מיתון או נחיתה רכה: מה אומר המדד רחב ההיקף שמנבא מיתון בהצלחה?

מאקרו: LEI - מה אומר המדד של המדדים? עונת הדוחות של הרבעון הרבעון הראשון של שנת 2023 נפתחה, השבוע דווחו וידווחו חברות בשווי כולל של 10 טריליון דולר, ונדמה שבינתיים עסקים כרגיל. 68% מהחברות שדווחו היכו את תחזיות האנליסטים. יבול יום שלישי בערב לאחר הנעילה: גוגל – הכתה את התחזיות. מיקרוסופט – היכתה את התחזיות. נפלא לא? לא ממש. למדנו כבר להתייחס בספקנות לתחזיות מופחתות של האנליסטים. רק כדי לסבר את האוזן, באמצע שנת 2022 תחזית הרווח למניה לחברות ה-SP500  היה 240 דולר, כעת הוא עומד על 225. זה אומר DO שהעליות מתחילת השנה התבססו על התרחבות המכפילים ולא על עלייה ברווח, התרחבות שנבעה מהציפייה להתמתנות האינפלציה ושינוי מדיניות של הפד' בתוספת תקווה לנחיתה רכה. האם זה מה שאכן יקרה?  הכירו את LEI – מדד האינדיקטורים המובילים של ארצות הברית. המדד מחושב על ידי ארגון לא ממשלתי (The Conference Board), ומפורסם במהלך ימי המסחר הראשונים של כל חודש. הוא מורכב מעשרה אינדיקטורים שונים האמורים לנבא את הפעילות העסקית העתידית. האינדיקטורים האלה מתאפיינים בכך שהם מתחילים לרדת עוד לפני שמגיע מיתון ומתחילים לעלות עוד לפני שמתחילה התרחבות כלכלית. בכך המדד נחשב לכלי יעיל בניבוי שינויי כיוון עתידיים. בין השאר האינדיקטורים כוללים הזמנות חדשות ממפעלים, אישורי בנייה, מחירי מניות, היצע הכסף, מדד סנטימנט הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן ועוד.  אז מה מראה מדד האינדיקטורים המובילים? בינתיים הכיוון כלפי מטה. במרץ המדד ירד ב-1.2%, לאחר ירידה של 0.5% בפברואר. סך הכל ירד המדד ב-4.5% בששת החודשים האחרונים, ו-3.5% בששה החודשים שלפניהם. כלומר, לא רק שהוא יורד, אלא שקצב הירידה מואץ. ג'סטין זינסקה-לה מוניקה, חברת הקונפרנס בורד שמחשב את המדד אמרה כי "החולשה במרכיבי המדד הייתה נרחבת במרץ והייתה כך במהלך ששת החודשים האחרונים, מה שדוחף את שיעורי השינוי של ה -LEI עמוק יותר לתוך טריטוריה שלילית... התחזית של הקונפרנס בורד צופה שהחולשה הכללית תחמיר ותתפשט בצורה רחבה יותר בכל הכלכלה האמריקאית בחודשים הקרובים, מה שיוביל למיתון באמצע שנת 2023".  נציין שלמרות האופטימיות בשוק המניות, הנתונים מהכלכלה הריאלית ממשיכים להחמיר ולא נותנים הרבה מקום לאופטימיות מבוססת נתונים ולא מבוססת משאלות לב. בין השאר שוק הדיור מראה על חולשה, מספר החברות הפרטיות והציבוריות שהודיעו על פשיטת רגל מטפס ועוד. יחד עם זאת ההערכה למיתון עד אמצע שנת 2023 נראית קצת נועזת. נתוני התוצר בזמן אמת של שלוחת הפד' באטלנטה מנבאת עליית תוצר של 2.5% ברבעון הראשון – די רחוק ממיתון, ובכל מקרה לא יהיו שני רבעונים של התכווצות בתוצר (ההגדרה המקובלת למיתון) עד אמצע שנת 2023.  מה שהחזיק את הכלכלה עד עכשיו ומנע את הכניסה למיתון היה שוק העבודה החזק שסרב להגיב למאמצי הפד' והמשיך להצביע על נתונים חזקים היסטורית, אבל כעת נראה שגם התחום הזה מתחיל לשדר סימני אזהרה. מספר התביעות הראשונות לדמי אבטלה טיפס שוב בשבוע האחרון מ-240 אלף ל-245 אלף, מספר המשרות החדשות בחודש מרץ היה 236 אלף, הקטן ביותר מזה שנתיים, מספר המשרות הפתוחות ירד מתחת ל-10 מיליון בפעם הראשונה מאז מאי 2021, והפיטורים ההמוניים ממשיכים בחברות הגדולות. חברת 3M הייתה האחרונה שהודיעה על פיטורי 6000 עובדים.  הדאגה משוק העבודה מתחילה לחלחל לציבור הרחב. מדד אמון הצרכנים לחודש אפריל הצביע על ירידה ל-101.3 נקודות, הנמוך ביותר מאז יולי 2022, לעומת 104 באפריל. אחד הגורמים העיקריים לירידה – חשש משוק התעסוקה הנחלש. בכיר נוסף בקונפרנס בורד, עטמאן אוזילדירים מסר הצהרה עם פרסום הנתונים: "הצרכנים הפכו לפסימיים יותר בנוגע לצפי של התנאים העסקיים ושל שוק העבודה. בהשוואה לחודש שעבר, פחות משקי בית מצפים שהתנאים העסקיים ישתפרו ויותר מצפים להרעת התנאים ב-6 החודשים הקרובים. הם גם מצפים לכך שפחות משרות יהיו זמינות בטווח הזמן הקצר".  האם מצב הרוח היותר פסימי של הצרכנים השפיע על הצריכה? נדע ביום שישי, אז יתפרסם נתון הצריכה לחודש מרץ. אין הכוונה בשורות אלו לנבא שחורות (גם אם זה נשמע כך) אלא להצביע על נקודות שיש לשים לב אליהן במסגרת התנהלות כלכלית זהירה. חשוב עם זאת לזכור שעד כה הכלכלה האמריקאית הפגינה עמידות מופלאה לנוכח תנאים קשים באופן יוצא דופן – מגיפה עולמית, מלחמה עם השלכות על שוק הסחורות הגלובלי, אינפלציה, צמצום מאזן (שנבלם לאחרונה), פילוג פוליטי ואידיאולוגי עמוק בציבור האמריקאי ולאחרונה גם התמוטטות בנקים בינוניים – כל אחד מהגורמים האלה היה יכול בעבר לזרוק את הכלכלה למיתון עמוק, ובכל זאת אנחנו מסתכלים על צמיחה של 2% וצפונה ברבעון הראשון ועל עליה דו ספרתית בנאסד"ק מתחילת שנה (אמנם לאחר ירידות חדות בשנה הקרובה). עוצמה בלתי רגילה של הכלכלה שכנראה בכל זאת מנוהלת בצורה נכונה.  בינתיים שוק המניות לפחות משדר אטפטימיות. יום המסחר האחרון לפני כתיבת הטור, יום שלישי, היה הפעם הראשונה מזה זמן שנרשמו ירידות חדות של קרוב ל-2% בנאסד"ק. כנראה בגלל החשש מפני פרסום דוחות ענקיות הטק (שבינתיים לא הפתיעו לרעה לכל הפחות). האם מדובר בשינוי מגמה? קשה לדעת. במבט על החודש האחרון שוק המניות עדיין נראה חזק. כך נראה שוק המניות חודש אחורה ושלושה חודשים אחורה, בחלוקה ל-11 הסקטורים המסורתיים:  מאקרו: קלאודיה סהם: יש לעצור עכשיו את העלאות הריבית הזכרנו בעבר את כלכלנית הפד לשעבר קלאודיה סהם, שכעת עובדת כיועצת מאקרו כלכלית עצמאית. בזמן עבודתה בפד' היא יצרה את "חוק סהם" לפיו נקבע מיתון בהתאם לשיעור האבטלה. מדובר ללא ספק בקול שונה בעולם הכלכלה עם נטייה מובהקת לשמאל (כלכלי). היא קוראת (כמובן), לפד' לעצור את העלאות הריבית לאחר 9 העלאות רצופות, ובניגוד לעמדת פאוול היא טוענת שההשלכות של מיתון על השכבות החלשות קשות יותר מאשר ההשלכות של האינפלציה.  

"I am concerned that the Fed is underestimating the risks to workers from going too fast and too high with interest-rate hikes. The Fed has a dual mandate of stable prices and maximum employment, and it must pursue both."https://t.co/fo0hLhHosQ

— Claudia Sahm (@Claudia_Sahm) April 20, 2023

  בפוסט ארוך בבלוג שלה היא מצביעה על הדברים הטובים שהיא רואה בהתאוששות לאחר תקופת הקורונה, וקוראת להילחם למענם. היא מציגה חמש נקודות חיוביות לדעתה, שהיא תופסת כתוצאה של תגובת הממשל (שני הממשלים, יש לומר) למגפת הקורונה. תגובה שהיא הייתה שותפה בעיצובה.  

"Let’s talk about what’s good in the recovery; there is much to talk about in that respect. If we don’t talk about the good from the recovery, it could slip through our fingers, and that’s a real danger now." 🧵 pic.twitter.com/xm9yOA4xvi

הטלגרם שלנו - תכנים בלעדיים ויחודיים