המניה שעלתה פי 10, אבל העתיד עוד לפניה

האם הגאות במניות הטכנולוגיה תחזור? כאשר חברת גוגל הונפקה, בקיץ 2004, היא סיימה את 2004 עם מכירות של 3.19 מיליארד דולרים, רווח תפעולי של 640.19 מיליון ורווח נקי של 399.1 מיליון או רווח של 1.46 דולר למניה בדילול מלא.

בעת ההנפקה מלאו לחברה 6 שנים. המניה הונפקה לפי 18 דולר (2.5 בהתאמה להיום בשל הספליטים) ובשווי של 23 מיליארד מה שכמובן הדהים את התקשורת. גוגל אמנם הציגה עלייה מסחררת בהכנסות וברווחיות בין 2000 (שנת ההכנסות הראשונה שבה הציגה מכירות של 19.1 מיליון, והפסד תפעולי ונקי של 14.74 ו-14.7 מיליון בהתאמה או הפסד של 22 סנט למניה) ל-2004, אבל הערכה כזו, כאשר המשקיעים בתחום הטכנולוגי עדיין מלקקים את פצעי הבועה ולאחר שכוכבת הבועה הטכנולוגית AMZN נפלה במהלך 2000-1 ב-95% (מ-5.5 דולר ל-0.27 דולר בהתאמה להיום), התקבלה בתדהמה.

אחד ממשקיעי "המלאך" (האנג'לים) הראשונים בגוגל היה ג'ף בזוס, מייסד אמזון, שהשקיע בחברה 250 אלף דולר בתחילת 1998. בזוס רואיין בעת ההנפקה ואמר, לגבי השווי (הוא יכול היה למכור את המניות שקיבל ב-1998 ברווח עצום ולא מכר) משהו בסגנון, "זו מניה, די דומה ל-AMZN, להחזקה לכל החיים. מי שמבין להיכן תוביל מהפכת האינפורמציה ומאמין שסרגיי בריין ולארי פייג' (שני המייסדים) מודעים לכך, גם יודע שהשווי היום מגוחך, לעומת מה שיהיה בעוד 5-10 שנים, אז יובילו חברות הללו ועוד טכנולוגיות רבות את הכלכלה הגלובלית".

AMZN אגב נסחרה בעת הנפקת GOOG לפי 1.9 דולרים (בהתאמה להיום). היום גוגל ואמזון נסחרות ב-95 ו-98 דולר בהתאמה. 

ולמה אנחנו מספרים לכם את הספור הזה? כי יש לא מעט שטוענים שהסקטור הטכנולוגי "גמר". הסקטור לא רק שלא "גמר", הוא רק בתחילת תהליך ההתמזגות עם הכלכלה הגלובלית. מהפכת הטכנולוגיה לא רק שתמשיך להגדיל משמעותית את הפעילות הכלכלית אלא גם תמשיך לייעל אותה.

• טסלה נופלת - התחרות, המכסים, הפוליטיקה; לאן נוסעים מכאן?
• רכבת ההרים של מאסק: טסלה מטלטלת את המשקיעים

הדוגמאות הבאות ממחישות את שקרה: חמשת ענקיות הטכנולוגיה, AMZN, GOOG, MSFT, AAPL ו META הציגו ביחד, ב-2022, מכירות של 1.5 טריליון דולרים וזאת כאשר חמשת ענקיות הנפט XOM, BP, CVX, SHEL ו-TTE הציגו מכירות של 1.52 טריליון דולרים. סך הרווח הנקי של חמשת הטכנולוגיות 270 מיליארד, גבוה ב-78%2 מסך הרווח הנקי של חמשת ענקיות הנפט, 151.5 מיליארד דולרים. חשוב גם לזכור ש-2022 הייתה שנת שיא לחברות הנפט ושנה "קשה" לחברות הטכנולוגיה.

אם זה לא מספיק אז שימו לב שטסלה הציגה רווח נקי של 12.6 מיליארד ב-2022, שהיה גבוה יותר מהרווח הנקי של פורד ו-GM יחדיו (7.93 מיליארד) וזאת למרות שמכירות טסלה, 81.46 מיליארד, היו רק כמחצית ממכירות כ"א משתי הענקיות. האסטרטג-אנליסט המוערך צ'רלי ביללו הציג זאת יפה בטוויטר שלו ומאסק ענה לו, "הזמנים השתנו..".

דנהאר (סימול:DHR), הקונגלומרט שממזג, להנאת המשקיעים, בין האסטרטגיה של ווארן באפט לאומנות הניהול היפנית, הקייזן (Kaizen): ראיתי שמניות חברת Catalent (סימול:CTLT), יצרנית OEM לפתוח וייצור של פתרונות לתרופות ביולוגיות מבוססות חלבון, טיפולי תאים וגנים ומוצרי בריאות לצרכן עבור חברות בריאות שונות ושאנחנו עוקבים אחריה שנים, עלו, מאז תחילת החודש, ב-35% וזאת בעקבות שמועות שהקונגלומרט דנהאר (סימול:DHR) עומד להגיש הצעת רכש שאליבא בלומברג תהיה בפרמיה משמעותית.

• "90 הסכמים תוך 90 יום" - למה המטרה של טראמפ לא אפשרית ומה יקרה שיסתיימו 90 הימים?
• קרנות סל מוגנות: אתם מוגבלים בהפסד, אבל יש מחיר - דגומאות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

Catalent מפתחת ומייצרת עבור ענקיות רפואה מובילות כמו ג'ונסון אנד ג'ונסון, מודרנה, AstraZeneca ועוד ובין השאר היא אחת מהסיבות לפיתוח המהיר של חיסון הקורונה. ראינו בספור הזה הזדמנות לספר לקוראים על חברת דנהאר שרבים טוענים שהיא סמל לניהול נכון של קוגלומרט גלובלי.

בתחילת 2007 עשה אתר הבלומברג כתבת תחקיר על דנהאר שאותה פתח, "זה קונגלומרט לא גדול, מפורסם או משפיע כמו ג'נרל אלקטריק (GE), ברקשייר האת'וויי (BRK) או M3, קונגלומרט שנראה כאילו הורכב בכוונה שלא להיות סקסי כי הפורטפוליו שלו מורכב מעסקים תעשייתיים מנומנמים. אבל למרות הפרופיל הנמוך מדובר כנראה בקונגלומרט המנוהל בצורה הטובה ביותר באמריקה. במשך 20 שנה הוא החזיר, לבעלי המניות מדי שנה תשואה של 25%, מדהים! הרבה יותר טוב מ-GE (16%), ברקשייר האת'וויי (21%) או סטנדארד אנד פור 500 (12%". זה היה לפני 16 שנים ולפני השתלטות הטכנולוגיה על וול סטריט ועל החיים בכלל.

אותם "עסקים תעשייתיים מנומנמים שאינם סקסיים" כביכול של 2007 הפכו, בשל המסורת הניהולית של החברה (שמלמדת ודורשת התאמה לחדשנות) ובעזרת ניהול יוצא דופן של מנכ"ל חדש שהביאו לחברה ב-2001, בשם לוראנס קאלפ, לנכסים חדשנים-טכנולוגיים.

קאלפ, בעזרת הבנה יוצאת דופן של ההתפתחויות הטכנולוגיות, ביצע מהפך באחזקות החברה והפך עסקיה ל"סקסיים" ביותר. בעזרת סדרה מוצלחת ביותר של רכישות (בסגנון באפט) העביר את החברה לשלושה תחומים שאיש לא חולק על העובדה שמדובר בבחירה מוצלחת, לבטח לגבי משקיעי המאה ה-21. מדובר במדעי החיים, באבחון רפואי ובפתרונות סביבתיים ויישומם (עם הדגש על טיפול במים). רבים טוענים שביצועי המניה עד 2007 מחווירים לעומת ביצועיה מאז ובעתיד (בינתיים זה כך). בחמש השנים האחרונות עולות ההכנסות ב-15.6%, הרווח למניה ב-28.9% והדיבידנד עולה מדי שנה. אם תשוו את ביצועי מניית DHR עם מניית TMO, שמככבת בטור זה שנים, תגלו שמאז סיום משבר 2008 הן תאומות סיאמיות של ממש כאשר DHR הניבה תשואה של 1,114% ואילו TMO 1,490% (הפער נפתח רק ב-2022).

הסיבה שאנחנו מציינים זאת קשורה בעובדה שכאשר "גילינו" את TMO (עוד בטרם יצירתה באמצעות המיזוג בין תרמו-אלקטרון ופישר סיינטיפיק ב-2006) חקרנו כמה חברות שקשורות במדעי החיים ביניהן DHR ומדוע? בגלל שהיינו אז בהרצאה שנתן לורנס קאלפ ושהזכיר בה את המיזוג שהתקרב בין תרמו-אלקטרון ופישר סיינטיפיק, המיזוג שיצר את TMO. קאלפ הסביר שמדובר במיזוג גאוני ממש מבחינת פוטנציאל הצמיחה העתידי כיוון שמיזוג בין שתי החברות הוותיקות הנ"ל יביא ליצירת ענק תעשייתי בתחומי הפתרונות למדעי החיים, המכשור האנליטי בתחום, אבחון מיוחד ומוצרים ושירותי מעבדה, כי נושאים אלו עומדים לפרוץ, "המשקיעים של תרמו-אלקטרון ופישר סיינטיפיק ייהנו בגדול מהמיזוג", אמר. אותנו הוא שכנע והחלטנו לדבוק ב-TMO. החברה הממוזגת נקראה Thermo Fisher Scientific והיו לה אז כ-30,000 עובדים והכנסות משולבות של 9 מיליארד דולר. לחברה, היום, יש כ-140,000 עובדים, הכנסות של 45 מיליארד והמניה עלתה מאז פי 11 (DHR עלתה מאז פי 10).

קאלפ פרש ב-2016, "התעייפתי מעולם העסקים" אמר במפתיע, "ואני הולך לעשות מה שתמיד רציתי לעשות, ללמד בתיכון ולעסוק בדיג" אלא ששנתיים לאחר מכן שוכנע האיש להפסיק ללמד ולדוג והפך למנכ"ל GE שבאותם ימים כמעט ונעלמה. הוא הסביר מדוע עשה זאת, "להיות המנכ"ל הראשון שלא גדל ב-GE והכבוד לנסות ולהציל סמל אמריקאי", אמר, "נגע בליבי ואני גם מאמין ש-GE נפלה בגלל חילופי הנהלה מוטעים והליכה לכיוונים לא נכונים". כמובן שהפיצוי שהובטח לו כדי שיעזוב הדיג והלימודים היה גורם חשוב אבל על פי כל הסימנים, חוזר קאלפ ב-GE על הצלחתו בדנהאר ועל כך כתבנו הרבה.

דנהאר (על שם נחל דנהאר שבמדינת מונטנה) נוסדה ע"י האחים ראלס, שהחליטו לבנות חברה ייחודית שמתבססת על צורת חשיבה מתואמת לחדשנות ומבוססת על שיטת ניהול יפנית בשם Kaizen, מושג המתייחס לפעילות עסקית המשפרת באופן מתמיד את כל התפקודים ומערבת את כל העובדים מהמנכ"ל ועד עובדי פס הייצור. על ידי שיפור תוכניות ותהליכים סטנדרטיים, kaizen שואפת לחסל בזבוז ויתירות (ייצור רזה). Kaizen תורגל לראשונה בעסקים יפניים ובעידודה של ארה"ב, לאחר מלחמת העולם השנייה כאשר הוחלט בארה"ב לשקם את במדינה המוכה, היישום הראשון בוצע בטויוטה. האחים ראלס, שלמעשה היו אנשי נדל"ן החליטו, בתחילת שנות ה-90, לשנות כיוון. החברה ארגנה את עסקיה סביב פלטפורמות אסטרטגיות עם יתרונות תחרותיים ברי קיימא בשווקים גלובליים גדולים. במהלך העשור האחרון של המאה ה-20 יצרה החברה עמדות מנהיגות במגזרים המגדירים אותה כיום, החל מהמים בשנת 1998 ולאחר מכן זיהוי המוצר (2001), דיאגנוסטיקה (2006) ומדעי החיים (2009). קאלפ כאמור, שגויס לחברה ב-1990, מחברת Pall Corp, אחת מחברות הטיפול במים המובילות בעולם, ביצע את המעבר בפועל.

המשקיע צריך להתייחס לדנהאר כסל מייצג בתחום מדעי החיים, בדיוק כפי שצריך להתייחס לחברות כמו TMO, GE, TSLA, BA או WMT, קונגלומרט מייצג תחום ובהחלט כדאי לדעתנו לנצל התיקון לכניסה למניות מהסוג הזה ושוב, ההחלטה של המשקיע הנבון לבדו. מה שיש לאנליסט או ליועץ ההשקעות כדי לייעץ זמין לכל משקיע ובחצי חינם ממש ואז לא למהר וגם לא לחשוש, העולם לא הולך להיחרב והמניות הן עדיין ותשארנה המשחק היחיד בעיר למשקיע הנבון.

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.