו בעליות לאחרונה. השורה התחתונה לדעתנו היא שחלום הקנאביס יתגשם והשאלה היא רק "מתי?"    

במה להשקיע? מי שמעוניין לנצל הירידות ומאמין, כמונו, שהלגליזציה תעבור, חייב להקדיש זמן לימוד לנושא ולחברות השונות בתחום ולא פחות מזה הוא חייב לדעת שכרגע מדובר בהשקעה ספקולטיבית ומהסיבה שבמצב הפוליטי הנוכחי בארה"ב יתקשו תומכי הקאנביס הדמוקרטים בסנט להעביר לגליזציה (זה מה שחושבים כרגע המומחים שממליצים על המניות ב-HOLD) וזאת למרות הגבוי הציבורי שהולך וגדל ובנוסף, אם הלגליזציה תתמהמה, עולה רמת הסיכון שחברות לא מעטות ייכנסו לבעיות של מימון.

כרגיל אנחנו מעדיפים סלים ויש כאלו אבל רובם קטנים והמשקיע יצטרך לעשות מחקר. את סלי המריחואנה תמצאו כאן. אנחנו עוקבים מקרוב אחרי Tilray Brands (סימול:TLRY) כאמור, אבל ענקיות מפייזר (שרכשה בתחילת השנה את Arena Pharmaceuticals כדי להיכנס לתחום) ועד ענקיות הסיגריות MO ו-PM ואפילו חברות מזון גדולות כמו Constellation Brands (סימול:STZ) פועלות בתחום. 

   * אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.