מה אפשר ללמוד מהדוחות הכספיים על מצב הכלכלה, האם כדאי להשקיע בזהב ומה מחיר היעד של מיקרוסופט?

עקבנו מקרוב אחרי פרסומי תוצאות הרבעון הראשון של 2023, מאקרו ומיקרו ובמיוחד תוצאות חברות הטכנולוגיה המובילות (כמו MSFT ,GOOG, META), חברות התעשייה הגלובליות (כמו GE או DHR) וחברות הקצה לצרכן (מהסוג של PG).  מהדוחות וההנחיות שלהן, לצד הסטטיסטיקה הרבעונית שמתפרסמת, יכול המשקיע לקבל תמונה אמיתית על המצב הכלכלי ועל כדאיות ההשקעה ברמות השוק הנוכחיות מול אלטרנטיבות שונות (כמו אגרות חוב למשל, פיקדונות וכו'). חשוב שהתמונה שהמשקיע בוחן, לצורך גיבוש חוות הדעת שלו, הגיעה מהמצלמה האישית שלו, מהעובדות שבחן בעצמו ולא מתמונות שראה בתקשורת כי ההבדל עצום.

      סאטיה נאדלה מנכל מיקרוספט, מיקרוסופט

 

הדוחות הכספיים טובים - מה זה אומר על הכלכלה?

דבר אחד בולט כמעט בכל החברות שכבר פרסמו דוחות לרבעון הראשון, ההכנסות היכו את הציפיות, גם עלו בהשוואה לרבעונים קודמים וההתייעלות ממשיכה. כמעט כולן מגדילות את רכישת מניותיהן וגם מגדילות את הדיווידנד. התמונה מהמצלמה האישית שלי (שכמובן מייצגת רק אותי) אינה תמונה מדכדכת, ההפך, אפילו מפתיעה לטובה.

שבעת האנליסטים של מורגן סטנלי, שחתומים על המחקר על מיקרוסופט, שיצא לאחר פרסום הדוחות, סיכמו, "היה מתח בתוך קהילת המשקיעים (לפני הפרסום), מתח (שלאחר הפרסום) התפתח בכיוון חיובי.  נפתח כעת פתח לעליות במניית מיקרוסופט ואנחנו מעלים את מחיר המטרה ל-335 (מ-307)".

על GE כותב האנליסט של מורגן, "רבעון המדגים עד כמה רחוק הגיע הארגון ע ב-5 השנים האחרונות, ממליצים בקניה'" ו-7 אנליסטים, שעדכנו על PG העלו כולם את ההמלצה ל"קניה" וגם העלו את מחירי היעד. כן, מתח היה, יש וימשיך לרחף על הכלכלה כולה ולבטח על שוק ההון, מתח גדול שמורכב מחששות מוצדקים כתוצאה מהאינפלציה, הריבית, כל בעיות הברבורים השחורים, סין ועוד. אבל עובדות חזקות תומכות משבר-מיתון אין עדיין ומאז שיאי כל הזמנים של סוף 2021 נעים מדדי המניות בין החששות לעובדות וזה בולט מאוד מאז תחילת 2023.

העובדות במאקרו הן שהתעסוקה מלאה, שהשכר החודשי בעליה, שהאינפלציה בירידה, ש-451,752 עסקים חדשים נפתחו במרץ (עלייה של 4.5% לעומת פברואר), שהירידה ש"הובטחה" בהזמנות למוצרי צריכה נעצרת והרווחיות של הקמעונאים, שברבעון השלישי של 2022 ירדה ב-20.9%, עלתה, ברבעון האחרון, ב-10.5% ואפילו מחירי הדירות חזרו לעלות במרץ. נכון, החוב שמצטבר בעייתי ונכון, אווירת הנכאים מולה עומד המשקיע הולכת וגדלה, אבל אין עובדות תומכות אמיתיות למשבר כלכלי גדול והבחירות בפתח.

לבסוף, חכמת ההמון שוב מנצחת: לפי הוול סטריט ג'ורנל אספו משקיעים פרטיים, ברבעון הראשון, מניות של חברות וקרנות הנסחרות בבורסה בקרוב לשיא. פרטיים קנו 77.7 מיליארד דולר נטו במניות ותעודות סל של מניות בבורסות בארה"ב בשלושת החודשים הראשונים של השנה וזה ללא קניות לתיקי פניס וקניות בקרנות פנסיה.

בכתבה כאן תוכלו לראות טבלת קניות של משקיעים פרטיים מאז 2014. תראו מה קורה מאז תחילת 2020 ומה קרה מאז בשוק. הציבור האמריקאי, נכון לעכשיו, מאמין שהתמונה שמציירים לו היא פייק. נראה שהציבור מאמין שהתמונה שתתקבל, בין נתוני המאקרו שיתפרסמו (במיוחד האינפלציה, התעסוקה, הצמיחה והצריכה) לבין נתוני המיקרו שימשיכו לזרום, תהיה חיובית למניות.

האם הדולר יוצמד לזהב ומה המשמעות של זה?  

המחשבה להחזיר את הצמדת הדולר לזהב מעוררת שוב את קדחת הזהב בוול סטריט: ביום ד' הופיע מאמר בוול סטריט ג'ורנל תחת הכותרת, "החיפוש בגוגל על, 'כיצד לקנות זהב' שובר שיאים ואפילו משקיעי הקריפטו רודפים כעת אחרי הנכס העתיק בעולם...", בהחלט מעניין. הזהב, כהשקעה, משמש את האנושות אלפי שנים אבל זה אינו השימוש העיקרי. ב-2022 כדוגמה נעשה בעולם שימוש ב-4,754.5 טונות של זהב (3,611.9 טון שהגיעו מכרייה והשאר ממיחזור). כ-48% מהכמות הלכה לתעשיות התכשיטים ועוד 3% לתעשיות האלקטרוניקה והחלל. ביתרת 49% התחלקו הבנקים המרכזיים. ברבעון האחרון של 2022 (וגם לתוך הרבעון הראשון של השנה) בלטה העלייה החדה בחזקות הבנקים המרכזיים - פי 4.3 מההחזקות  ברבעון השלישי וההשקעות הפרטיות שיותר משהכפילו עצמן במהלך הרבעון. מחיר אונקיית זהב עלה במהלך הרבעון האחרון של 2022 ב-9.5% ועוד 8.2% במהלך הרבעון הראשון של 2023. 

מחיר הזהב בבורסה מושפע בעיקר מההרגשה והציפיות לגבי המצב הכלכלי, ממצב הדולר, מרזרבות הזהב שנותרו ומיכולות המיחזור, פחות מהביקוש התעשייתי שכולל את תעשיות התכשיטים, האלקטרוניקה, הרפואה והחלל. ככל שהכלכלה נראית כמתדרדרת וככל שעולה החשש לירידת ערך הדולר, לעלייה באינפלציה ובחובות, כך גם עולה מחיר הזהב שלאחרונה, בעיקר בשל החששות הנ"ל, שוב בוחן את שיאי כל הזמנים שלו. העלייה במחיר הזהב מצביעה, במובן מסוים, על ירידת אמון במערכת המוניטרית. אם תבדקו עליות וירידות במחיר הזהב לאורך 100 שנים תגלו שאלו אכן הסיבות לתנועות המחיר החדות.

בסוף מרץ הגישו 3 נציגים רפובליקאים בבית הנבחרים האמריקאי את "חוק שיקום תקן הזהב" ("Gold Standard Restoration Act", ה- H.R. 2435), הצעת החוק נועדה להחזיר את הקשר בין הדולר לזהב. הצעה זו תחייב את משרד האוצר והבנק המרכזי האמריקאי לחשוף בפומבי את כל החזקות ועסקאות הזהב בתוך 24 חודשים ולאחר החשיפה לחבר מחדש בין הדולר לזהב במחיר שיקבע. החוק, לטענת השלושה, הוגש בתגובה לחששות לגבי אינפלציה שמתגברת והכשלים של הבנקים. אין כרגע שום סבירות שהצעת החוק תעבור מכיוון שאין לה תמיכת הבית הלבן או רוב בקונגרס אבל היא מאותתת על תהליך שמאז משבר 2008 הולך ותופס אהדה בחוגים רבים בארה"ב שמחפשים "מוצא" מוניטרי ממשברי החובות שהולכים וגדלים וזאת מבלי לאבד את מיקומו של הדולר כמטבע הרזרבות המועדף גלובלית.
 

ההיסטוריה של הזהב

תהפוכות ההצמדה של הדולר לזהב בארה"ב: ארה"ב קיימה סטנדרט זהב בין 1871 ל-1914 ואז ביטל זאת הנשיא ווילסון. הנשיא רוזוולט החזיר את הקיבוע ב-1933 ונקבע ערך של 35 לאונקיית זהב. יחס זה נשמר 38 שנים, עד 1971 אז ביטל הנשיא ניקסון את ההצמדה והדולר התנתק מהזהב. כאשר עלה הנשיא רייגן לשלטון, ב-1980, נשקלה האפשרות (בעקבות הבלגן שהשאיר אחריו הנשיא קרטר, משבר הנפט והעליה בחובות) להצמדה לזהב מחדש (במצע המפלגה הרפובליקאית שהוצג ע"י רייגן בבחירות 1980, נאמר שהדולר יחזור להצמדה לזהב), אלא שבעקבות התוכנית הכלכלית שפיתח הנשיא (ה-egonomicsR כפי שכונתה) הוחלט לוותר על הרעיון כי "תוכניתי הכלכלית תייתר מהלך שכזה". ואכן, בדיעבד הסתבר שה-Regonomics יצרה את הבסיס לשגשוג כלכלי נטול אינפלציה של עשרות שנים ובנתה בסיס הון כל כך חזק שנראה היה ששום דבר לא יכול להרוס אותו.

בין 1980 ל-2001 ירד מחיר הזהב מ-2600$ ל-450$, האינפלציה ירדה ואיתה הריבית ונראה היה שהצמיחה מורידה את החובות. משבר 2000-3 החזיר את רעיון ההצמדה שוב אלא שבארה"ב של שנות ה-90 ולאחר התפרקות "אימפריית הרשע" הרוסית, התפתחה הקונספציה שעצם היותה "המעצמה היחידה בעולם" מאפשרת לה גם שימוש בדולר כנשק. הנשיא בוש האב תיאר שימוש כזה כ"צורך בהשלטת הדמוקרטיה והכלכלה החופשית". הקונספציה נתמכה באמונה דאז שהבנק הפדרלי יוכל לעמוד בכל ההתחייבויות באמצעות הדפסת כסף (כלומר, לרכוש כול חוב שייצר הממשל, אמונה שהתפשטה בין כול הבנקים המרכזיים). אמונה זו גובתה פסיכולוגית בשל 2 נגידים אדירי פרסטיז'ה, פול וולקר ואלן גרינספאן, שהובילו את המדיניות המוניטרית בין 1979 ל-2006. אמונה זו גם עזרה להוציא את ארה"ב ממשברי 1987, 2000, ו-2008 ואפילו ממשבר הקורונה, אלא שהחובות הנוכחיים פלוס הזינוק באינפלציה, העלאות הריבית והחשש מהאטה כלכלית מתקרבת (שלא להזכיר יו"ר שנתפס כ"חלש") החזירו את הזהב לדיון נוסף.

המצב הנוכחי: כתבנו אמנם שהסיכוי שהצעת השלושה תתקבל שואפת כרגע לאפס, אבל בדמוקרטיה כמו בדמוקרטיה (כפי שלמדנו גם במקומותינו) אין לדעת, הכל תלוי בהתפתחויות הכלכליות. העלייה הנוכחית במחירי הזהב לא התחילה לאחרונה, היא נמשכת, תוך זעזועים, מאז תחילת המאה הנוכחית. מחיר הזהב "נעזר" בכל פעם שהרגשת הנכאים, לגבי ההתפתחויות הכלכליות והחובות הגדלים, עלתה. המצדדים בהחזרת הקשר בין הדולר לזהב טוענים שזה יגן מפני אינפלציה, מפני עליית החוב הפדרלי ומפני חוסר יציבות של המערכת המוניטרית והמתנגדים, מאידך, טוענים שזה יעכב את הצמיחה הכלכלית ויקשה על ממשלות להגיב למשברים.

מעמד הדולר, כמטבע הרזרבי היחיד בעולם הוא חלק מהבעיה: התזמון לבקשת חברי הקונגרס נעשה בעיתוי מצוין מבחינתם כי גם מעמד הדולר, שמאז סיום מלחמת העולם השנייה הפך למטבע הרזרבה הבינלאומי, הולך, מאז תחילת המאה ומתערער וזאת בעקבות המשברים הכלכליים ב-2000 וב-2008, הקורונה ומלחמת רוסיה-אוקרינה. גם המדיניות לשימוש בדולר כנשק ממשיכה ובמרץ מה שהביא מדינות כמו רוסיה וסין ואפילו ידידות כמו סעודיה, ברזיל והודו לפעול למען עצמאות מהדולר ובנוסף,

ההתעסקות של ממשל ביידן ברעיון היצירה של מטבע דיגיטלי מתוצרת הבנק המרכזי כמטבע רזרבי פוטנציאלי הכניסה למעגל המתווכחים קהלים שבדרך כלל אינם מתעסקים בנושאים כאלו, אבל בעלי עוצמות פוליטיות והם לוחצים לחידוש הקשר לזהב. למה? כי רעיון ה-CBDC, המטבע הדיגיטלי שינפיק הבנק המרכזי כאמור, שדומה למטבעות קריפטוגרפים שונים שערכו יקבע על ידי הבנק המרכזי, מפחיד חוגים חברתיים לא מעטים. הם חוששים שהדבר יאפשר פלישה של הממשלה לחיים הפרטיים ויאפשר רמות חדשות של שליטה באוכלוסייה ועלול, רחמנא-לצלן, לפגוע במגילת הזכויות (בדמוקרטיה). מדינות רבות, כולל ישראל, בודקות גם הן אפשרות זו, כתחליף או כתוספת ל"מטבע רזרבי מקובל".

כדאי לרכוש זהב?

זהב זה מחצב שכמו כול מחצב אחר מחירו נקבע ביחס שבין הביקוש להיצע. מאז 2016 (בעיקר בגלל החדשנות הטכנולוגית והמחזור) יש עודפי היצע ברורים אלא שבמקרה של הזהב, הביקוש נוצר בעיקר מסיבות "לא קונבנציונליות" (לשימושים לא תעשייתיים). כלומר, מחיר הזהב הנוכחי הוא תוצאה של הרגשה וציפיות בעיקר, הרגשה של האטה כלכלית שמתקרבת, של אינפלציה שתימשך, של חובות שיערמו, של האפשרות לקשר מחודש לדולר וחששות ממדיניות הממשל האמריקאי. "מה שגורם לעליית מחיר הזהב בצד הציפיות הוא גם הגורם לירידה בביקוש צרכני ותעשייתי לזהב", אומר אנליסט הבנק Wells Fargo וב-HSBC מסכימים. כך שלמי שמאמין שהמצב הכלכלי יחמיר הזהב יכול לשמש כ"מקלט" אבל הכל תלוי במצב הכלכלי בארה"ב וזה משתנה בעייתי בפני עצמו. בנושא זה תקראו בבקשה את המאמר של דייוויד ברוקס, "עצמת הקפיטליזם האמריקאי", שמנסה לפענח את הכיוון של הכלכלה בארה"ב (של ארה"ב כמעצמה). אני מסכים עם מסקנותיו של ברוקס, שארה"ב תמשיך להוביל אבל למשקיעים שחושבים ההפך הזהב שוב נראה כסוג של מפלט, משהו כמו החללית למאדים!!

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.