הטור של גרינברג: זו תקופה טובה לאיסוף מניות

מיתון שמיתון, את מהפכת הטכנולוגיה אי אפשר לנצח: 5 אירועים צדו את עינינו לאחרונה. הראשון שמר פרד אדלר, חלוץ השקעות הון הסיכון, האיש שהכיר בפוטנציאל של הון סיכון ככוח יעיל בהקמה ובתפנית של תאגידים ולמעשה הפך את ההשקעות האלו למנוע צמיחה כלכלי אדיר, הלך לעולמו בתחילת השנה ובגיל 96.

אדלר גם זיהה ותרם רבות להתפתחות ההיי טק בישראל (קיבל דוקטורט כבוד מהטכניון בשל כך). בתחילת שנות ה-80 היינו בהרצאה שנתן. אדלר אמר אז שכאשר תתחיל מהפכת הטכנולוגיה (שאז הייתה בחיתוליה) להשפיע על התעשייה היא תשנה בהתקדמותה את כל תחומי הכלכלה והחברה ותביא לסייקל ארוך של צמיחה כלכלית, עלייה בפריון ותעסוקה מלאה, "מעל ומעבר למהפכה התעשייתית". זה בדיוק מה שקורה ונגיע לכך בהמשך.

האירוע השני שתפס תשומת לבנו היה התביעה של וועדת הסחר הפדרלית (ה-FTC) לביטול עסקת הרכישה של מפתחת משחקי הווידאו, אקטיוויז'ן בליזרד (סימול:ATVI). השלישי, הצעת הרכש של 27.8 מיליארד דולרים שהגישה מלכת הביוטכנולוגיה, אמג'ן (סימול:AMGN)  לחברת הביו-פרמקולוגיה  Horizon  Therapeutics (סימול:HZNP). הרביעי החלטת סין להשקיע טריליון יואן (143 מיליארד דולרים) נוספים בציוד מתקדם לייצור מוליכים למחצה והחמישי הייתה הודעת מעבדות Lawrence Livermore בקליפורניה שהצליחו ליצר בהצלחה תגובת היתוך גרעיני שהביאה לרווח אנרגטי נטו, פריצת דרך היסטורית.

תגובת ההיתוך (Fusion) מאפשרת לשחזר לראשונה תנאים מסוימים שנמצאים רק בכוכבים ובשמש ועל פי הנכתב - "מקדמת את ארה"ב צעד משמעותי ליצירת אנרגיית היתוך אפס פחמן שתניע את החברה שלנו". באמצעות חמשת האירועים הנ"ל לצד העובדה שמעולם לא נרשם מיתון במצב של שילוב בין תעסוקה מלאה לצריכה שגדלה, ננסה לשכנע את הקוראים להיגמל מאימת התקשורת שמבטיחה משבר כלכלי.

• וורן באפט מעלה את הבורסה היפנית; רכש מניות יפניות בכ-2-3 מיליארד דולר
• טסלה מקבלת דירוג "תשואת יתר" מ-RBC: האם המומנטום יחזור?

תרומת מהפכת הטכנולוגיה ובמיוחד האינפורמציה והדיגטליזציה לכלכלה ולחברה הגלובלית אינה מוטלת בספק. לא קל לקבוע תרומה מדויקת לצמיחת התוצר הגלובלי כי התוצר מחושב על מה שאנשים משלמים עבור סחורות ושירותים וכיוון שמחיר האינפורמציה והדיגיטליזציה לצרכן קרוב לאפס זה אינו מופיע בחישוב התוצר. אבל מכון ברוקינג שבדק את השפעת המהפכה על הכלכלה בין 2005 ל-2016 הגיע למסקנה שהמהפכה הדִּיגִיטָלִית לבדה היוותה, ב-2016, כ-15.5% מהתוצר הגלובלי. "הביצוע היוצא מן הכלל", נכתב במחקר, "של הכלכלה הדיגיטלית נובעת בעיקר מפיתוח של אינטרנט מונחה צרכנים" ומסכם, "אנחנו נכנסים לעולם אינטליגנטי שבו הכל מחובר. הערך של הקישוריות משתחרר והכלכלה פורחת. אנו מצפים שעד 2025 הכלכלה הדיגיטלית תצמח עוד יותר, ל-24.3% מהתוצר העולמי". המסקנה שלהם היא ש"כלכלת הדיגיטליות" צומחת "פי 2.5" מהר יותר מהכלכלה המסורתית וכל זה ב-2016 אז רק התחילה הצמיחה המסיבית.

אחד מהשינויים שהביאה מהפכת הטכנולוגיה, בנוסף לתרומה החיובית על הכלכלה והחברה נוגע למשקיעים ולקבלת החלטות. המהפכה שינתה לחלוטין את הנגשת המידע והשימוש בו וזאת באמצעות מהפכת האינפורמציה והמהפכה הדיגיטלית, האינטרנט והרשתות החברתיות. מדובר בשינוי מאוד חיובי אבל שגם הוביל להתעללות במידע וליצירת הפייק-ניוז ומשקיע שבוחן השקעות כיום חייב לקחת זאת בחשבון.

עד כאן ההקדמה וכעת נרד למציאות העכשווית. הטענה שלנו, בגדול, היא שהצמיחה הכלכלית תימשך ושאובססיית התקשורת עם המיתון שמתקרב או המשבר הגדול שבפתח מתבססת בעיקר על אירועים שבמהותם אינם תוצאה של דברים מהסוג של מחזוריות כלכלית שמשתנה או של ירידה בביקוש הצרכני, ירידה ביכולות ייצור, תקצוב ממשלתי מוטעה ושכמותם. מה שקרה בשנתיים האחרונות, פגע בפעילות הכלכלית השוטפת והעלה את רמת החרדה ממשבר נוסח 2008-9 או 2001-3.

• החשש מסטגפלציה ועתיד השווקים: האנליסטים מנתחים את תוכנית המכסים
• מגלגלת לצרכנים - פולקסוואגן מודיעה על "עמלת ייבוא"
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

המצב נוצר כתוצאה מאירועים פוליטיים כמו מלחמת הסחר הצודקת של הנשיא טראמפ מול סין, הגעגועים לאימפריית הרשע שחש פוטין וכדומה, מגפת הקורונה ששיתקה הכלכלה זמנית ועדיין מרחפת גלובלית, כל אלו דברים שהביאו לעליות מחירים, אינפלציה, משבר צד ההיצע וכו'. אם תוסיפו לכך תקשורת מחויבת כותרות אימים ורשתות חברתיות שמזרימות פייק ניוז אז זה ההסבר להרגשת המשבר.

לגבי וול סטריט נוסיף שכל המהומה הגדולה הזו התחילה כאשר שוק המניות בשיא הערכות מטורפות,  מה שחייב תיקון חזק וההבדל היחיד בין התיקון הנוכחי לאלו שקדמו לו מאז תחילת 2009, זו "התמיכה" שהתיקון ערכים מקבל מהבעיות האחרות שהזכרנו.

האירועים שהביאו לבעיות, מהעליות במחירי הנפט, הקלקולים בשרשרת ההיצע, האינפלציה, הפלישה הרוסית, האיומים של סין, הקורונה וכו', הם כולם ברבורים שחורים. האירוע היחיד שאינו ברבור זה תיקון הערכים שהתחייב עוד בטרם הגיעו הברבורים. כיוון שבמוקדם או מאוחר ימשיכו כול הברבורים במעופם וייעלמו וכיוון שהתיקון בערכים כבר בוצע בפועל אז כאשר זה יקרה, אין לי ספק שכול העיוותים יסתדרו והצמיחה הכלכלית הגלובלית תימשך באון.  

המשקיעים לבטח חושבים כמוני אחרת השוק היה מתרסק לחלוטין מזמן!  שימו לב מה הם חושבים על האינפלציה, תשואת אגרות החוב של ממשלת ארה"ב ירדה, מאז העלאת הריבית האחרונה באוקטובר, בקרוב ל-20%, מה זה אומר? שימו גם לב שעם כל הבעיות ורוח הנכאים מדד ה-P&S נמצא 18% מתחת לשיא כל הזמנים שלו והנאסד"ק כ-30%. תבדקו בכמה ירדו 2 מדדים אלו ברבעון האחרון של 2018 ובחודשים פברואר-מרץ 2020, טיפה יותר רבותיי.

ובעוד החששות ממשבר ממלאות כותרות ועורכי הכותרות מרוממים חששות אלו כי זה מצוין לרייטינג, ממשיכה מהפכת הטכנולוגיה לשנות סדרי עולם ולעדכן משתנים כלכליים של המאה הקודמת ובדרכה קדימה היא מרחיבה את התעסוקה, מייעלת את התעשייה ופותרת בעיות שנראו בלתי פתירות.

אותו פרד אדלר, האיש ששינה את עולם השקעות הסיכון כששכנע את המשקיעים להכיר בפוטנציאל המו"פ ושיסד למעלה מ-20 קרנות סיכון ושנהג לעזור לניהול במאות הסטארט-אפים בהם השקיע ביניהם חברות כמו Data General Corp, Applied Materials, Intersil, Daisy ו-Life Technologies (שהיום היא תרמו-פישר (סימול:TMO), קנה לעצמו שם כמומחה לניהול ולהוצאת חברות ממשבר (turnaround).

בהרצאה הסביר את ההשפעה שתהיה למהפכה הטכנולוגית על הכלכלה והצמיחה והביא כדוגמה את חברת Daisy Systems  של אריה פיינגולד (הוא היה המשקיע הראשון בחברה), "החברה הזו תשנה את תעשיית האלקטרוניקה לגמרי", אמר ומדוע, "כי הם פתחו בהצלחה מערכות לאוטומציה של תכנון אלקטרוני ואתם מתארים לכם מה זה יעשה לתעשייה?" והוא פירט, בעזרת גרפים וטבלאות, למה תוביל האוטומציה של תכנון אלקטרוני בניהול המפעל (דייזי עצמה לא הצליחה להוביל את המעבר אבל המעבר בוצע ומשפיע בדיוק כפי שאמר שישפיע). יודעים מי אמר לנו דברים דומים? עוזיה גליל ז"ל שעבד בצמוד לאדלר, "רוצים כלכלה ישראלית עצמאית וחזקה? זה פשוט. טפחו את המו"פ, תסבסדו את התעשייה הטכנולוגית ותחנכו דור מנהלי-על. תעשו זאת והתוצר לנפש בישראל יהיה מהמובילים בעולם". מה העביר את  התוצר לנפש בישראל מעל לגרמני, לאנגלי ולצרפתי? רק "רכיבה" על מהפכת הטכנולוגיה שום דבר אחר!

מה שאמר אדלר מתקיים במלואו ובשלב הנוכחי הוא רק בתחילתו שהרי כל מגזרי התעשייה, הרכב, החקלאות, האנרגיה, המים ואחרים, מי פחות ומי יותר, רק התחילו את המעבר לכלכלה החדשה ושום גורמים מפריעים זמניים, שמקורם לא בכוחות השוק החופשי כמו העלאת ריבית או אינפלציה, לא יגרמו למשבר כלכלי כי הביקושים לחדשנות הטכנולוגית רק ילכו ויעלו. אתם מסוגלים לתאר למה תוביל בעשור הבא פריצת הדרך האדירה בנושא ההיתוך, הפיכת תעשיית הרכב לחשמלי ואוטונומי מינורית בהשוואה לדבר הזה.  

התביעה של וועדת הסחר הפדרלית (ה-FTC) לביטול עסקת הרכישה של מפתחת משחקי הווידאו, אקטיוויז'ן בליזרד (סימול:ATVI): על מה ולמה התביעה? מיקרוסופט, שמחפשת מנוע צמיחה נוסף, פעילות שתקזז הירידה בתחום מערכות ההפעלה שלה, החלונות ובחרה, בעקבות הצלחת פלטפורמת הענן, ה-Azure, בתחום המשחקים. הרכישה של אקטיויז'ן אמורה להשלים את המהלך הגדול בכיוון שהתחיל ב-2001 עם Windows Mobile OS וה-XBOX. ה-FTC חושש ובצדק ממיזוג שכזה שבו פלטפורמת הפצה מובילה קונה יצרנית תוכן מובילה. עם אקטיוויז'ן תהפוך מיקרוסופט לאוליגופול המוביל בתחום ותוכל להשתמש במשחקים המאוד פופולריים של Activision, כמו קנדי קראש או Call of duty להעלות מחירים עבור אנשים שאינם משתמשים בחומרה של מיקרוסופט כדי לגשת למשחקים, או אפילו לנתק את הגישה לחלוטין.

מיקרוסופט כמובן הייתה מודעת לחששות ולפיכך חשפה שחתמה על הסכם ל-10 שנים להצבת Call of Duty על פלטפורמות המשחקים המתחרות של נינטנדו. אבל על מה מאותתת ענקית התוכנה שמוכנה לשלם פרמיה ענקית דווקא כעת כדי להשיג מטרה? שהיא צופה מיתון? ואקטיוויז'ן זה לא סוף הספור רכישת Metaswitch Networks ו- Affirmed Networks מראה שמיקרוסופט רוצה להוסיף עומק נוסף לתשתית שלה עבור ענן בקנה מידה גדול תוך הטמעת תוכנה להפעלת יישומי תקשורת ורשתות וירטואליזציה מדי.

הצעת הרכש של 27.8 מיליארד דולרים שהגישה מלכת הביו-טכנולוגיה, אמג'ן (סימול:AMGN)  לחברת הביו-פרמקולוגיה,  Horizon  Therapeutics (סימול:HZNP). כמעט 100% פרמיה על מחיר המניה ביום ההודעה משלמת מלכת הביולוגיה הרפואית בעבור החברה האירית שמתמקדת בגילוי, פיתוח ומסחור של תרופות הנותנות מענה לצרכים קריטיים לאנשים המושפעים ממחלות נדירות, אוטואימוניות ודלקתיות קשות. היא לא היחידה שעושה זאת, כל ענקיות הרפואה, בהובלת פייזר, נמצאות, בשנתיים האחרונות, בתזזית של רכישות לרוחב התעשייה וזאת בשל הסיבה שתחום הבריאות-מדעי החיים הופך, בגלל התקדמות המהפכה, מהפך מסיבי, בעיקר לכיוון המניעה. פייזר החליטה להשתדך לביונטק בשל המעבר למניעה, לא בגלל הקורונה. אז לא נראה שאיזושהי חברה חוששת ממיתון, בטח לא מיתון כבד.

לבסוף, גם בסין יודעים את העובדות ומגדילים משמעותית מעורבותם בתחום המוליכים למחצה שזה התחום שבלעדיו מהפכת הטכנולוגיה לא הייתה מתקדמת, בטח לא הדיגיטליות, זה כמו מערכת הדם בגוף האדם. הסינים לא מסתירים שבכוונתם להוביל את התחום שהוא הבסיס להנעת מנועי הצמיחה הכלכלית.

השורה התחתונה היא שלדעתנו התקופה טובה לאיסוף מניות. לאט, בזהירות ומובילות נישה (יש סלים כאלו). לא להתפתות לכותרות, לבדוק לבד כול רעיון לעומק, המהפכה מאפשרת זאת. נמשיך לאתר מצבים מעניינים בשבוע הבא.       * אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.